近日公布的9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月回升0.4个百分点，尽管仍处于荣枯线以下，但这一表现符合市场普遍预期。（ifind，2025.10.9）自今年5月以来，外部关税政策对出口订单的负面影响持续显现，而国内需求的修复力度在当时尚不足以完全对冲此外部冲击，导致PMI指数在过去几个月持续在收缩区间内波动。
然而，数据的细微变化往往预示着趋势的转折。当前指数水平正逐渐逼近50%的临界点，作为一个关键的环比指标，我们认为，外部关税冲击对PMI的拖累效应有望逐步减弱。更为重要的是，在“新订单”指数表现优于“在手订单”、“反内卷”政策助力价格水平企稳、以及企业经营预期活动向好等多重积极信号的共同作用下，我们认为，景气度的主导逻辑正从“外需拖累”切换至“内需驱动”。
这种由内需驱动的景气度修复进程有望延续下去。其核心驱动力来自两个方面：其一，是出厂价格对持续走高的购进价格作出的滞后反应，这将带动工业企业营收和利润的改善；其二，也是更重要的，是市场环境持续改善对企业信心的持续提振。当前，这种信心的恢复已初露端倪，体现为企业对未来生产经营活动预期的乐观度提升。随着政策效果的进一步兑现和市场正循环的启动，信心的强化将转化为更实在的资本开支和就业需求，从而进一步稳固内需。
对于A股市场而言，PMI数据背后所揭示的“内需主导”逻辑的强化，具有重要的指引意义。市场驱动力正在从依赖外部不确定性的博弈，转向对内生增长动能和上市公司盈利质量改善的定价。A股市场的投资主线，正愈发清晰地指向那些真正从内部经济活力恢复中获益的优质资产。
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