摘 要
1、我们对于A/H股的研判如下：中美关税摩擦升级引发了投资者落袋为安的情绪，高估值科技板块短期承压。但此次与4月份“对等关税”有巨大区别，市场对关税路径已有一定预期，认为中美坐上谈判桌的概率较大，恐慌情绪有限，导致修复空间亦受限。整体市场以震荡为主，建议聚焦国内政策主线以及全球制造业修复机会，关注$国泰中证光伏产业ETF发起联接C(OTCFUND|013602)$$国泰有色矿业ETF联接C(OTCFUND|018168)$$国泰国证有色金属行业指数(LOF)A(OTCFUND|160221)$等。
2、债市层面，我们对债券仍保持中性的观点，但在边际上看到一些好转。基本面层面，关税扰动再次引发对我国经济预期的担忧，近期金融、消费、地产数据也不太乐观，体现在技术层面，则是10年国债活跃券的到期收益率近期下探至1.75以下，突破前期低点。政策面角度，我们观察到银行间短期及长期资金利率也有所下行，或进一步体现央行呵护态度。
3、黄金昨日再创新高，位居市场前列。黄金演绎的核心逻辑有3个，最长期为“美元信用体系松动”以及各国央行的持续购金；中期为美元收益率的潜在水平下滑，即美国的经济增长状态不及预期；短期为地缘政治扰动（关税等）引发的避险需求。我们认为，短期地缘政治问题或有可能引发黄金超涨，但中长期逻辑仍为坚实，建议投资者持续关注，等待回调后布局。
正 文
一、大盘分析
昨日A股走势较强。上证综指上涨1.22%，报3912.21点，深证成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36%，科创综指上涨1.86%。沪深北三市合计成交20907亿元，较前日大幅萎缩。板块层面，科技-反内卷双主线交错演进，光伏、机械、通信涨幅居前，避险情绪维持，黄金仍然收涨。前期高标半导体设备有所回调，红利类板块表现较弱，债券表现偏弱。
风险偏好来看，昨日风险偏好较强。个股涨多跌少，逾4300股飘红。风格层面，小盘略强于大盘，但微盘较弱；成长强于价值，双创强于主板。总体而言，昨日风险偏好处于较强位置。.
我们对于A/H股的研判如下：中美关税摩擦升级引发了投资者落袋为安的情绪，高估值科技板块短期承压。但此次与4月份“对等关税”有巨大区别，市场对关税路径已有一定预期，认为中美坐上谈判桌的概率较大，恐慌情绪有限，导致修复空间亦受限。整体市场以震荡为主，建议聚焦国内政策主线以及全球制造业修复机会，关注国泰中证光伏产业ETF发起联接C(013602)、国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C(018168)、国泰国证有色金属行业指数A(160221)等。
中美贸易摩擦再度升级是扰动市场的核心变量。特朗普宣布对华加征高额关税，引发了全球投资者的避险情绪，导致纳斯达克、中概股及原油等风险资产大幅回调。投资者在面临巨大不确定性时，倾向于“落袋为安”，这对前期涨幅较大、估值较高的科技板块形成了明显的压力，市场短期难免出现波动，存在指数层面调整的可能。
然而，从市场表现来看，市场对此番关税路径并非毫无准备。经过数月的博弈，投资者对中美关系的复杂性已有预期，因此并未陷入极度的恐慌。这也意味着，市场可能不会重现此前的大幅暴跌，但同样因为情绪基线不算太差，且估值水平不低，市场的向上修复空间也相对有限。关税博弈本质上是“双输”，美国将面临通胀回升与降息受阻的挑战，而中国则需应对外需下滑的额外压力，这种双向制约也限制了事态无限恶化的可能。
在此背景下，A股市场将更多地呈现出结构性特征。过去与海外科技股联动上涨的板块，如今成为了内部的脆弱点，建议暂时规避。未来的机会更可能来自国内自身的主线：一方面，可密切关注“反内卷”等产业政策的导向，寻找在高端制造、产业链自主可控等领域的机会；另一方面，随着内需可能逐步见底，与之相关的板块也值得布局。整体而言，市场在关税阴影下震荡整固，投资重心应从外部博弈转向内部政策与基本面，在波动中寻找结构性机会。
二、债市板块
债市层面，我们对债券仍保持中性的状态，但在边际上看到一些好转。基本面层面，关税扰动再次引发对我国经济预期的担忧，近期金融、消费、地产数据也不太乐观，体现在技术层面，则是10年国债活跃券的到期收益率下探至1.75以下，突破前期低点。政策面角度，我们观察到银行间短期及长期资金利率也有所下行，或进一步体现央行呵护态度。
三、黄金板块
黄金昨日再创新高，COMEX黄金在10月9日小幅回调后，强势站上4200美元/盎司。我们对黄金的中期逻辑仍然看好，建议投资者关注国泰黄金ETF联接C(004253)。
黄金演绎的核心逻辑有3个，1）最长期为“美元信用体系松动”以及各国央行的持续购金；2）中期为美元收益率的潜在水平，即美国的经济增长状态；3）短期为地缘政治扰动引发的避险需求。我们认为这3个逻辑仍然存在。
美元信用崩塌的逻辑此处不再赘述，也缺乏非常定量化的描述方式。而中期美元收益率的下行或许会进一步支撑黄金。首先，美元与黄金为世界上最重要的两种高信用货币，则持有黄金的收益应与放弃持有美元的机会成本相当，而持有美元的机会成本即美债收益率，背后是美国经济增长潜力及美联储的动向。简单来看，美国经济增长弱可能引发美元的潜在收益率下滑，则持有黄金的机会成本降低，黄金相对美元的比价更高。国信证券表示，目前来看,美国方面非农连月走弱,劳动力市场动能显著衰减。通胀黏性犹存,美联储陷入"再平衡困局"。核心通胀始终维持在3%左右,能源与服务成本支撑物价居高。市场对美联储进行第二次降息的预期也逐渐抬升。
短期来看，地缘政治的扰动仍然存在。10月9日巴以达成停火协议，中东紧张局势有所缓解，但美国政府由于预算未通过持续停摆，叠加中美贸易冲突再起，引发资金避险需求，黄金支撑再起。我们认为，短期地缘政治问题或有可能引发黄金超涨，但长期逻辑仍为坚实，建议投资者持续关注，等待回调后布局。
来源：WIND
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国泰黄金ETF联接C基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。
国泰国证有色金属行业指数基金为股票型指数基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益均高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
其余上述基金均为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。
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