摘  要  

1、近期市场在高位进入震荡期，国庆节后沪指在3900点遭遇一定阻力。北京时间周五晚上，美国再度挑起中美关税博弈，市场风偏或有所收缩，短期之内市场或重回关税交易。配置角度，需要增加防御属性强的资产以应对市场不确定性。建议投资者关注$国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$$国泰富时现金流ETF联接C(OTCFUND|023920)$$国泰上证国企红利ETF联接C(OTCFUND|021702)$等低波资产，进行阶段性风险对冲。

2、化工行业有望受益于”反内卷“政策推进。自9月底以来，钛白粉龙企集体涨价，国内市场调价幅度普遍锁定300元/吨，国际市场上调40-50美元/吨不等，行业试图通过协同调价缓解盈利压力，迎接传统“银十”旺季。基本面改善预期增强，化工行业高端化转型也有望打开行业估值空间，此外，在市场出清过程中，龙头化工企业或更加受益。

3、有色金属前景与全球能源转型、国家战略和产业升级紧密相连，目前全球正处于以人工智能为引领的新一轮产业革命时期，新能源、人形机器人等新兴产业快速发展。部分有色金属需求旺盛，叠加“反内卷”推进，部分商品供需不平衡状态或将延续。当前美联储仍处降息周期，货币环境宽松也对商品价格提供支撑。铜、稀土等有色细分具备长期配置价值，建议关注$国泰有色矿业ETF联接C(OTCFUND|018168)$。

正  文 

 一、大盘分析

上周A股仅2个交易日，沪指3900点得而复失，前期强势的创业板指和科创50明显回调。万得全A下跌0.36%，中证A500下跌0.73%。市场日均成交额为2.58万亿，较节前一周有所增加。行业方面，中信一级行业中有色金属、煤炭和钢铁板块领涨，传媒、消费者服务和电子板块领跌。

上周A股仅两个交易日，沪指3900点得而复失，受券商调整中芯国际折算率等消息影响，前期表现强势的创业板指和科创50集体重挫，分别下跌3.86%和2.85%。而前期表现稍弱的反内卷板块涨幅居前，煤炭、钢铁、建筑和建材等行业反弹。随着假期结束，节前避险的资金重新活跃，成交量恢复至节前较高水平。

周五晚间，特朗普在Truth Social上发文，对中国刚刚实施的稀土出口管制政策表示强烈“不满”， 宣布将采取一系列反制措施：美国将于11月1日起，对所有中国输美商品在现有关税基础上额外加征100%的关税。并对所有“关键软件”实施出口管制。全球风险资产巨震。

从市场角度，相比4月初，相对“不利”的是浮盈较多、估值较高，相对的好处是恐慌程度和准备程度都比当时要好，中美的AI产业趋势也更为明确，美国的货币与财政也逐步发力，所以要想出现类似于当时的恐慌和波动，除非让市场笃定达成妥协彻底无望。

政策方面，10月11日，七部门联合印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》, 提出目标，到2028年，服务型制造在制造业高质量发展中的作用进一步增强。完成20项标准制定，打造50个领军品牌，建设100个创新发展高地。

资金面方面，10月9日，两融余额升至2.45万亿元，再度升至历史新高水平，反映市场目前情绪和风险偏好仍较高。

海外方面，美国对华再度加征关税，或引起全球风偏收缩。

根据联合早报报道，中国商务部星期四连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制，范围和力度显著加大。美国总统特朗普声称为了应对中国出口管制，决定从11月1日起对中国产品加征100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。美国特朗普宣布加征关税之后，市场风险偏好收缩，美股大跌，黄金和美债大涨。

后续需要密切关注中美关税谈判进展。招商证券认为，应将本次威胁关税视为筹码而非目的，100%关税落地概率较低。特朗普已宣布11月1日起对中国额外征收100%的关税，在11月1日前大概率仍会选择与中国谈判。短期关税风险上升的背景下，权益类资产波动会被放大；中期特朗普大概率见好就收防止内部风险失控，对权益类资产无需过度悲观。

从资产角度来看，受到关税扰动，全周美股下跌，避险逻辑下美国2年、10年、30年国债收益率均小幅下行。

往后看，本周周密切关注中美是否进行关税谈判，重点关注中国社融数据。

近期市场在高位进入调整期，国庆节后沪指在3900点遭遇一定阻力。北京时间周五晚上，美国再度挑起中美关税博弈，市场风偏或有所收缩，短期之内市场或重回关税交易。配置角度，需要增加防御属性强的资产以应对市场不确定性。

建议投资者关注国泰黄金ETF联接C(004253)、国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)、国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(021702)等防御性资产，进行阶段性风险对冲。

二、化工行业

化工行业过去产能过剩问题较为突出，“反内卷”势在必行。9月26日，工信部等七部门对外发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，重要内容包括：将石化化工行业纳入制造业新型技术改造城市试点政策重点支持领域；加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能；积极拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用。

从全球视野看，化工行业正共同面对下游需求疲软与供需失衡的挑战，由此掀起了密集的去产能浪潮。为应对这一局面，海外龙头企业已率先采取行动，包括壳牌、陶氏在内的欧洲、日韩等地知名化工企业，均已开始对部分产品线进行主动的产能调控。

化工行业有望受益于”反内卷“政策推进。自9月底以来，钛白粉龙企集体涨价，国内市场调价幅度普遍锁定300元/吨，国际市场上调40-50美元/吨不等，行业试图通过协同调价缓解盈利压力，迎接传统“银十”旺季。基本面改善预期增强，化工行业高端化转型也有望打开行业估值空间，此外，在市场出清过程中，龙头化工企业或更加受益。

三、有色板块

有色金属前景与全球能源转型、国家战略和产业升级紧密相连。目前全球正处于以人工智能为引领的新一轮产业革命时期，新能源、人形机器人等新兴产业快速发展，对铜、铝、锂、稀土等诸多有色金属需求旺盛，部分金属目前仍面临供需不平衡的问题。

以铜为例，当前铜供需偏紧问题延续，铜价有望持续上涨。供给端，9月自由港全球第二大铜矿发生Grasberg矿难，在中期维度加剧供给端短缺程度；需求端，全球电网升级、数据中心扩张、电动车普及等需求均或推动铜消费快速增长。此外，冶炼端看，尽管铜冶炼产能过剩现状仍未改变，但据市场测算，全球铜冶炼产能增速或低于矿端供给增速，冶炼产能过剩程度有望走低。

今年9月，美联储降息25个BP，重启降息。当前仍处于美联储降息周期之中，市场流动性充裕，有色金属板块有望受益于货币宽松。

有色金属前景与全球能源转型、国家战略和产业升级紧密相连，目前全球正处于以人工智能为引领的新一轮产业革命时期，新能源、人形机器人等新兴产业快速发展。部分有色金属需求旺盛，叠加“反内卷”推进，部分商品供需不平衡状态或将延续。当前美联储仍处降息周期，货币环境宽松也对商品价格提供支撑。铜、稀土等有色细分具备长期配置价值，建议关注今年涨幅超过有色的国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C(018168)。

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国泰黄金ETF联接基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

其余上述基金均为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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