上周五A股三大指数震荡回落，隔夜美股道指跌1.9%，标普500跌2.71%，纳指跌3.56%。纳斯达克中国金龙指数跌6.10%。富时A50指数跌4.26%。

 这个周末中美贸易摩擦升级，面对这只再度袭来的“黑天鹅”，从周末发酵看市场多空分歧很大，多方的主要论点是：这可能又是一次典型的TACO交易（该单词是“Trump Always Chickens Out”的缩写，意为特朗普最终总会退缩让步，源于华尔街投资者对特朗普关税政策的调侃），本次可能和之前一样雷声大雨点小，调整一两天可能就能涨回来，甚至当天就可能低开高走；空方的主要论点是：在双方多轮谈判后还各出重手，应该是动真格的了，形势不容乐观。目前的市场点位远高于4月，美股已经大跌，A股调整甚至大跌的可能性比4月要大很多。

 多空的争论其实直指一个问题：对于短线投资者，如果今天早盘低开，尤其如果大幅低开，是否适合“抄底”呢？指数层面，今天宜以观察为主。虽然我们认为整体风险不是很大，无需恐慌，但也不适合“抄底”。板块层面，看估值和逻辑，对于一些估值还在低位且逻辑上不太受贸易摩擦影响的板块，如果遭遇情绪杀，那么机会大于风险。

 展开来说：1. 我们认为截止目前双方动作都留有余地，中方的余地在周日的商务部新闻发布会上就可以看到，没有像上次那样立即对等加征关税；美方的余地在于加征100%关税仅限于特朗普个人发言，且留出了到11月1日的缓冲期。美国副总统万斯10月12日晚间接受采访时表示“特朗普愿意与中国进行理性谈判。”而中美马德里谈判后的90天缓和期本也将在11月10日到期，所以可能会有新一轮谈判。

2. 10月国内有两个重要事件：四中全会和十五五规划，国内政策有较充分的预期空间。理论上，如果没有这次的突发事件，市场会进入对四中全会和三季报的布局期，现在虽有意外，这个进程也不会被打断。

3. 今年市场已经经历过145%关税的考验，除非100%关税最终落地，中美全面脱钩（理性看，这种可能性很小），否则资金不会轻易离场。本次市场的趋势源于国内逐渐宽松的金融货币政策，源于地产进入调整期、债市进入震荡期后的资产再配置，这个大逻辑不变，就不轻言市场转向。

 以上三点，还没包括主力资金可能有稳市场的动作，但我们一直不建议把希望寄托在别人身上，把操作建立在想象之上，所以这点只作为参考。

 这时可能有投资者会问：这么看似乎风险可控，那么为什么又说不宜在今天“抄底”呢？

 我们认为主要原因不在于现在点位高或者杠杆资金多，而在于一是向上空间可能不够，二是最好先让“子弹飞一会儿”。此外，中美本轮博弈的最近一个焦点是10月14日对对方船舶收取的特别港务费，这个费用会不会最终落地一定程度代表双方的态度，两天后就能见分晓，到时再决定操作会更有把握。

 当然，今天还有一种情况，即在多重博弈下，大盘没有大幅低开。对这种情况我们觉得反而要小心，这只是代表资金在互相观望，不愿意先离场被别人捡了筹码。

 板块方面，对美贸易敞口大的方向，尤其是科技板块大概率承压。当然，科技大概率不会全面熄火，因为还有自主可控、国产替代的线索，且AI和机器人的景气和叙事还在。其他板块中，稀土、军工、农业是大家常能想到的“反制三件套”，红利、黄金则是防御代表。我们认为还可以考察下消费，其逻辑不仅是外贸承压看内需，还有双十一拉开大幕后的年末冲刺。此外，如果资金态度积极，也可能选择进攻不太受贸易摩擦影响的核电、卫星、创新药。

徐乐颖 S0570623020001  2025.10.13

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