大家好，我是阿热。
A村周五普跌，成交额缩量到2.5万亿。热门题材普遍下跌，但31个行业其实涨（18）多跌（13）少，建筑材料+1.92%、煤炭+1.37%、纺织服饰+1.30%领涨，电子-4.71%、电力设备-4.46%、计算机-3.70%领跌。稳住市场的权重主要是券商、银行、保险、煤炭、食品饮料等等。
市场整体亏钱效应明显，导火索之一是中芯国际等高位个股两融折算率降为0，体现出监管控制杠杆的意图。但盘后特总发推，于是也有部分观点认为大跌主因可能是有部分大资金提前知道贸易冲突的加剧。
我们在八月底的时候就觉得风格会从科技成长向价值切换（特别是，比如前期强势的CPO方向，我们九月初明确表示短期内不看好，9月1日的高点可能要等五浪才能越过），并在九月初就做了仓位的切换。
但科技方向的行情强度超出我们想象，九月初调整两天然后又涨了一个月，九月创业板指+12.0%，科创50+11.5%。实盘可以看到，九月初以来固收+和宽基指数为主，创业板少量，科创板几乎没有。我们买的其他方向，比如黄金、中概、美股，九月也都在涨，但是A股的这一段双创方向行情基本是完全错过。
总之，对于A股，九月初我们就觉得要风格切换，现在科技方向继续超涨、周末利空增加、量化指标也提示偏离过大（TMT拥挤度、科创50的60日均线偏离度、红利风格连续跑输大盘的时间，等等）的情况下，我们的观点更不可能在这个时候变化。特总发的推可能会在风格切换中起到点火器的作用。
比如，上面提到的TMT拥挤度，定义是计算机电子通信传媒四个行业成交额之和占全A成交额的比例，在924一周年的当天，创下今年3月以来的新高。
另外红利方向的基本面也有所好转，比如之前一直压制指数的煤价。
策略上，如上所述，风格可能从科技成长向大盘价值切换。或者也有可能大家一起盘整，上证的三浪四已经持续一个多月，悲观情形下，就是科技方向加入上证的三浪四，跟着一起调整（而不是科技跌价值涨）。但是说实话现在确定性还不太高，还得观察。不是因为周五大跌才马后炮说要观察，周四普涨的时候我们也是这么说的。
而且，也没必要这么着急，现在应对比预判更重要。要预判的话应该周五甚至周四收盘前就预判，现在预判也影响不了周一的操作。
持仓上我们持有黄金、美股、宽基、中概，少量科技方向暂无减仓计划。大家知道我们这个组合相对平滑的净值曲线的代价是仓位很低，后续还有充足的加仓空间，除了上述方向之外，可能还会加一点银行。
……
债券这边，周六A村不开盘，但是债市是开盘交易，10Y国债下行3.2BP，30Y大涨5.1BP。整体上看，信用债指数+0.04%，国债指数大涨+0.26%。
最近一段时间债市没啥主线，跌也找不到理由，涨得靠多头作文。股债好像也脱敏了，同涨同跌。从图形上看，1.8%一线可能成为10Y国债短期甚至中期的收益率顶部。
国庆期间国内市场相关的消息来看，对债市有影响的信息并不多。对于最新的关税升级，我们怀疑影响偏一次性，更多还是沿着节前的逻辑继续维持震荡偏修复的局面，基本面延续弱势但是市场对此反应钝化；政策面上也没什么观点更新，四季度市场静待十五五规划，财政政策动作可能会大于货币宽松。
关于基金销售费用新规，是在10月5号结束征求意见。目前市场预计变化不大，可能有部分微调，新规后续落地后预计保险银行还需要继续对基金投资进行结构优化，所以前期基金持仓较多的品种还是会继续承压。
资金面上央妈预计还是比较呵护，节前9月30日公布节后3M的买断式逆回购量为11000e，由于10月3M的到期量是8000e，净投放3000e，前两个月央妈买断式逆回购（3M+6M）的净投放量都是3000e，所以本月大概是增量续作，这也是节前最后一天债市走红的原因之一。那天走红还有个原因，有经济学家发文建议YM降准0.5个百分点、降息0.2个百分点、重启国债买卖，可能这位老师之前对货币政策的建议被采纳的次数偏高，也可能是近期市场对于降息的预期已经很弱了（利率互换数据指向市场预期降息幅度收窄为0），四季度还是可以稍微期待一下降准降息和国债买卖。
供给面上，目前政府债是发的差不多了，进度快于往年，有说四季度可能会再增发一些，但是四季度供给面对于市场的压力较前两季度肯定会小很多。
关于假期的消费数据，大部分人还是利用长假出门玩了（居民的国内和跨境出游人次同比增长），并且还相对舍得花钱（消费里的机酒门票+餐饮零售等也同比上行），但是国庆档的电影不太对人胃口（票房收入大幅降低），然后大家也不买房了（30大中城市商品房成交大幅下降）。总的来说，消费端更加理性化和注意悦己，地产仍然在漫长的探底中。
……
再聊两句黄金，之前说要继续再写一篇，并没有忘记，但是太忙了一直来不及写。
周五各类资产普遍大跌，黄金是为数不多上涨的。再重申一下我们在10月7日文章里的观点，上了4000之后波动可能放大，但是中期内（3-6个月及以上）仍明确看好。另外白银最近肉眼可见波动比黄金更大，我们的仓位大约是黄金的一半，没有重仓是因为确实没有足够精力研究明白。我们的整体观点是胜率低于黄金，赔率可能远高于黄金（之前多次聊过，白银市场很“庄”）。有兴趣的朋友们可以自行探索。
个人观点，仅供参考，欢迎交流。
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