大家好，我是阿热。

今天是A村节后第一个交易日，整体冲高回落，但还是普涨。可聊的其实不多，还需要再观察几天。

十一假期里资本市场表现最亮眼的方向仍然是AI与黄金，尤其是黄金直接破了4000。关于黄金假期里已经聊了很多篇幅，今天先更新一下美国的情况。

之前文章里有提到10月1日开始，美国政府可能因为预算分歧即将关门，而时至8号，停摆进入第二周，参议院7天内5次投票均未通过拨款法案，众议院直接开摆，说休会至14日。

按白宫经济顾问委员会估算，政府每停摆一周，美国经济就损失150亿美元。但是，这次关门的强推者，白宫管理和预算办公室主任，表示不要慌，我们是主动进入这种状态的，一切尽在掌握。

先不说这是单纯唬人还是真的有计谋，从13年和18年的两次停摆来看，停摆对各资产的影响有限，真正影响较大的还是类似于债务违约的系统性事件，以及美联储的决策。

但因为这期间劳工部和商务部会暂停数据采集和发布，9月大非农自然也公布不了。

这时私营数据的价值就体现出来了。先说ADP，9月小非农就业裁员3.2万人，远不及预期的新增5.2万人。另外，8月原数据是+5.4万人，而9月数字被调整到-3000人。也就是说，两个月的小非农就业人数总计-3.5万人，和预期的新增10.6万人反差巨大。这样看，美国就业的疲软度确实超出了想象。

从行业来看，几乎全行业都萎缩严重。这次增长最多的是教育和医疗服务行业，增长了3.3万人。而教育和医疗是必须消费的行业，他们的稳定增长，其实也反衬出了可选消费的疲软。

小非农数据确实有点意外。9月是降息的第一个月，也可以解释成效果还不全面，但如果这样的状态持续下去，就会对经济造成更多负面影响。这次服务业收缩也会在一定程度上会拉低服务通胀，再加上远低于预期的就业，会拉高10月降息的概率。

接着是制造业PMI。9月美国制造业PMI录得49.1%，略高于预期和前值，还是自今年2月以来的最高值，有回暖的迹象。

分项上面，生产指数贡献较大，有51%。积压订单和价格指数都有所好转，可能因为关税不再作妖。不过新订单意外回落，库存指数也有所下降，于是两边抵消了。这样来看，当前的生产增长可能只是在消化此前的订单，缺乏新订单的可持续性，未来制造业仍面临收缩压力。

9月服务业综合PMI则正好是50，低于前值和预期。服务业如果停滞其实要比制造业萎缩更严重一点，因为美国GDP的65%-70%是消费，消费的大头又是服务业。

细分来看，最核心的商业活动指数从上个月的55骤降到49.9，进入收缩区间。

作为商业活动前瞻指标的新订单指数从56下滑至50.4，报告里提到是因为高利率环境抑制了消费和商业决策。

就业指数录得47.2，连续4个月收缩。

价格指数9月是69.4，比上个月高出0.2，意味着企业为服务支付的成本仍在增加，通胀压力又提高了。

当然也不是全都糟糕，供应商交付指数比上个月上升2.3，扩张到52.6。这个指数是唯一个反向指数，高于50意味着供应商交付速度变慢了，可能是经济改善和客户需求增加。

总体而言，9 月的服务业PMI恢复到了7月的状态，商业活动和就业比较疲软，但新订单指数和积压订单指数相对积极。经济在承压，而通胀还有不小的粘性，似乎又是一副滞涨的场景。

制造业和服务业PMI双线趋弱，显示经济下行压力累积，对美联储会选择降息、以缓冲实体经济疲软的预期又高了起来。

不过现在数据下的美国经济相当微妙，光看以上几个数据确实比较糟糕，但消费始终坚挺，失业率也低，股市屡创新高，似乎坏消息最后都会变成好消息，很难用一个逻辑去解释。这其中，比较重要的应该还是消费和企业盈利，这两个点不发生反转，美国经济就不会出现大的意外。

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