大家好，我是阿热。
今天（周四）A村缩量震荡，涨少跌多，两市成交量再次缩到2万亿以下。这两天市场风格转向防守，红利类板块表现比较强。今天领涨的又是煤炭+2.35%、银行+1.35%、食品饮料+0.97%，后三是钢铁-2.14%、有色金属-2.06%、建筑材料-1.86%。
观点没有变化，从节后开始每一天我们都在表达同样的意思，风格切换不会这么快结束。我们调仓也调得差不多了，接下来就是观察，以及等待。A村科技方向没机会，还有很多别的方向可以关注。
……
这两天9月通胀数据和金融数据都公布了。
9月CPI同比下降0.3%，预期降0.1%，前值降0.4%。
9月PPI同比下降2.3%，略高于预期的降2.4%，前值降2.9%。
通胀数据降幅收窄，但是也没有明显改善，整体上仍然偏弱，不过市场对此反应不大。
社融数据来看，增速继续下滑。9月新增社融3.5万亿元，同比少增2297亿元，社融增速下降0.1个百分点至8.7%，连续两个月下降，整体表现一般。人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元，政府债券融资同比少增3471亿元，表现也不强。基数上升了，政府债券融资对社融增速的支撑也减弱了。
股民最关心的非银存款方面不太理想，9月存款增加了3万亿，非银存款金减少1.06万亿元。可能说明居民“存款搬家”速度在变慢，不过联系这几个月股市行情，7、8月火热，9月赚钱效应下降，指数也到相对高位，有一些资金选择了落袋为安也说得通。
当然非银存款还包括银行理财子、保险资管等等，券商流入资金只是其中一部分，和股市也不是严格对应的关系。
M1-M2剪刀差大幅缩窄。M1同比从上个月的6%大幅上升至7.2%大超预期，M2却从上个月的8.8%下降至8.4%。
M1是狭义货币，主要包括流通中的现金、活期存款等；M2是广义货币，包括M1以及定期存款等，反映了社会货币供应的总量情况，体现社会整体的货币储备和潜在购买力。
M1与M2之间的剪刀差反映了分母端的定价，剪刀差缩小，意味着宽松的货币政策的效果开始逐步显现，反映出存款结构活期化（也就是股票的流动性环境变好），对应了资金的风险偏好在提升。虽然分子端有压力，地产基建不给力、物价不给力，不过这轮牛市绕开了这层叙事，走的是科技。反倒是因为存款活期化，银行的负债结构变得不再稳定，致使债券配置盘让位于了交易盘，所以感觉这轮债市特别容易挨打。
关税威胁还在继续，对整个事态的解读之前聊过，主要是对股市冲击较大。前两天冲突升级给债市带来利好，昨天10年债到了1.76的位置，是近两个月来的相对低位，但债市还是有自己的逻辑，继续往下走可能有点困难。可能需要出现这些情况才能继续往下：（1）对面持续地激烈反制我们的反制；（2）后续延续科技跌红利涨的风格，风险偏好降温；（3）配置资金入场。
往后看，债市的利空（主要是基金赎回+风险资产压制）有一些减弱，但是还是存在，利好因素（主要是对降准降息的期待）有一些苗头，但是也没成气候，市场还是比较纠结，大致还是处于上有顶下有低的状态。我们估计这一轮反弹10Y可以到1.7左右的中枢位置，要到1.65及以下可能比较困难。
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最后还是再聊下黄金，这真是一天一个价。
这张图今天到处传，说是今年和1979年黄金大牛市很像，如果照搬那一轮行情，明年初黄金就能涨上8000+。财联社还发了一篇长文，详细列了很多数据对比。
很好，看来我们还不是最激进的。
不过，既然说到1979年大牛市，这就不应该单独只看这一年。1979年是美元和黄金脱钩以来的第一轮大牛市的最后高潮，也可以理解为十年维度下的大一浪的高峰。在1971年以前，美元和黄金挂钩，兑换比例固定，所以在货币标尺下，黄金也没有什么涨价降价的说法。布雷顿森林体系瓦解之后，第一浪从1971年的35美元涨到1980年初的850美元，最高涨幅2320%，也就是24倍还多。
这个图的时间跨度是1952-2025年（右上角），用的是对数坐标，要不然早期数字很小的时候，和现在的数字放在同一张图上比较，会被压缩得很低，在图上就几乎看不出来。
二浪是1980年到1999年的持续回调，最大回撤超过70%；三浪从1999年的251涨到2011年的最高1921；四浪低点是2015年的1046，最大回撤超过70%。
然后就是目前眼下的这一轮上涨，可以认为从2015年开始，也可以认为从2018年（最低跌到过1160）开始。我们比较倾向于从1160开始算，因为2018年的贸易战可能是世界秩序重构的标志性事件，而秩序的混乱重构正在越发明显地成为推动黄金上涨的首要因素。
按照以上算法，一浪24倍，三浪7.6倍，目前这一浪从1160开始算的话累计3.7倍，从1046开始算的话也就4.1倍。
而且我们比较倾向于认为目前和一浪的环境更相似。“世界秩序重构”当然包括政治方面的，但是很容易显得键政风，我们也不多聊，就只说和投资最直接相关的货币秩序。三浪是中国加入WTO、全球贸易大繁荣的十年，对信用货币是大利好，而对黄金是逆风，这一段驱动因素只能理解为是贸易繁荣下的通胀。而一浪的背景则是货币秩序的变动，黄金的上涨实际上应该理解为法币对黄金的大幅贬值，如果对标一浪的涨幅，无论五浪从1046还是1160开始算，最后都能涨到2万美元以上。
时间上也对标一浪的话，一浪走了十年，目前这一浪如果从2015年的1046开始算，今年就是第十年，如果从2018年开始算，就是2028年左右结束。
这种情况确实比较接近华创宏观团队发的报告《五种极端情形下的金价推演》里的“储备货币易主”情形…华创给的测算是，储备货币如果易主，3年后黄金涨到2.5w美元，10年后涨到9.3w。这个3年后的价格测算倒是在时间和数字上都能和我们上面的拍脑袋算的数能对应上。
这个9.3w看着唬人，但它的假设是“储备货币易主”，给的定量标准是“美元储备权重十年内从当前的55%降至30%”，这个假设真的很难实现。美元的储备货币地位已经维持80多年，近年有所下降但是也比较缓慢。我们认为权重会下降，但不会那么快，目标金价也对应打个折，价格看起来也会更合理一些。
另外，波浪理论有一个重要结论是三浪一定不是最短浪，所以也有可能眼下这一浪不是五浪，而是三浪三，那又是另一回事了。但是这只能事后验证，过两年再来看吧。
……
我们之前多次表示过短期看不清，3-6个月以上的时间维度下仍看好，所以除非目前仓位特别高，不建议卖出。但是持续几个月的回调其实都还不算特别大的风险，我们要极力避免的是那种持续好几年的战略级别回调，比如2011-2015那样45%的回撤，甚至1980-1999年那样深度超过70%、时间跨度20年的回撤。
短期内暂无这样的迹象，我们的观点是，这种事可能会发生在联储这一轮降息周期结束，进入下一轮加息周期的时候。目前看或许在2028年前后（这个2028年的时间倒是又和前文呼应上了）。
个人观点，仅供参考，欢迎交流。
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