特朗普一张嘴，全球股市都吓退。

过去的这个周末不安静，股民基民们都没闲着。忙着分析各路消息，准备下一步的操作。

今年，随着A股的持续上涨，关注A股的人也越来越多。但4月份以后股市并没有出现幅度较大的回调，所以不少人一直在焦急等待买入机会。

看到周末的消息，看样子下周要回调。这不，机会就来了吗！Money准备好，软件下载好，准备~走起。甚至还有人喊出，如果下跌10%，俺将全仓杀入，买买买。

那么，假设A股真的下跌10%，我们真的可以全仓买入吗？

我们都知道，要想赚钱，必须要买得便宜才行。

对于指数来说，我们通常用市盈率或市净率来分析高估还是低估，判断是否便宜。

对于整个市场来说，是否值得买入的标准则是股市与其他指标对比而言的，比如股债收益率的对比，也就是格雷厄姆指数。

今天咱就聊聊这个得到普遍认可、使用非常广泛的市场分析指标，格雷厄姆指数。

格雷厄姆是谁？

他是巴菲特的师傅，是大名鼎鼎的价值投资体系的开创者。格雷厄姆撰写的《聪明的投资者》被众多投资者视为圣经。他的投资思想在全球范围内得到广泛传播，当然也包括今天咱们要介绍的格雷厄姆指数。

格雷厄姆指数是啥？

简单地说，格雷厄姆指数就是股债收益率比：

格雷厄姆指数 = 股权投资的盈利收益率 / 市场无风险利率

咱们以前谈到过，盈利收益率是市盈率的倒数。

格雷厄姆指数中，股权投资的盈利收益率指的是股市的整体盈利收益率。市场无风险利率一般用10年期国债收益率来表示。那么，

格雷厄姆指数 = 股市的整体盈利收益率 / 10年期国债收益率

对于A股而言，我们可以使用中证全指指数（000985）来代表整个市场。这个指数将上证、深证、北证的股票都包括进去了。10年期国债收益率，我们可以用中债-十年期收益率来代表。

股债收益率比的解读

股票和债券是我们投资中接触最多的两大品种。股票是风险型投资品种，风险大，但投资好了，回报也大。债券是无风险投资品种，风险小，但回报也小。

股票和债券可以视为跷跷板的两端。长期来看，两者走势相反。股市上涨，债市下跌；股市下跌，债市上涨。

在资产配置中，股债均衡是最基本的配置思路。股票贵了，就多买债券。股票便宜了，就卖出一些债券并买入股票。

因此，股债收益率比就是一个非常实用的资产配置风向标。

股债收益率比越高，投资股票的收益率比投资债券的收益率就越高，我们就越应该投资股票。反过来，如果该比例越低，我们就应该卖出股票，购买债券。

我们可以基于格雷厄姆指数对整体市场进行估值，找出不同区间的临界值，从而为我们的投资提供依据。

格雷厄姆本人提出，当该指数大于2，即投资盈利收益率大于2倍国债收益率时，我们可以选择盈利收益率绝对值大于10%的品种进行投资。这也是捡烟蒂思想的由来。

但是，现在的情况和当时发生了很大的变化。比如，全球利率整体上不断降低，如果再用2作为临界值的话，可能买的未必便宜。

基于格雷厄姆指数的历史走势情况来做出判断，可能更加合适。

A股近10年的股债收益率比

我们看一下A股近10年股债收益率比的历史走势（图1）。

显而易见， 股债收益率比（图中蓝域）与中证全指（橙色曲线）的走势是相反的。中证全指点位越高，股债收益率比越低。反之，中证全指点位越低，股债收益率比越高。

但是，我们发现，股债收益率比整体上存在向上发展的趋势，主要原因是国债收益率的持续下降（绿色曲线），但与中证全指指数的变化的关系不大。这就给我们的股市估值带来了不便。

我们可以用格雷厄姆指数的第二种方式来计算，就是股债收益率差。

格雷厄姆指数之二：股债收益率差

格雷厄姆指数的第二种计算方式是，计算股市的整体盈利收益率与10年期国债收益率的差。这种方式可以降低国债收益率的影响。

格雷厄姆指数 = 股市的整体盈利收益率- 10年期国债收益率

在该公式中，格雷厄姆指数表示的是股市投资收益率比国债收益率高多少。

我们发现，股债收益率差在近10年内的走势相对稳定，没有出现明显的下降或上升趋势。

计算发现，股债收益率差与中证全指点位的相关系数为-0.534，远大于股债收益率比（-0.308）。

显然，用差值作为指标，对A股走势的预测性更强，也更加方便。

图2显示，近10年来，格雷厄姆指数最低是0.96%，也就是股票的收益率仅比国债收益率高0.96%。这个最低值发生在2018年1月26日，当时处在牛市的高点。接下来，就是为期1年的下跌，跌幅将近35%。

近10年中的最高值是4.86%，时间是2024年9月13日，当时中证全指仅为3681.44点，为近5年来的最低点。

基于格雷厄姆指数的A股全市场估值

接下来我们分析A股近10年来股债收益率差，找到关键的百分位点。

利用这些百分点位数据，我们可以自行制定自己的A股投资决策体系了。

保守点，我们可以等指数跌入20%的范围之内再开始投资，对应的股债收益率差就是3.63%。如果想多一些买入机会，那就可以适当放宽买入的范围，比如指数进入30%的区间，即股债收益率差大于3.37%，就可以开始买入了。

卖出时，如果想要得到更高的收益，可以等指数涨到80%的位置开始卖出，股债收益率差为1.79%。也可以早点落袋为安，在70%的位置就开始卖出，股债收益率差为2.03%。

我们也可以分成4个区域，以25%、50%、75%的百分位点为临界点。每个人都可以根据这些数据制定自己的投资方案。

简单哥的格雷厄姆指数投资方案

简单哥将股债收益率差20%以下的范围设为买入性价比极高的区域，适合大笔买入；

20%-30%的范围设为性价比较高的区域，适合少量买入或定投；

30%-70%的范围设为买入性价比一般的区域，适合持有等待；

70%-80%的范围设为买入性价比较低的区域，适合少量卖出；

80%以上的范围设为买入性价比极低的区域，适合大比例卖出。

根据这个表格，我们可以非常容易做出交易决断了。当前A股总体上处于正常位置，此时买入的性价比一般，适合等待。

现在回到题目中的问题，如果A股整体下跌10%，我们可以买入吗？

假如A股整体下跌10%的话，格雷厄姆指数会升高至3.26%左右，百分位处于35%的位置，距离30%仍有一段距离，此时买入的性价比并不高，并不适合买入，更不适合全仓买入。

需要说明的是，估值是因人而异的，没有必须遵循的统一方案。

另外，今天开盘，A股并没有出现大幅下跌，更别谈10%了。

看来，特朗普的威力没那么大了。狼来了的故事，不管用了。

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