1、近期市场行情回顾

节后市场赚钱效应明显减弱，虽然指数在节后第一天创了新高，但领涨方向为资源品（有色金属、钢铁、煤炭等），机构配置较少。另一方面，我们看到成长主题的持续性变得更难把握，创新药、AI算力、固态电池、机器人、半导体自主可控等前期强势方向在周五迎来大幅调整。

近两周最大的事件莫过于中美的贸易战升级——中美对于船运各自征收“港务费”，美方进一步限制对中半导体产品出口，而中方则用进一步升级稀土出口管制，而且是第一次升级为“长臂管辖”（对第三方国家涉及中国稀土原材料、冶炼技术的稀土制品出口加大管制）。

中美贸易战的升级引发了周五晚间美股、中概股及加密货币等绝大多数风险资产的集体跳水。在市场没有明确持续性主线的时候，可以围绕三季报进行线索的挖掘。

表：申万行业周涨跌幅前五

数据来源：Chioce，时间区间2025.9.30-2025.10.12。

2、对中美贸易战升级的看法

（1） 事情经过：10月3日，美国海关与边境保护局表示：从14日起对中国拥有、运营或建造的传播征收高额港口费；10月10日，中国交通运输部发文，14日起对美国拥有、运营或建造的传播收取“特别港务费”；10月7日，美国众议院“中美战略竞争特别委员会”表示：准备再次限制出口中国能获得的光刻机设备；10月9日，中国商务部和海关发布一系列稀土出口管制：0.1%及以上的中国稀土制品，需有中国的出口许可，才能出口其他国家；10月10日，特朗普发布推文：对中国进口商品，在现有基础上加征100%关税，APEC会议不想会晤。

（2） 和4月“对等关税”的差异：主要体现在以下几点——首先是事件的意外程度不同，4月初是毫无准备的意外，这次则有一定心理准备，毕竟中美双方在持续博弈中；其次是范围不同，从美国角度，上次对等关税是针对全球几乎所有市场，这次主要还是和中国，虽然中美之间最为重要，但范围还是有所不同。第三，市场所处的位置不同。4月初之后，中美两地市场（尤其A股）都迎来了较为持续的上涨，且估值高于当时，但中国市场高出更多。

（3） 我们的看法：事件的利空程度不及4月，且周末双方已经释放了一些缓和之意，预计本次波动剧烈程度较小，但由于本身市场处在相对高位，相关板块经历了大幅上涨，本身有调整的需要，因此可能会是时间范围上更长的调整，而不像4月初仅调整了1-2天即触发持续反弹。Q4更重要的是结构，要找到还有较大重估空间的方向。

数据来源：Chioce。

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