宏观经济：

整体节日活动在延长的黄金周假期期间基本恢复到疫情前的正常水平，但增长势头却有所减弱，据商务部初步数据，黄金周前四天，主要商家的零售和餐饮销售额仅增长 3.3%，大约为五月劳动节假期增幅的一半。

交通运输部的数据显示，黄金周前七天平均客运量同比增长近 7%，也低于五一假期 8%的增幅。国庆电影票房收入14.5亿，离2024年国庆票房21.04亿仍有差距。市场焦点将转向本月晚些时候中国召开的四中全会上关于结构性刺激消费需求政策的线索。

近期宏观层面存在着三类核心边际影响。

一是美联储的货币政策对大类资产的影响。美国政府关门导致股市受益，因为美国关键数据发布的延迟使美联储有望进一步降息。事实上，非农就业数据等关键美国数据的推迟发布，使得货币政策预期保持稳定，美联储委员的行动空间有限。只要美联储继续降息并保持鸽派反应，股市就将继续在稳定增长预期的推动下偏向上行。当前利率预期若重新转向鹰派，可能引发更大幅度的回调。但这需要强劲的劳动力市场数据，或通胀明显再次加速。

其二为国家资本主义的逻辑强化，继美国的大而美法案之后，财政主导国家经济建设，货币保持宽松，围绕科技产业持续大力度投资等成为市场配置的核心逻辑。日本在新领导层领导下引发重大市场重新定价的戏剧性财政复苏。市场对激进财政刺激政策与持续鸽派货币政策的强劲调整。日本股市创下历史新高，日本国债收益率再创新高，日元汇率也跌破150大关。科技产业持续活跃，科技产业持续活跃，某领先AI研究机构与多家国际云计算与芯片巨头达成重磅合作协议，这是其大力扩展人工智能基础设施的一部分，合计超过1万亿美元的交易合同，按照1GW大概500亿美元投资计算，涵盖未来10年20GW的AI容量，大体上相当于20座核电站的发电量。市场正在密切关注这些合作和投资是否会带来可观的回报，或者人工智能行业是否正进入投机泡沫阶段，而 2026 年下半年将成为关键的评估期。

其三为中国的反内卷。从近期国债收益率曲线来看，持续的陡峭化，市场对于中国经济的信心随着通缩压力逐步消解而得到提振。与2016年对国有重工业进行自上而下、直截了当的削减的供给侧改革不同，这场“改革2.0”采取了更加市场化的方式，针对私营企业和科技行业。通过鼓励整合以及从价格竞争转向创新。

投资策略：

全A成交依然活跃，近期成交量维持在2.1万亿附近，交易不至于亢奋，但保持了良好的热度。整体指数走势维持在20日均线上方稳步上行。从融资盘角度来看，整体融资规模维持在2.4万亿左右，证券、数字芯片设计、银行依然是融资的前三行业，节前一周在半导体设备、消费电子等方向有所加仓，而印刷电路板等方向有所减仓。

产业方向：

国庆期间AI催化不断，Sora2 App登顶苹果商店、OpenAI开发者大会、签下6GW大单。刺激包括存储、半导体设备等诸多方向大涨。但市场的分歧依然存在，核心焦点在于货币化进程是否与产业资本化进程相匹配。

产业角度来说，资本支出的合理性已经达成共识，所有参与者均加速入场，构建产业联盟，形成产业生态，不在其中的企业将无缘未来的产业红利。OpenAI 截止2025 年 9 月，8亿用户，营收达到 130 亿美元，较之前的数字增长三倍，400万名开发人员，公司的API每分钟Token处理量达60亿。相较于当前OpenAI 的估值约为 5000 亿美元，收入仍然显得较低，更多受到投资者信心支持。

从技术角度来看，Transformer架构能否支持AGI的达成也是受到质疑的。与美国加大CAPEX投资，力推算力基础架构和私有化AI生态相左，我国凭借低成本的能源和基础建设优势，以及极深的人才竞争力，大力发展开源AI模型，并在更多行业推动AI应用的普及。

重点产业事件包括：光通信模块龙头企业正考虑在香港上市。美中战略竞争特别委员会报告指出，美国、日本和荷兰三国分别制定的出口规范存在差异，造成非美国厂商能够向部分中国企业出售设备，而美国厂商则被禁止出口。美国及其盟友应进一步强化政策协调，扩大出口限制范围，包括禁止向中国出售可用于制造自有芯片生产设备的关键零组件。The Information引述一份内部文件指出，北美知名云服务商在截至 8 月的三个月内，向芯片龙头提供的服务器租用业务营收为9亿美元，毛利1.25亿美元，相当于每1美元销售仅获得0.14美元利润，即毛利率14%，远低于公司整体约70%的平均毛利率。

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数据来源：Chioce

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