【核心观点】
长期看，中国经济转型升级与资本市场改革红利持续释放，叠加居民财富迁徙趋势，有望支撑国内权益市场估值向上；不过短期看，市场处于高位，股债风险溢价回归中位数左右，接下来大幅上涨的动力可能有赖于政策面等的进一步发力。股市或仍要延续一段时间的震荡，当前可考虑：
1）多资产配置，均衡分散：跨市场、跨风格布局，降低单一资产波动风险，避免过度集中于前期涨幅过大的板块。
2）波动生息策略：通过合理利用市场波动，力争在震荡行情中获取相对稳定的收益，实现风险收益的动态平衡。
截至2025年9月23日，2024年9月24日启动的“924”上涨行情满一年，但近期市场呈现缩量震荡格局，部分热门板块出现震荡显著，可能引发投资者对行情持续性的广泛讨论。在此节点，理性审视当前市场的短期波动，厘清其背后的合理性与必然性，对于坚定长期投资信念、优化资产配置策略具有重要意义。（数据来源：Wind）
一、上涨行情周年：结构性繁荣与估值修复并行
回顾过去一年，A股市场展现出强劲的结构性上涨特征。据统计，自2024年9月24日至2025年9月23日，上证指数累计上涨39.03%，深证成指与创业板指分别上涨62.31%和103.50%，北证50指数更以158.01%的涨幅领跑。行业维度上，通信、电子等科技成长板块领涨，而石油石化、煤炭等传统周期行业涨幅较小，凸显本轮行情的成长主导逻辑。（数据来源：Wind，2024.9.24-2025.9.23，行业统计口径为申万一级行业）
数据来源：Wind，2024.9.24-2025.9.23
这一轮上涨的启动，源于一系列稳增长与资本市场改革政策的协同发力，而6月下旬以来上证指数从3400左右向3800的快速迈进，或是充裕的流动性使然。（数据来源：Wind，上证指数2025.6.23-2025.9.22的区间涨幅为13.95%）
二、短期震荡：技术性回调的合理性与必然性
尽管上涨趋势未改，但近期市场出现震荡整固，具备充分的内在逻辑。进入9月下旬，尽管指数再创新高，但成交额有所回落，市场情绪可能趋于谨慎。这种短期波动，本质上是上涨过程中的正常现象，其合理性体现在以下几个方面：（数据来源：Wind，上证指数2025.9.18-2025.9.23的区间收益为-1.81%）
其一，随着股市来到高位，股债风险溢价回归中位数左右，股票性价比相比以前下滑。股市的估值进一步上行，或需要政策推动PPI上行，以修复企业利润。
数据来源：Wind，20150918-20250917
其二，获利盘回吐与交易拥挤度修正。自2025年4月以来，以AI、半导体、新能源为代表的科技主线持续领涨，资金高度集中，部分板块交易拥挤度达到历史高位。当市场情绪趋于一致时，任何外部扰动都可能触发获利了结行为。急跌式的回调虽带来短期阵痛，但能有效释放风险、挤出泡沫，为后续行情积蓄动能。（数据来源：Wind，截至2025.9.23）
其三，资金高低切换与风格再平衡。 随着科技板块估值抬升，部分资金可能开始向前期涨幅不大的板块转移，如红利等。这种轮动既是市场自我调节的机制，也是全面强市演进的可能阶段。
其四，宏观预期的阶段性博弈与节前效应。国内政策环境持续友好，但经济复苏内生动能仍需巩固，部分数据边际走弱引发短期担忧，阶段性的政策节奏引起关注。此外，国庆长假临近，市场普遍可能出现节前效应，资金避险情绪升温，进一步加剧了短期波动。
三、长期视角：政策暖风未变，居民财富迁徙是趋势
从长期维度看，支撑股市向上的核心逻辑依然稳固，中国的稳增长政策是全球范围内相对确定的事。同时，低利率环境下，广义固收类资产持有体验衰退，居民财富向权益资产迁徙或也是趋势。
综上，长期看，中国经济转型升级与资本市场改革红利持续释放，叠加居民财富迁徙趋势，将支撑国内权益市场估值向上；不过短期看，市场已处于高位，接下来大幅上涨的动力或将有赖于政策面的进一步发力。股市或仍要延续一段时间的震荡，当前可考虑：
1）多资产配置，均衡分散：跨市场、跨行业布局，降低单一资产波动风险，避免过度集中于前期涨幅过大的板块。
2）波动生息策略：通过合理利用市场波动，争取在震荡行情中获取相对稳定收益，实现风险收益的动态平衡。
银华基金投顾团队基于以上思路，构建了一些多元化、多策略的解决方案，欢迎各位投资者关注。
再来看今天具体行情：
A股市场：截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.29%，创业板尾盘快速翻红，此前一度跌逾2%。沪深两市成交额2.49万亿，较上一个交易日放量3729亿。(数据来源：Wind、财联社，2025.9.23）
港股市场：今天恒生指数下跌0.70%，恒生科技指数下跌1.45%，AH股溢价指数上涨1.3%，收119.29点。(数据来源：Wind，2025.9.23）
债券市场：30年期国债期货下跌0.67%。现货方面，多数国债收益率上行。(数据来源：Wind，2025.9.23）
其他重要信息：
1、信部：开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区。工业和信息化部部长在第25届中国国际工业博览会开幕式上致辞表示，要实施培育新兴产业打造新动能行动，统筹技术创新、规模化发展和应用场景建设，加快打造一批新兴支柱产业；建立未来产业投入增长机制，加强前沿技术研发和应用推广，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区。（数据来源：华尔街见闻，2025.9.23）
2、两市融资余额增加191.85亿元。截至9月22日，上交所融资余额报12183.37亿元，较前一交易日增加106.97亿元；深交所融资余额报11746.96亿元，较前一交易日增加84.88亿元；两市合计23930.33亿元，较前一交易日增加191.85亿元。（数据来源：Wind、华尔街见闻，2025.9.22）
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