大家好，我是辣评君。
节前最后一天，A股交投相对清淡，但还是比上一个交易日放量190亿元，继续维持在2万亿以上。
沪指vs黄金已经进入round 3，今天沪指盘中最高摸到3887，由于黄金下午跳水了一波，目前还暂时维持对黄金的领先。当然我们认为长期来看黄金超过并且越来越领先沪指应该是大概率事件。
我们在去年下半年的时候还认为从通胀逻辑来看黄金可能已经接近阶段高位，当时我们的观点是，黄金有配置价值，但无交易价值，或者说战术上买点一般（参见2024年10月31日《对小作文免疫的A股，又创新高的黄金》）。但是今年以来，特别是4月初关税以后，由于开始意识到黄金作为“混乱的定价”的属性开始明显突出，我们观点有明显的转变，配置价值当然没变，甚至更重要了，而交易价值的劣势明显降低。简言之一个字，买。
如果相比2024年的4月，在2025年的4月才开始强call黄金确实不算早，但是也不算晚，因为行情远未结束。我们从4月开始反复提醒趁着突破之后的震荡收集筹码，由于这一波震荡持续了很久（四个多月），我们也反复喊了多次。同时实盘也，如上所述，收集筹码，慢慢定投。
到了9月2日，伦敦金现货首次突破3500，我们在当天的《九月魔咒？》里提示：第一，看到4000，第二，汇率压力不是问题。然后开始调高定投金额，并且手动额外加仓。目前其实仓位还没有买够，我们的基准是商品类（主要是金银）应该占到20%，目前还不到10%，后续还会加仓。
观点也没有变化，我们甚至觉得直到九月末上车都是来得及的（当然如果现在买场外基金的话就按照10月9号净值确认，那是另一回事了）。白银也仍然看到50。而且，我们并不认为到了这两个点位之后后续行情就结束了。
……
关于白银，弹性高确实比黄金更高，9月内黄金涨幅vs白银分别是11%、17%，今年以来涨幅分别是46%、61%。而我们仓位相对较低，并且将其作为“交易而非配置仓”的原因主要是两个，第一是我们上一轮在在白银上亏过钱，第二是白银市场整体很庄，持仓相当集中，导致如果想要操纵价格其实很容易，让人总觉得有点虚。
当然我们还是买了不少，整体仓位大约是黄金的一半。胆大的朋友可以尝试上仓位博弹性，但是要保持密切跟踪，不像黄金可以买了之后连续半个月根本不看。
……
另外，市面上唯一的白银基金，9月29日盘后公告暂停申购。当然并不是说以后就买不到了，因为同时还公告了10月9日就恢复申购。也就是说，只是9月30日这一天买不进去。而在9月30日收盘后的申购，包括现在申购，本来也会按照10月9日的净值确认，和10月9日当天再买没啥区别。
这里值得解释一下为什么基金公司这么做。大家知道，如果在9月29日下午15点前买入基金，是按照当天净值确认，9月30日的净值变动涨跌幅就已经开始影响对应持仓。
但问题是基金公司在9月29日当天是拿不到申购款的，尤其是对于代销渠道，一般是T+2日。如果有特殊情况，特事特办，加急沟通，最多可以提前到T+1日，也就是9月29日的申购款最早9月30日可以到达基金产品账户用于投资。
在波动不大、申购和赎回比较均匀的时候，这种资金的时滞影响不大，例如每天日常申购和赎回累计差不多打平，二者相互抵消，对投资运作的影响就比较小。但是在单边上涨或者下跌行情里，如果所有人都只买不卖，或者只卖不买，就会导致净值出现大幅的偏离。在一些涨幅猛烈的交易日里，我们经常看到有些指数基金跟不上指数本身的涨幅，甚至差别很大，这就是原因之一，尤其是对于规模比较小的基金。
用数字举个例子，如果一个指数基金原本规模1亿元，某一天市场热情高涨，在T日15点前累计申购了1亿元，按照规则这些资金应该会受到T+1日的涨跌幅的影响，但T+1日基金的运作账户上其实还没收到钱。假设T+1日指数上涨8%，基金的实际运作本金只有1亿元，但是要分摊这部分收益的“名义本金”有2亿元（T日15点前申购的1亿元已经确认了），平摊下来，能归入基金净值的涨幅只有4%，于是当天指数基金就大幅跑输指数。
回到白银基金，除了上述时间差之外，白银基金还有额外的情况是，白银是工作日24小时全球交易的，A股放假不开盘，但国际商品市场没有放假。T+1、T+2都是按照A股交易日计算，而9月29日的T+2就是10月9日了。对于白银基金来说，10月9日更新净值的时候，会一次性反映9月30日收盘后到10月9日收盘的累计涨跌幅。如果按照传统T+2模式，相当于基金公司需要在没有收到钱的情况下，把现有份额的连续十天的收益连续分摊给新进资金。
我们推测，9月29日的申购，基金公司方面估计是和代销渠道加急沟通，争取到T+1到账，在9月30日收盘之前把钱投出去了。但是9月30日的申购就无法类似操作了，再怎么加急最早也只能10月9日到账，不可避免会面临“钱没到账却要分走收益”的情况，这样对现有持有人确实不公平，所以干脆暂停申购一天。
并且，我们往前翻了五年，2020-24年的国庆长假前，都没有过类似的暂停申购操作，说明这次暂停申购并不只是单纯的担心假期太长（之前假期一样长，但是行情波动不大的时候的时候，连续八天收益也累计不了多少），而更有可能是真的认为在假期可能出现比较明显的单边行情，所以预防最后一天的大额申购对净值产生明显的偏离影响，造成对收益的摊薄。
目前情况来看，如果有单边行情，应该是单边上涨比单边下跌的可能性更大一些。。。
对基金公司的投资、运营、清算等等部门来说，这个暂停申购公告主要是一个风险控制动作，但我们确实可以从中推测出基金公司对后市的观点。
……
篇幅所限，A+H后续再另外聊。本周A股的交易已经结束了，但是港股在10月2日和3日还是开盘交易的，所以估计下一篇文章先聊下港股。后续如果精力和时间顾得过来的话，准备在之前的基础上扩展一些情绪指标的跟踪；如果还额外有时间的话，还想再梳理一下黄金白银更深度的逻辑。
个人观点，仅供参考，欢迎交流。
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