本文作者：海富通基金量化投资部 基金经理助理王宁宁

港股市场自4月以来表现亮眼，恒生指数连创年内新高，截至9月16日，恒生指数上涨31.80%。港股市场后续走势如何？针对投资者们近期重点关心的问题，我们解答如下：

问题1：AH溢价是否还有下行空间？

答：AH溢价指数来到2020年以来低位，但并不存在理论下限。

当前AH溢价指数7月下旬的时候一度触及了123，使得部分投资者认为港股性价比降低。随着港股市场持续上涨，最新AH溢价指数为120，回到了2020年上半年的水平。

AH溢价指数并不存在理论下限。第一，140的溢价率只是最近5年的事情，拉长时间来看并不是常态，如果从过去10年的角度看，130左右溢价率才是常态。第二，AH溢价下降主要由25只金融、能源高分红个股贡献，25年以来贡献了下跌幅度79%。AH溢价下降不能用来说明互联网等香港特有股票价格偏高。

注：数据来源于WIND，截至2025年9月16日

问题2：港元汇率创纪录波动，是否会影响港股流动性？

答：港元汇率的创纪录波动可能对港股流动性产生短期扰动，但不会系统性或持续性地收紧流动性，投资者无需过度担心。

2025年5-7月，港币兑美元从强方兑换保护（7.75）迅速切换成弱方兑换保护（7.85），创2005年兑换保护机制实施以来最快切换速度，HIBOR也迅速跌至近0%。市场担心金管局会承接大量港币卖盘，导致流动性和利率收紧。

事实上，港元汇率的创纪录波动可能对港股流动性产生短期扰动，但不会系统性或持续性地收紧流动性。而HIBOR对于港股的影响在经济波动不大时更加显著，主要作用是保证金（孖展）和香港本地股。随着人民币从中间价上沿回到中枢，港币没有持续处于弱方的基础。当然弱港币在中国资产重估过程中有利于提升高股东回报港股吸引力，投资者无需过度担心。

港元兑美元汇率与Hibor隔夜利率走势

注：数据来源于WIND，截至2025年9月16日

问题3：外资大幅流入才能支撑后续行情？

答：在港股市场，中资定价权已大幅提升，外资影响变弱。散户交易热度抬升、居民“存款搬家”或为权益市场带来长线增量资金，近十年中国出口商累积大量未结汇的资金在弱美元背景下大概率流入香港，也将带来大量增量资金。

根据华泰证券测算，截至7月底，全部港股通公司南向持股占比约15%，南向资金在港股通标的成交占比已经达到40%，中资定价权已经大幅上升，外资影响变弱。

散户交易近期热度有所抬升，当前A股市场的新增开户数大幅增长，8月A股新增开户数265万户，同比增长165%，仍远未达到牛市高点。

长债利率破2%后，借鉴其他国家经验，居民 “存款搬家”或为权益市场带来长线增量资金。1998年日本、2011年美国，当利率降至低位，投资者对固定收益的兴趣将下降，对权益和多元资产的兴趣提升。居民定存高峰主要集中于2021年10月至2023年末，其中高定存收益率在2023年中后出现调降。从规模上看，这一阶段的累计规模约为30.7万亿元。当前居民金融资产仍以存款和固定收益为主，未来流入权益市场额空间巨大。

数据来源：国泰海通证券研究所

数据来源：国泰海通证券研究所

数据来源：国泰海通证券研究所，数据截至2024年12月31日

中国出口商在2012年后大幅超额“配置”美元，超配美元资产的资金需要回流，根据券商测算未结汇的金额近5000亿，大概率流入香港市场。

问题4：港股上涨有无基本面支撑？

答： 中国企业盈利正在改善，2025年港股科技板块EPS连续第三年上升，一旦出现阶段性EPS预期改善，市场或很容易快速反弹。

注：数据来源于彭博，截至2025年8月31日

注：数据来源于彭博，截至2025年8月31日

8月由于外卖市场的竞争加剧，港股互联网权重股利润预期下调，但其他板块盈利预期变化不大。自从某龙头互联网公司中报业绩会之后，市场已经缓解了外卖内卷对相关公司业绩估值双杀冲击的担心。之后，互联网基本面的叙事逻辑将从“外卖内卷”转向“AI赋能”。

无论营收、利润、估值、股东回报还是科技属性，港股通科技指数都具有长期竞争力。

注：数据来源于wind，截至2025年9月14日，公司仅用于举例，不涉及对相关证券投资价值的判断，也不构成任何投资建议或个股推荐。

科技板块在全球的资本市场都是主线，站在中长期维度，全球资金对中国资产的配置需求将持续增强。如果未来全球生产力提升依赖人工智能技术进步，目前这个赛道最有可能获胜的公司主要分布在美国和中国这两个市场。在过去很长一段时间，全球资本对美国押注更多，但对中国依然欠配，港股科技股扎实的基本面或能在全球流动性宽松的背景下支撑其进一步走势。

问题5：港股估值贵吗？

答：港股估值仍低于历史平均水平。恒生指数与美、德、法、日等国家相比估值也相对较便宜。

截至9月1日，港股通科技指数市盈率（TTM）23.90x，分位点31.21%（三年），18.77%（五年）。今年以来的指数点位上涨由EPS扩张贡献，估值反而是负贡献。

注：数据来源于WIND、国泰海通证券，截至2025年9月1日

与美、德、法、日等国家相比，恒生指数的估值远远低于这些国家的同类指数，对比主流科技指数，港股通科技等港股指数也还有较大的增长空间。

注：数据来源于WIND，截至2025年9月1日

$海富通中证港股通科技ETF发起联接A(OTCFUND|021464)$$海富通中证港股通科技ETF发起联接C(OTCFUND|021465)$

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注：指数收益率不代表基金未来表现，基金对标的指数的跟踪可能会发生偏离。中证港股通科技指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证指数有限公司。中证指数有限公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。

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