又是一年“9•24”，距离本轮A股行情的启动已过去完整一周年。回首过去的一年，不仅上证指数从2024年9月24日2863点的低位一路走高，在2025年9月站稳3800点以上，A股与港股的各大指数皆走出可观行情，使得中国资产成为全球资本市场当中表现最为亮眼的资产之一。
数据来源：同花顺，2024.9.24-2025.9.23，指数的过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。
从交投热情来看，A股日均成交额从2024年9月的7950亿元，显著提升至2025年8月的23055亿元，涨幅高达190%；从增量资金的入场情况来看，2025年8月A股新开户数达265.03万户，较2024年8月同比显著增长165%，同样远超去年“924”前的同期水平。
站在当前的节点，我们应如何看待A股的投资前景与面临的宏观环境？展望下一阶段，不同属性的权益板块未来的空间如何？
本期，我们邀请到浦银安盛权益投资基金经理高翔，深入解析当前A股面临的机会与挑战。
注：本材料涉及到的行业板块和指数仅作为举例，不作为任何投资建议。指数的过往表现不预示未来。市场有风险，投资需谨慎。
01本轮A股行情演绎至今，我们如何看待后续的市场空间？
我们认为，从股票市场的角度来看，自去年9月24日以来，市场出现了由政策催化、流动性推动带来的强势行情，而市场面临的基本面或宏观经济的整体变化相对有限。尽管后续承受了诸如关税冲击等压力，但无论是国家队还是保险类长期资金，其入市的力度和决心都十分坚定。因此，我们认为这是一轮由长期资金推动的行情。
不少人将当前市场与2014或2015年的行情相比较，但我们认为那一轮行情更多是由散户入场及杠杆资金所推动，而本轮行情则有长期资金作为支撑，具备更扎实的基础，相对来说更为健康。不过，我们仍应从审慎的角度出发，认识到这并非由宏观经济发生根本性反转所带动的行情。在去年九月市场情绪普遍较为悲观的背景下，当前的行情是一轮源自于估值极低、风险偏好极弱，在政策多次催化和推动下，才逐步发展成当前持续上行的趋势。
在阐明原因之后，我们则可以进一步展望未来。我们认为目前指数点位已处于一个阶段性高位，较去年9月24日已有明显抬升。在这一位置上，我们认为整个指数进行横盘震荡的可能性相对较高。而在这种震荡市场中，我们依然认为存在较多结构性机会可供挖掘。
这些结构性机会主要可从两个方面着眼：
其一，是顺应产业发展趋势的板块，例如人工智能领域对算力的投资、创新药、新消费等方向，这类行情有望延续；
其二，是那些绝对估值仍偏低、基本面并未发生重大变化的板块。尽管市场整体已从3300点上涨至3800–3900点，涨幅约百分之十几至二十，其中一些估值偏低的品种，仍有可能迎来一轮估值修复。我们认为，后续市场的结构性行情将主要围绕这两个方面展开。
02从宏观经济的角度，我们应该如何看待现在市场所处的环境呢？
我们认为，对于整体经济情况的分析可以从两个方面展开：首先是国内经济，其次是全球经济的现状。就宏观层面而言，影响股票市场的因素众多，包括经济基本面，但目前我们认为更为重要的因素包括地缘政治局势——例如当前世界各地发生的冲突，如俄乌战争、巴以冲突，以及中美关系的走向，均构成重要影响。此外，海外的宏观环境亦十分关键，例如美联储当前处于高度敏感阶段，可能会通过多次降息开启降息周期，这些均构成宏观基本面影响股票市场的重要渠道。
从经济表现来看，国内经济总体较为平稳。最新统计局发布的数据也显示，经济并未出现大幅波动。尽管出口受关税政策影响存在一定波动，但内生动能——包括居民端与企业端的信心——仍处于修复阶段。
相较于国内，海外经济尤其是美国的经济状况出现较为明显的走弱迹象。其非农就业数据已连续四个月低于市场预期，反映出经济基本面有所转弱。美国当前状态类似于“美林投资时钟”理论中的滞胀阶段，与上世纪七十年代两次石油危机期间的特征较为相似：在经济试图从衰退中复苏的过程中，表面数据并不乐观，就业市场表现尤其疲软。与此同时，美国的通胀水平却居高不下。
通胀难以回落的核心原因之一，在于关税政策影响了全球供应链对美国的产品供应。在需求相对平稳的背景下，供给受限——例如中国商品进入美国市场被加征较高关税——导致美国国内价格难以回落。这种经济疲软与物价上升并存的局面，即为“滞胀”。此类宏观背景使美联储在利率决策上陷入两难：若通胀较低则可降息，若经济低迷亦可降息，但目前美国同时面临高通胀与弱经济的矛盾局面，政策制定者必须在两个目标之间进行艰难取舍。
