上周周内两度发行国债，市场情绪波动有所加大，收益率先上行、后回落、再上行。截至9月19日，10年期、30年期国债收益率较9月12日分别上行1个基点、2个基点，分别至1.88%、2.20%；二者期限利差走阔1个基点至32个基点，处于历史中等偏高分位数水平。
从资金面来看，上周央行公开市场累计投放19768亿元，其中逆回购投放18268亿元，上周三通过国库现金定存操作发行1500亿元；同期公开市场累计回笼13845亿元，其中逆回购到期12645亿元，上周一有1200亿元国库现金定存发行到期。在税期资金走款叠加政府债供给压力的影响下，本周资金利率出现上行；不过上周五央行对14天逆回购操作做出调整，采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式，这一举措一方面再次明确了7天逆回购的基准利率地位，另一方面也进一步提升了央行管理市场流动性的灵活程度。
政策面方面，9月22日国新办举行的发布会将成为近期市场关注的重要博弈节点，不过整体来看，预计此次政策对市场的影响将较前两次更为温和，建议重点关注以下几类可能涉及的政策内容：1）对“十五五”期间金融行业发展的展望与规划；2）是否会有增量货币政策与财政政策出台；3）证券、基金、保险公司互换便利等货币政策工具的具体使用安排；4）关于中长期资金入市的相关部署与内容；5）针对人民币汇率走势的相关表述与引导方向。
展望后市，以下几个方面或将成为短期市场博弈的主线，值得进一步跟踪关注：一是风险资产的整体表现情况及其对债市情绪的传导效应；二是央行后续公开市场操作的力度、方向，以及资金利率的边际变化趋势；三是经济基本面的边际预期变动，以及相关总量政策、产业政策出台后对债市的实际影响。
后续，我们也将持续关注核心变量的演绎情况，在当前错综复杂的市场环境中，力求为投资者朋友们精准把握债市的投资机会。
（数据来源：Wind，2025.9.23）
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