大家好，我是辣评君。
昨天10月6日，美股继续新高，港股回调，恒生科技又差不多跌回放假前了。
白银收于48.489美元/盎司，超过2011年4月28日的48.44，创下收盘价历史新高。相比2024年至今已经60多次创下历史新高的黄金来说，白银的新高确实有点姗姗来迟了。
另外11年4月25日盘中摸到过49.79，估计也快要超过了。
黄金更不用说，这几天又一次超越了上证。现货眼看就要过4000了，COMEX期金今天早盘已经一度越过4000。刚好昨天还看到某个文章标题是“机构认为明年站上4000”，真是挠头，不晓得这明年是怎么来的，看着好像明天就上4000还可能性更大一点。
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借这个机会再整体梳理下金银的观点。
今年以来（美元计价）黄金已经涨了超过51%，最大回撤只有10.9%，这个进度确实是超过了年初主流观点的最乐观预期。尤其是8月20日以来的这一波主升浪，累计涨了20%，最大回撤只有2%。
我们的观点是黄金仍有配置价值，但是最近涨得很猛，交易价值有所下降。特别是这一轮进入4000-4100区间之后，可能会有一定回撤或者类似4-8月的区间震荡。但是对于配置盘资金来说，态度不应该有很大改变。就像我们4-8月的时候一直喊收集筹码一样。除非仓位特别高的交易型选手，可以考虑在4000以上适当止盈。
白银更突出的是交易价值，我们多次提到白银市场很“庄”，总盘子小，流通盘更小，适合炒作；并且由于这一轮行情的开始就是黄金牛市的外溢，后续确实有可能走成投机行情，或许在新高之后还能有一段脉冲或者波段上涨。但是切忌看短做长，我们自己的账户目前没有，也不敢，在白银上垒很高的仓位。
之前多次聊到的“金银比”，再重申一下，我们认为这是一个情绪水位指标，不宜直接作为交易依据。比如，很自然可以联想到“金银比”之外还有一些类似指标，比如金铜比，金油比，等等。
下图是近20年铜价和金铜比指标变化，右轴金铜比的数值很小是因为金价的单位是盎司，铜单位是吨。
之前有观点说，根据金铜比的均值回归，在黄金猛涨而铜滞涨的情况下，应该做多铜。但是实际上从2022年以来（也就是金价和美债实际利率“脱钩”以来），金铜比一路上行，也就是说黄金一直涨，而铜没怎么涨。
这里的原因是，以前金铜比的逻辑是二者都和美国经济相关，而美国经济会均值回归，所以金铜比会均值回归，但是2022年开始黄金的定价逻辑和美国经济关系逐渐减弱，而铜仍然跟着全球经济走，所以金铜比指标效力明显减弱。
并且，和白银不一样的是，铜是一个纯粹的工业金属，工业属性占绝对主导，这和白银兼具金融、工业、投机三重属性有明显不同。前两天有朋友说金银比指标已经失效，我们觉得还是有一定参考价值的，至少失效程度低于金铜比。
多说一句，今年是贵金属全面牛市，其实铂金比黄金白银涨得还多，钯金现货涨幅也与黄金相当。但和金银不同的是铂钯需要有期货账户，场外暂时没有投资途径，艺高人胆大的可以自行尝试。
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进一步的问题是，为什么涨了这么多。
我们一向主张没必要对于每个市场涨跌都追问为什么，除非这个“为什么”能帮助我们判断后续行情。引用某大v的话，“投资不是种田，多劳未必多得”，大部分时候市场涨跌真就只是随机波动，追问“为什么”反而浪费时间，把握模糊的正确即可；另外还有一些时候，解答“为什么”可以帮助判断后续行情，那就有追问的必要。看起来黄金是属于后者。
先聊点关于黄金的宏观叙事。这两天看到好多大v转发这张图：
图上的数据是黄金在世界各国央行的储备资产的占比，自1996年以来首次超越美债。我们印象里第一次看到这个图到现在，已经过了一些日子了，也不知道为啥最近又开始传。可能是最近涨得猛，涨到大家开始相信了？
上面的图上还可以看到，1996年以前，特别是70、80年代，黄金占各国央行储备资产的比例是很高的。这就引出下面这张图，来自海通（当时还叫这个名字）研究所今年的报告：
海通这个图的时间轴跨度更长一些，但是反映的趋势是一样的。从二战后黄金占各国央行储备比例一直在系统性、趋势性地下降，直到近年开始逆转。1950年的时候这个比例曾高达70%，现在，在连续多年回升之后仍然，只有15%。
哪怕只回到70%的一半，也就是1980年代小高峰的水平，空间也相当巨大，各位可以自行想象。
趋势逆转的重要原因之一当然是逆全球化。1950年以来，全球化不断推进，但是近年出现了明显的逆流，经济发展放缓之后，各国“自扫门前雪”的倾向明显增加，而国际秩序越割裂越混乱，黄金的避险价值越突出。另一方面，国际秩序的混乱也体现在信用货币的信用下滑，大家越来越不信任别国的信用货币（主要是美元和美债），更愿意持有黄金，于是黄金又体现出古老的价值贮藏和货币功能。有观点认为黄金和美债的升降交替是“20世纪以来最大的全球再平衡的开端”。
另外，“信任下降”的逻辑也可以解释黄金和美债实际利率的相关性下降。之前美债实际利率和黄金高度相关的15年（2008-2022）差不多就是世界贸易最活跃、全球主要经济体周期最同步、美元最能代表全世界货币的15年。显然目前状况已有所不同。这里不再展开，有兴趣的朋友可以看海通梁中华团队的报告《“不同寻常”的黄金牛市——全球货币变局研究二》。
说回国际秩序和信用货币的问题，再来点更宏大的叙事，借用一张华创研究所团队画的图：2000年以来，各国央行的外汇储备中，美元比不断下降。
并且上升的也不是传统意义上的“老牌资本主义国家”货币（或者，我们也可以形象称之为“列强货币”），比如欧元英镑日元，而是一些“非传统”的货币，比如加元、澳元、人民币等等。
用官方一点的话说，这就是“世界日趋多极化”的反映。美元仍然一家独大，但是比例在持续下降，这一趋势目前看不到逆转的迹象；我们希望有朝一日人民币能占据主导地位，但短期内还实现不了，这也着急不得（而且有一个重要区别是美国是逆差国，我们是顺差国，没有直接的发债需求）。可以预见的是，在未来几年或者十几年内，作为储备的不同货币比例会越发平均，大家对于持有什么外汇资产越发缺乏共识（不像30年前，可能就无脑选择美元和美债）。而黄金作为“初代共识”，在逻辑上受到直接利好。进一步说，如果主要储备货币或者主要贸易结算货币，真的有朝一日易主的话，根据历史经验，储备货币对黄金都会不可避免地大幅贬值，也就是说黄金以货币计价会暴涨。
……
以上几张图关于黄金的数据和逻辑推演主要是全球层面的，显得离我们有点远。专门对于我国来说，还有额外的、我们觉得也更有说服力的逻辑，比如我国的黄金占外汇储备无论是绝对数额还是相对比例都很低，并且我们的央行也比其它国家更有动力增持黄金。不过这一篇已经很长了，下一篇再继续展开聊。
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