国庆假期结束后，国内金融市场重开，有色金属板块迎来了一波亮眼的表现，尤为引人注目的是，国内金价在假期内成功突破900元/克大关，再度刷新历史纪录。这一强势开局并非孤立事件，而是多重宏观与产业因素共同作用的必然结果。我们认为，作为周期性板块的核心代表，有色金属行业正处在一个由金融属性与商品属性共同驱动、不同周期维度产生共振的有利环境中，其后续表现值得持续期待。
相较于黄金突出的金融属性，以铜为代表的工业金属则正享受“金融”与“商品”双重逻辑的加持。除了同样受益于全球潜在的降息预期所带来的流动性改善和经济增长预期提振外，其商品层面的供需格局更为关键。
当前，主要有色金属品种正处在典型的 “产能消化期” 。从库存周期（基钦周期）的角度看，我们正处于第二轮库存周期上行阶段的尾声，这一阶段的特点是社会库存处于相对低位，需求端的任何边际改善都容易引发价格的积极反应。这一情形与2013年10月至2014年年中的市场阶段有相似之处。
然而，与短期库存周期形成错位的是，我们更应关注一个更长维度的力量——产能周期（朱格拉周期）。在过去5到10年里，全球矿业资本开支整体处于相对谨慎的水平，这导致新增有效产能供给有限。当本轮由新能源、电网建设等新兴需求驱动的补库周期，遭遇了由长期资本开支不足所制约的供给端时，便形成了显著的“供需错配”。这种由长周期资本开支决定的产能瓶颈，是当前“供不应求”局面难以迅速缓解的根本原因，也极大地强化了价格的上涨预期。我们认为以金铜为首的有色金属板块的强势表现具备基本面与宏观面的双重支撑，其上行趋势在中期内值得期待。
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