过去两个月，港股科技持续跑输A股TMT板块，但近期走势出现逆转，AH市场短期再现“反向跷跷板”效应，恒生指数与恒生科技指数双双创出年内新高，港股迎来一波强势突破。

驱动行情的核心力量，来自AI与国产替代的双重催化。

此前，互联网龙头受困于外卖大战的内耗，市场担忧竞争侵蚀利润，如今随着大厂AI算力布局加速，投资者情绪正从担忧转向拥抱“AI重估”。

9月12日，《The Information》披露阿里、百度已用自主设计芯片训练AI模型，部分替代英伟达；9月16日，央视《新闻联播》高调报道平头哥（阿里全资子公司）、摩尔线程等国产芯片签约，并特写展示平头哥PPU芯片参数，直接对标英伟达H20。

回看此前网信办约谈英伟达、批评H20“不环保、不安全”，并非空穴来风，我们手里早已握有充足的底牌。

阿里、百度不仅自研芯片，还频频拿下大单：阿里芯片获中国联通数据中心订单，百度昆仑中标移动十亿级项目，并与招商局达成战略合作，逐步走通“自研芯片+外部输出”的闭环。腾讯同样积极布局，在全球数字生态大会宣布全面适配华为、寒武纪、海光等国产芯片。尽管高端芯片仍以海外为主（占85%），但国产化替代已是明牌，份额提升只是时间问题。

上游半导体制造的“卡脖子”环节也传来突破信号。

9月17日，外媒报道外媒报道中芯国际测试首款国产28nm光刻机，并计划利用“多重曝光技术”生产7nm芯片。虽然光刻机国产化率目前仅1%，但这一进展意义重大，意味着在半导体制造最受制约的环节开始突围，“卖铲子”的设备与材料板块有望直接受益。

与此同时，外围两大不确定性因素也相继落地。

8月Jackson Hole会议上，鲍威尔已暗示降息，9月18日美联储如期降息25BP，幅度符合预期，但意义在于“高利率时代”终结，未来1至1年半或将持续降息。这是一次“风险管理型降息”，类似1995、2019、2024年的“预防式降息”。

图表1：历次预防式降息后A/H资产表现

数据来源：Wind，统计区间1984.04.05—2025.08.25。四次降息时点分别为1984.09.20、1995.07.06、2019.08.01、2024.09.18。T日为降息日，T-30日为降息日前30个交易日，T+30为降息日后30个交易日，依此类推。指数过往业绩不预示未来，投资有风险，选择须谨慎

港股作为离岸市场，对流动性宽松反应更为敏感，尤其是现金流回收周期长的科技与医药类成长资产，估值弹性或将显著提升。地缘方面，中美第三轮经贸谈判势头积极，TikTok达成框架协议，特朗普延长宽限期，风险偏好同步回升。

资金面上，内外资持续涌入港股，南向资金加速流入。截至9月17日，南向资金年内净买入额已达1.09万亿港元，刷新单年度历史纪录。

图表2：南向资金周度净买入柱状图

数据来源：Wind，统计区间2025.08.01—2025.09.17

随着美元降息，国际资本在全球市场中再平衡而回补港股市场，正在成为新一轮推动力量。高盛交易台观察到外资正集中买入港股科技龙头，认可其潜力与低估值。

图表3：中国市场总配置百分比

数据来源：Wind，统计区间2021.01.01—2025.07.31

估值方面，港股科技仍具吸引力，在全球市场中仍属于优质资产。$广发港股通科技ETF联接A(OTCFUND|025197)$$广发港股通科技ETF联接C(OTCFUND|025198)$

截至9月17日，恒生科技动态市盈率仅24.2倍，处于近十年35%分位，不足2021年高点一半；阿里PE仅18倍、腾讯24倍、小米36倍，均低于美股同行。年内恒生科技虽涨40%，但在美元贬值与全球股市普涨背景下，港股并不例外。

从AI内部轮动看，美股此前由硬件链（CPO、PCB、液冷、电源）领涨，如今随着国产替代利好集中释放，港股恒生科技中的互联网AI应用龙头、国产算力龙头有望承接资金轮动、推动趋势进一步扩散。

风险提示：本材料中的信息或表述意见仅供参考,不构成承诺、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金经理管理的其他产品业绩并不构成对本基金业绩的保证，基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件。基金管理人管理的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩不预示其未来表现。投资需谨慎