投资观点：标配，港股通创新药本期波动放大，呈现探底回升之势。
本期医药赛道延续缩量震荡，指数微涨0.64%，表现弱于国证A指。行业方面跌多涨少，其中医疗器械、生物制品和医疗服务微涨，而医疗商业和减肥药主题表现最弱。
投资主线关注：1）医疗器械：受政策等因素影响，板块经四年调整后今年上涨，呈估值与业绩双修复态势。多数公司全年业绩预计前低后高，下半年有望改善更明显；2）主题方面：近期减重赛道又有创新突破：小核酸药物成为新风口，靶向INHBE和ALK7以调控脂肪代谢，有望与GLP-1联合提升疗效并延长给药间隔。Arrowhead、Wave等企业进展较快，6个月内将公布1期数据。辉瑞拟73亿美元收购一长效制剂。减重赛道在竞争加剧后，从超高速增长向理性回归。但赛道不断涌现出新靶点、新技术，长期发展前景仍值得看好；3）创新药：近期创新药整体表现较平淡，一是海外消息面扰动，特朗普对创新药再舞动“关税大棒”，但对中国药企而言影响不大。二是个别港股创新药新股缺乏基本面支撑过度炒作后大幅回调，对情绪面有影响。目前政策面上，支持创新药全链条发展的工作部署正逐个落地，有望推动中国向“创新药强国”跨越。9月WCLC会议，中国学者主导33项口头报告，研究数量与质量显著提升。后续ESMO（10 月）、ASH（12 月）等科学会议陆续开幕，基石药业、三生制药和和黄医药将发布最新成果，有望迎来对板块的催化。整体来看，中国创新药企业在ADC、双抗及联合疗法领域成果显著，多项研究数据具备全球竞争力，推动海外授权合作及国际化进程。产业层面，”类器官+AI”研发模式在精度和广度两个维度对传统药物开发的范式革新，未来药品研发效率将大幅提升。美联储降息周期开启，利好高风险、高回报、周期长的创新药行业。四季度继续关注BD项目的数据兑现和业绩兑现情况。近期创新药板块波动有所提升，后市仍可逆向交易。
投资逻辑：拥挤度进入高位，技术指标方面，MACD和RSI均位于空头，但已有所改善。九月赛道景气分位数边际下滑，其中美容护理相对平稳。二季报医药赛道收入微幅增长，利润端也有一定改善，是否形成趋势尚待进一步数据确认。结构方面分化明显，创新药、医疗服务（主要是CXO部分）改善明显。2025年诺贝尔生理学或医学奖研究成果揭示了调节性T细胞在维持免疫平衡中的核心作用，阐明了免疫系统如何精准区分自身与外来物质，避免自身免疫攻击。这一突破为自身免疫疾病等提供新的理论基础和治疗方向。目前CAR-T疗法向自免疾病扩展的临床试验增长显著，对相关标的或有一定催化。中证医卫指数五年PE/PB分位数为82%和45%。
