大家好，我是阿热。
昨晚美股普涨，今天东亚股市同样普涨，港股不甘落后，恒生指数+1.61%，恒生科技+3.36%。
我们最近老说恒科看到7000点，市场也很给面子。上周五跌了一天之后，本周连续三天红包行情，累计上涨7.9%，目前离7000点只差4.7%，我们观点保持不变。
当然，如果没有港股账户的话，这几天想操作也操作不了，只能围观看戏。说不定这两天先涨，假期结束之后又跌回来，我们也没法应对。所以港股等过两天再继续聊吧，今天再看下正在放假的A股。
9月30日截至收盘，A股主要指数里只有北证50下跌。不过想要突破3900压力，还是需要继续放量才行。虽然内地股市放假，但港股大部分时间还是继续交易。
行业上，9月30日领涨的是有色金属+3.22%、国防军工+2.59%、房地产+2.12%。整个9月来看，31个行业13涨18跌，电力设备+21.2%、有色+12.8%、电子+11.0%领涨，后三是非银-5.8%、银行-6.9%，军工-7.2%
债市方面近期持续股强债弱。节前资金离场赎回的压力扩大加剧回调幅度，偏弱的原因可能主要还是在于公募基金赎回费率新规、资金面压力和后续稳增长发力预期等因素。
节前最后两天，消息面也比较清淡。之前公布了9月制造业PMI，较8月回升0.7个百分点升至49.8%，高于预期，但还没有回到50荣枯线上方。基本面并没有股市这么好，这是众所周知的了。如果宏观后续起不来，很可能一年之后我们就进入熟悉的上市公司盈利上涨，但是股指下跌的局面。
综合PMI产出指数升至50.4%，连续两个月扩张。从分项数据来看，生产指数升至51.2%，新订单指数回升至49.9%，高技术制造业PMI53%，显示供需两端有在同步改善，有机构给出了10月制造业会重返扩张区间的乐观预测。
除此以外最重要的消息，是周末央妈开了三季度例会，讨论了下一步怎么放水。从会议内容来看，有几个核心的要点。
货币政策：落实落细适度宽松政策，防范资金空转。意思是市场流动性会一直保持宽松，但不会大水漫灌，所以降准降息要往后推。
股市：要维护资本市场稳定。老话题，不要疯牛、不要熊市、要慢牛。
房地产：首次提出加大存量商品房和存量土地盘活力度。这个表述意味着，领导要从救需求转变到消化库存了，这是房地产政策的大转向，可能十月份的重磅会议（四中全会）也有相关大政策，后续可以关注一下，或许政府收储要提上议程了？
五个方向获得央妈点名支持：科技创新（AI人工智能、芯片半导体），小微企业，绿色低碳（光伏、电池、储能），双循环（内需消费、外贸）、两重两新（国家重大战略、大基建）。
内需方面：促进经济稳定和物价处于合理水平。这是内需刺激+反内卷的领域。
总结起来，央妈的三季度例会通稿，主要释放了两个信号：一是资本市场的支持力度会继续，慢牛思路持续；二是货币宽松的局面不会动摇，鼓励经济基本面回暖，进一步稳固本轮叙事。
9月29日下午发改委的发布会也有些内容，提出将持续发力适时加力实施宏观政策。不过，当前状态下，这样的表述更多会被理解为一些利好股市的政策，而不是货币政策的进一步宽松了。和周末提到的“落实落细适度宽松的货币政策”结合起来看，政策基调大抵仍是注重存量货币政策的效果释放，短期内出台超预期总量政策的可能比较低。
马上正式进入四季度了，十月是关键窗口，市场都在等待月中的二十届四中全会对“十五五”的定调，目前市场基本都在押注科技主线。
……
另外，我们最近一直表示看多黄金，而市场上关于黄金的另一条主线是黄金股。一个突出的特点是弹性更大，今年以来的涨跌幅：
黄金股指数+86.3%（中证沪深港黄金产业股票指数931238），
黄金+41.8%（上金所现货，汇率原因比国际金价涨得少一些），
前者是后者两倍还多。
逻辑上确实是有支撑的，特别是对于有开采能力的公司，因为黄金的开采冶炼加工成本相对固定，短期内不随着金价上涨而变动。例如，如果一家公司开采冶炼加工的成本是每1克黄金需要600元，而金价黄金（按照沪金计价）从800上涨到840，涨幅5%，但对开采黄金的公司来说，每1克黄金的利润从200元上涨到了240，涨幅20%。总之由于成本相对固定，利润反映到股价上就体现出“金价放大器”的作用。
这一点是区别于金饰品销售商（例如大家在商场里看到的金饰品店），尤其是从外部采购再加工的金饰品销售商，这种商业模式主要是赚加工费，收入端对客售价随金价上涨，但成本端采购价格也同步上涨，对利润影响不大。
在黄金单边上涨的行情里，还有一点特别值得注意的是“原本质地差/成本高的公司反而弹性更高”。比如说，有的公司开采冶炼技术先进、成本低，或者规模大、议价权更强等等，有的则反之。还是用数字举例，假设成本低的公司1克黄金成本是600元，而另一家成本高的公司是每克750元。当金价从800涨到850，前者每克利润从200涨到240，涨幅是20%；后者的每克利润从50涨到90，涨幅是80%。如果成本更高，甚至可能原本还在盈亏平衡线上挣扎甚至亏损的公司，这一轮突然都开始大幅盈利了。
黄金股的优势说完了，再说说劣势。简言之，上面的数字模型太过简化，实际落实到投资交易上，还有很多其他因素要考虑。采掘产业链上的公司利润还受别的因素影响，并且股价也不一定完全反映利润变动。结果就是，黄金股指数并不是一个金价的单纯beta，只能作为大略近似。实际投资体验上，特别是短期内，买了黄金股和买了黄金的涨跌可能差别很大。数据上看，黄金股ETF与黄金ETF，过去一年内的周度收益率相关性只有67%，如果从月度来看，收益率相关性只有57.4%。时间区间放宽到过去5年，相关性也只有64.7%。这就是“其他因素”的直观体现。
像有些说法说，“黄金股指数是带杠杆的黄金ETF”，这种说法我们是不赞同的。要是真的有一个纯粹的beta倒好了，这对投资交易来说应该是一个很称手的利器。但实际上真正“带杠杆的黄金ETF”可能只有黄金商品期货。
我们整体对黄金股持中性观点（目前无持仓），今年以来黄金股确实表现比黄金好得多，用作一个投资工具也未尝不可。以上信息供大家参考，希望能对投资交易有所帮助。
当然A股要节后再见了，最近几天继续关注港股和国际市场上的动向。或许在这个假期内，可以同时实现，黄金超越上证+白银历史新高+恒科7000点，三件事？
个人观点，仅供参考，欢迎交流。
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