大家好，我是辣评君。

昨晚（美国时间10月2日）美股普涨，三大指数继续创历史新高；港股今天小幅调整。后续假期内港股开盘的时间还有10月6日和8日两天。

黄金白银高位波动之后继续涨，黄金到4000只是时间问题。白银昨天盘中已经一度越过48，距离All-time High一步之遥。黄金在2023、2024年已经多次突破历史新高，白银的这一波牛市属于姗姗来迟。但是另一个角度说，也更增加了确定性。

金银比的图也更新一下，截至10月2日收盘，金银现货比例进一步收窄至82（10天前我们更新这个图的时候还在86左右）。这一轮金银比高点出现在4月21日，比值大约是105，从那时候开始金银比持续收窄，也就是说白银持续比黄金涨得更多更快。

但是，再提醒一下，金银比只能用作一个参考指标。所谓“金银比修复驱动”这种说法我们是不太赞同的，因为我们觉得金银比是结果而非原因，可以用来感受市场的水位和温度，但不宜用单一指标作为交易依据。

举例来说，我们怎么能知道这一轮金银比能修复到多少呢？是近五年的低点（2021年2月的64-65左右）？还是近20年的低点（2011年4月的不到32）？

显然，金银比是64还是32，价格相差了整整一倍，投资收益更是相差了好几倍（因为成本不为零，有点类似我们前几天聊的黄金股的利润弹性的逻辑）；对于有杠杆的投资者来说，可能倍数还要大得多。

可惜我们很难知道金银比能修复到多少（并以此指导投资实践）。正好前两天有朋友问到白银历史上有没有类似行情的问题，再稍微展开一下。

业界的解读框架是“白银有工业、金融、投机三重属性”，在2008-2011年那一轮白银超级牛市里，就可以看出有一个明显的转变。

图上K线是白银现货，叠加的橙色线是黄金现货。在2008年10月共同见底之后，联储开始QE，金银同步上涨，白银体现为金融属性和投资属性共同作用（国内4万亿催化工业需求+联储放水黄金上涨，白银跟涨）。这里金银涨幅基本上是同步的，白银涨得略多一点，但斜率没有根本差异。

转折点出现在2010年8月，黄金继续保持缓慢的上涨节奏，但白银的上涨斜率陡然抬升，之后就开始自己炒自己的，也就是所谓“转变为投机属性主导”。在2010年8月到2011年4月的白银第二阶段牛市里，伦敦银现货从18涨到48美元，金银比从68降至最低不到32。用股市的说法类比，有点像先涨业绩，再涨估值。

相比之下，2020年那一轮白银牛市就短得多，只持续了不到半年，金银比也是猛地修复了一波就结束了。白银现货出现过两个高点，第一个是2020年8月10日的29.13，对应金银比69.6；第二个是2021年2月1日的29.03（盘中最高摸到30.09），对应金银比64.1，也是那一轮的金银比的最低点。

有意思的是，64-68的金银比区间是2008以来两轮白银牛市的共同转折点，或者也可以理解为投机属性主导与否的分界区间。如果以这个区间为目标，白银在现价上还有至少20%的空间（57-61美元）。我们确实不认为历史新高（49-50）就是这一轮行情的终点，但可惜的前两轮行情的样本太小了，归纳不出什么规律。实际上2002到2006年（或者更广义地可以囊括02-08年）那一轮白银牛市就不符合这个规律，那一轮基本上就是金银同涨，金银比有一定波动，但是我们认为不太能解释为是趋势的主要因素。

由于这一轮白银行情有明显的逼仓迹象，最终演化为投机/泡沫为主的市场氛围也是有可能的。如果真的走到出现泡沫的那一步，到时候再说，现在展望那么远意义也不太大。比如说，我们一直喊50美元，但目前都还没到，到了再说。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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