下午市场跌幅扩大，但下行斜率没有变大，三大指数分别在5日（沪指）、10日（深指）、20日（创指）均线附近似乎得到一定支撑，不过这显然无法作为止跌的依据。

 首先是跌幅最大的创指和科创50，这两个指数和各自的权重股以及对应的权重板块（新能源、芯片）绑定很深，因此在权重股和权重板块大跌的背景下有这样的跌幅并不奇怪。

 创指这边，我们认为主要导致下跌的锂电池和人造石墨负极材料出口管制新规可能被过度解读了。因为新规中限制的出口成品电池密度是300Wh/kg 及以上，属于超高密度电池，主要应用于低空飞行器，现在车用电池一般是 220Wh/kg-280Wh/kg，储能电池则更低。而且，龙头储能企业大部分在海外都有设厂，因此实际受到的影响很小。当然，这个板块因为之前涨幅较大，现在资金因为这条消息锁定利润或是避险可以理解。对于储能，短期调整可能不代表行情结束，如果有深度的回调会是新机遇，这个方向不仅有国内外未来几年因为AI基建需求增长的预期，还有固态电池的预期，不会轻易结束。

对于新能源，资金还没有离开这个板块，核电、风电、水电今天较好承接了离开储能的资金，而且估值都不算高，或许仍有潜力。

 此外，一些观点将管制新规视为贸易摩擦再度升级的标志，以此来解释今天整个大盘的下跌，我们认为也可能有点过度解读。固然这可能包含了管理层将我国先进技术作为谈判筹码的考量，但在整体出口面临较大困难的情况下，我们不会轻易将已经打开国外市场的出口产品一刀切。商务部发言人也在记者会上做了澄清“对于合法合规的出口申请，中方将在审查后予以许可。同时，中方愿通过双边出口管制对话交流机制，与相关方就出口管制政策和实践开展沟通对话，共同促进、便利合规贸易。”

科创50这边，部分股票的融资融券折算率统一调整为零的影响会更大一些。加之芯片此前的涨幅较新能源更大，调整也更为猛烈。但这依然是一个短期影响，国产芯片产量和良品率提升的数据没有变，自主可控的逻辑没有变，存储芯片的涨价逻辑也没有变，因此同样可以理解为市场借消息变化进行调整。我们认为转变的节点可能在三季报，如果芯片公司继续拿出不错的业绩，一方面可以自然消化估值，另一方面也会给到资金更多的信心。

 深指因为将部分创业板权重也纳入指数，因此同样受到了一定影响。此外，AI硬件和新能源汽车出现调整，也拖累了指数的表现。

 相比起被权重“绑架”的创指和科创50，以及部分受到影响的深指，指数构成更为丰富的沪指相对抗跌，且大金融又有护盘表现。这也是我们认为后续沪指可能相对深创更强的一个原因，既然之前沪指涨幅滞后，那么现在调整也许就更为温和。

 最后消费，今天消费板块有异动，一方面国庆长假消费和出行数据公布，比预期略强，之前板块下跌较多有一定反弹需求；另一方面，双十一序幕已在最近拉开，快手、抖音、京东等先后推出活动。消费可能在10月有一定激活概率，双十一预期叠加四中全会政策看能否再有发力，但估计板块还是较难得到主线待遇，可能会与资源品、科技、军工等成为接下来的轮动线索之一。

徐乐颖 S0570623020001  2025.10.10

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