值得注意的是，美国总统总体上倾向于美元走弱，不排除通过更换美联储主席等方式推动货币政策转向宽松。我们认为，美国或将开启一轮中长期降息通道，且降息幅度可能超过经济下行的曲线。在这一预期下，美元很可能走势偏弱。当前影响市场的核心矛盾众多，投资者时而关注国内政策，时而聚焦海外货币政策与美联储动向，但我们认为其中最关键的矛盾，是美国即将进入降息周期。这一趋势一旦确立，将导致全球流动性外溢，进而为股票市场提供重要的底部支撑。
综上所述，国内经济与政策均以平稳为主，而海外经济则预计将步入一轮较显著的降息通道。需要说明的是，上述判断基于当前数据的线性外推，后续仍可能存在变数，我们也会根据实际数据持续评估。以上即是对宏观层面的整体分析。
03在当前的情形下，您对投资者未来的权益投资有什么建议？
聚焦于股票市场来看，我们可将股票市场划分为三个结构性板块：科技型板块、红利型板块，以及被称为“核心资产”的顺周期板块，市场整体呈现“哑铃型”配置格局，这一策略也是我们一直所强调的。所谓“哑铃型”结构，即两端分别为科技板块与红利板块，中间则是与经济波动关联较强的顺周期资产，例如白酒、有色金属、煤炭、化工、石油等。这类资产既涵盖周期类行业，也包含消费类板块。此外，部分新消费企业，如泡泡玛特或老铺黄金，我们将其纳入泛科技板块范畴。
由此可以清晰看出，市场目前呈现三层结构：中间为顺周期资产，两端分别为科技与红利板块。对这三类资产，我们的观点较为明确：当前对科技板块持乐观态度。科技板块的产业趋势集中于以人工智能（AI）为主线的发展方向，构成一轮重大的技术创新。在此过程中，海外与国内算力投入、AI服务器及大模型相关的资本开支显著增加。尽管目前尚未出现广泛流通的优质应用，但海外已涌现诸多案例，例如大模型替代程序员编写代码的可能性，甚至对美国就业数据产生一定压力。因此，我们认为应积极把握本轮AI产业趋势。
在当前发展阶段，市场普遍看好算力相关投资机会。其逻辑在于，无论哪一类AI应用最终成功，都离不开算力基础设施的支撑。此外，人形机器人也是一个重要方向，被视为人工智能的终极形态之一，有望替代部分人力，大幅提升社会生产力。因而，在AI范式下，该领域也具备长期投资价值。
至于红利板块，过去两年表现突出，尤其如港股的央企红利品种，以及银行等板块，均出现显著行情。其背后的逻辑在于经济整体承压的背景下，投资者更倾向于选择与经济关联度较低的高股息资产，这类资产也因此受到保险资金等长期资本的青睐。如果中国10年期国债收益率持续下行，红利资产行情仍有望延续。然而，在当前三层资产结构中，红利板块的性价比已明显偏低。
对于中间这一大类顺周期资产，我们相对更看好其中的周期性品种。市场普遍观点认为，如果经济复苏，则应投资周期品，因其价格弹性较大，一旦价格上涨将带动企业盈利上升，形成戴维斯双击。然而事实上，许多周期性板块自2020年起过去五年中涨幅已非常显著。我们想指出，在整个周期性板块内部仍存在显著的结构性差异。最容易理解的是黄金：经济走弱时，黄金往往表现较好。
进一步延伸我们的逻辑，基于此前对美联储将开启大幅降息通道的判断，我们认为美元正处于下行大周期，而美元走弱会带来以美元计价商品的上涨趋势，因为这些商品价格相对于贬值中的美元自然上升。在这一框架下，黄金的上涨最容易理解，且我们认为这一趋势有望持续。短期内金价可能因美联储决策变化而出现回调，但我们认为金价的长期趋势或难改变。
其次，与黄金逻辑相近的还有部分有色金属。除了共享美元计价商品的金融属性之外，如铜和铝这类金属在经济复苏时也会上涨。然而当前经济并未显示出强劲复苏迹象，但铜、铝板块股票已有较大涨幅。原因在于商品价格不仅取决于需求，也受供给影响。如果供给出现问题，即使需求偏弱，但只要供给收缩更显著——根据经济学原理，供需失衡将推动价格上涨。这正是过去一段时间有色金属板块表现强势的重要原因。
相比之下，其他周期性板块如化工、石油、煤炭和钢铁等，其价格却持续下行。究其原因，在于这些品种供给释放较为充分，若需求无法跟上，价格便承压下跌。这是我们看待周期板块的核心逻辑之一。
因此，我们在周期类资产的投资中，将供给约束作为重要考量因素。若某类商品具备供给受限的特性，具有资源稀缺属性，全球储量或产量有限，则供给约束将有望推动其业绩和估值抬升。
$浦银安盛科技创新优选混合(OTCFUND|009048)$
数据来源：同花顺，截至2025.9.24
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