A股市场策略更新
上周在微观流动性层面出现弱化，融资融券方面的变化是部分个股静态市盈率超过300倍后，融资融券规定对应折算率归零，这可能会导致融资净买入阶段性放缓。此前融资净买入的行业方向基本与领涨方向吻合，如果市场连续几日下跌，杠杆资金同样会引发向下的负反馈，短期内对应到活跃资金的降温。目前市场牛熊转换概率较低，但是行业风格变化的概率较高。
活跃资金降温对于高交易集中度的热门板块形成抑制，后续可关注的方向：一个是供给端的优化，反内卷更多政策、产业补贴等问题，包括电力设备、基础化工；另一个可观察的方向是，全球财政扩张，多个经济体PMI上行，对于原材料、机械工业品需求的拉动，包括工业金属、汽车零部件、机械设备等。
8月工业企业利润情况
8月规上企业利润总额当月同比跳升到20.4%（前值-1.5%），利润回升的原因一是去年较低的基数，二是价格改善对利润率有支撑，体现在PPI跌幅收敛和利润率环比回升。库存仍在去化，与企业自发去库和政策引导下的反内卷有一定关系。1-8月利润增速回正到0.8%，全年有望正增长，此前22-24年均为负增（-4%、-2.3%、-3.3%）。
对指数而言，企业利润对于权益的负向影响大大减轻，甚至在下半年转为正贡献；A股盈利增速也相应上调。除了利润增速大幅回升外，应收账款、库存、经营质量等指标修复尚不牢固，也并未进入主动补库阶段，整体而言仍处于利润修复初期阶段，后续依赖反内卷政策推进、产业趋势加强、四中全会后年内政策的进一步发力。
行业间利润依然分化，增速最快的是有色链条（开采、加工）、设备类（运输、通用、专用）、电气机械、农副食品、公用事业；跌幅较大的是煤炭、黑色开采、可选消费（纺服、家居、造纸）。增速靠前的大多与反内卷和外需有强相关。从边际增速来看，上游行业跌幅普遍有收敛，可能与提价预期有关；中游设备类增速变化有限，下游消费整体弱势。
10月中旬会进入三季报业绩披露期，中报显示合同负债和预收账款增速在15%以上的行业依次是计算机、基础化工、国防军工、非银、汽车、电力设备、有色金属，显示行业需求端出现积极变化；存在新增需求且ROE提升并处于均值以上的行业是农林牧渔、有色金属、通信、机械设备、电子；关注以上行业三季报情况，涨价（反内卷）和出口（外需强）方向可能较强。
风格切换复盘
长达2-3年为一次的市场风格还在延续，今年开启的成长风格在长时间维度上可能还将持续，逻辑依据是：政策定调（鼓励资金入市）、鼓励并购重组（24年开始）、企业盈利缓慢修复、新产业趋势等慢变量还在持续，从此前的风格持续时间长达2-3年可得到验证。但A股在岁末年初变盘的概率较大（统计样本显示），包括牛熊转换、行业切换，会偏离原有的风格或行业。这种剧烈的风格切换与冲刺全年经济目标引发社融回升、小票业绩低于预期、热门板块交易集中度过高以及排名压力相关。在2012、2014、2018、2021年都出现过类似情况，其中以12年和14年最为剧烈。
目前市场牛熊转换概率较低，但是行业风格变化的概率较高。企业盈利层面变化有限，对于指数甚至是小幅正向贡献，同时存在业绩好的板块。微观流动性可能会发生变化，活跃资金有降温的可能性，这对于高交易集中度的热门板块形成抑制。如果高拥挤度行业回调，还可以关注哪些行业？一个是供给端的优化，反内卷更多政策、产业补贴等问题，包括电力设备、基础化工；另一个可观察的方向是，全球财政扩张，多个经济体PMI上行，对于原材料、机械工业品需求的拉动，包括工业金属、汽车零部件、机械设备等。
本轮经贸摩擦影响
市场（卖方策略）普遍以4月对等关税为参考系来分析影响，比如认为会再一次是典型的“TACO”交易，也有分析认为和当时存在较大区别，包括市场的学习效应、范围不同、市场估值不同等。我们倾向于认为，简单类比4月可能是不可取的，市场存在很强的学习效应，不会简单地复制最近的一次历史经验，因此多提供一个视角，即18年贸易战，当时也出现过两次反复，在18年5月和18年12月中美两度达成共识开启谈判，但却因为各种原因谈判破裂，美方分别于2018年6月和2019年5月重启关税加征。参考19年5月第二次共识后的谈判破裂，市场下跌后陷入震荡区间，直到19年12月中美就第一阶段协议达成一致后才结束震荡行情（随后遇到了20年疫情）。因此本次也有可能是一种市场调整相对不剧烈但可能需要较长时间震荡消化的演绎过程。
海外宏观
（1）10月1日起美国联邦政府关门。由于美国两党在医疗补助削减问题（ePTC延期）上存在较大分歧、导致拨款或短期融资方案无法通过，美国联邦政府在10月1日启动关门程序。由于持续未能达成一致，市场预期美国政府关门时间加长，或将持续到10月之后。这一预期相较于此前有所上升。
（2）政府关门短期对经济实际影响较小，主要是导致数据延迟发布，干扰美联储决策。目前已导致9月非农数据、失业金申请数据未能发布。但美国劳工统计局宣布将于10月24日公布9月的CPI通胀数据，将会影响到10月29日召开的美联储议息会议。由于大部分数据延迟公布，市场预期美联储会延续之前的指引，在10月降息25BP。当前市场定价的10月降息25BP概率已经达到了98%。
相关基金：$大成中证芯片产业指数发起式C(OTCFUND|020854)$ $大成中证电池主题指数发起C(OTCFUND|015998)$ $大成高鑫股票C(OTCFUND|011066)$ $大成科技创新混合C(OTCFUND|008989)$ $大成新锐产业混合A(OTCFUND|090018)$ $大成产业趋势混合C(OTCFUND|010827)$ $大成360互联网+大数据100C(OTCFUND|003359)$ $大成成长进取混合C(OTCFUND|010372)$ $大成上证科创板综合指数增强C(OTCFUND|023894)$ $大成恒生科技ETF发起式联接C(OTCFUND|012980)$
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