上周债市收益率宽幅震荡，3-5年期表现较好。一是债市对央行重启国债买入操作预期升温，带动3-5年期品种表现亮眼。二是中美进行第四轮西班牙谈判，原定于9月17日Tiktok的最后剥离期限可能获短期延期，同时中美领导人于19日通话，通话内容涉及Tiktok框架性协议的敲定以及未来是否会举行领导人会晤。三是上周美联储降息25bp，为今年以来首次，后续是否降息需要看美国未来就业、通胀数据走势。

往后看，一是8月经济数据全面低于预期，同时制造业PMI连续5个月位于荣枯线以下，美联储降息后，国内货币政策空间打开，市场对后续国内宽货币政策出台的预期有所升温。概率上来说，降准概率可能大于降息。首先降准有利于财政政策与货币政策的协同配合。其次今年以来央行通过买断式逆回购、MLF超额续作且买断式逆回购及MLF中标利率降低的方式，定向降低银行负债端成本，相比调降omo政策利率，更有利于呵护银行净息差。考虑到2025二季度银行间净息差1.42%，创历史新低，为了呵护银行净息差，后续结构性货币政策工具或更多使用。但若后续经济数据进一步走弱，或经济受到外部冲击，导致完成全年经济目标有压力，omo利率仍有下调的可能。预计短期债市维持宽幅震荡行情。

$农银汇理金玉债券(OTCFUND|010653)$

$农银汇理金禄债券(OTCFUND|006758)$

$农银金盈债券C(OTCFUND|022515)$