一、市场复盘
过去一周，全球股市表现分化，上证指数下跌1.3%，一度逼近3900点，创业板与科创板继续上涨，欧洲股市整体回落，恒生指数以及美股三大股指均收涨。黄金受益于美联储重启降息，再创新高。A股风格方面，成长、周期占优，消费、金融偏弱，日均成交额为24948亿元（前值22987亿元）。申万一级行业中，共有13个行业上涨，18个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）；跌幅靠前的行业为银行（-4.21%）、有色金属（-4.02%）、非银金融（-3.66%）。整体来看，美联储预防式降息对新兴市场股票、成长型股票、大宗商品相对温和利好，降息周期与经济软着陆预期下，美元可能会继续延续震荡偏弱格局。
数据来源：Choice，截至2025.9.22。
二、国内外宏观
国内方面，16日，商务部、工信部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19 条具体措施，有助于引导公共财政与市场资本共同流向服务消费领域的关键基础设施和新兴业态，支撑国内消费增速；16日，《求是》杂志发表总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，再次指出要着力整治企业低价无序竞争乱象，落后产能淘汰势在必行。17日，财政部数据显示，1-8月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，支出同比增长 3.1%，收入进度快于去年同期，主要得益于印花税收入大幅增长 81.7%，但国有土地使用权出让收入同比下降。
海外方面，美国联邦储备委员会当地时间9月17日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.0%至4.25%之间的水平。内部共识相对统一，降息理由明确，且经济导向大于政治诉求。从投票结果来看，仅有米兰一名票委投下反对票，其主张更为激进的50个基点降息，而沃勒和鲍曼在内的委员均支持25个基点举措。降息符合市场预期，但从经济预测和鲍威尔讲话来看，并没有特别鸽派，此次议息会议是一次“预防式降息”，因此降息落地后，短期内市场对于降息的交易可能会有些调整，后续资产价格走势取决于美国就业、通胀等数据情况。当地时间9月4日至15日，中美双方在西班牙马德里举行新一轮会谈，就妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。
数据来源：Choice，截至2025.9.22。
三、资源周期板块
过去一周，布伦特原油现货均价周环比上升 1.70%，铁矿石价格周环比上升 0.33%，阴极铜价格周环比上升 0.80%；中游：螺纹钢价格周环比上升 0.58%，水泥价格周环比下降 0.05%，动力煤价格周环比上升 2.23%；下游：房地产销售周环比上升 10.31%，9 月第二周全国乘用车市场日均零售同比增长 1%；物价：蔬菜价格周环比下降 2.47%，猪肉价格周环比下降 0.88%。
化工：周五化工ETF上涨0.58%，跑赢上证指数0.88个百分点。《求是》杂志发表总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，再次指出要着力整治企业低价无序竞争乱象，落后产能淘汰势在必行。行业资讯——1、爆破材料：9月17日，沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，或利好中械对中东军贸出口。同日广东宏大召开投资者交流会，分享业务最近进展，未来公司成长空间充足。钛白粉：国际龙头泛能拓（Venator）自2025年9月13日起暂停生产，近期多家钛白粉企业明确宣布涨价，每吨涨幅高达500-800元。3、机器人材料：9月18日以来，继特斯拉传出万台级意向订单后，其高管亲赴国内供应商考察，同时多家厂商披露了向北美大客户送样及获取新图纸的实质性进展，标志着产业链验证正从概念全面转向样品测试与商务落地。4、PCB： 市场消息显示，英伟达VR200新架构将新增18块高规格中背板（Midplane），其44层、M9材料、单片价值超万元的配置有望驱动单机架PCB价值量实现翻倍增长。
板块观点—— 美联储于9月17日如期宣布降息25个基点，市场焦点已从降息本身转向了FOMC内部的分歧程度及未来宽松的节奏指引。未来伴随“反内卷”持续推进+内需提升+美联储降息，有望利好化工等顺周期板块。
油气：地缘风险升温支撑油价短期或维持震荡运行。过去一周，WTI原油期货收盘价连续上涨0.03%，布伦特油期货价下跌0.33%。9月16日，据金十数据转引路透社报道，俄罗斯国家石油管道运输公司已向石油生产商发出警告，鉴于乌克兰无人机对俄罗斯关键出口港口及炼油厂发动袭击，生产商未来可能不得不减产；乌克兰军方官员及俄罗斯相关人士表示，乌克兰无人机已击中至少10座俄罗斯炼油厂，导致俄罗斯炼油产能减少近五分之一，并对俄罗斯波罗的海沿岸主要港口乌斯季卢加港和普里莫尔斯克港造成破坏。同日，金十数据报道，欧盟正考虑对助俄开展石油贸易的印度企业实施制裁。在地缘的影响下，本周布油价格最高涨至68美元/桶以上。
钢铁：国家统计局披露8月宏观数据，目前围绕地产相关的指标仍保持同比下降态势，且相比1-7月进一步下滑。近期围绕钢铁行业需求的数据中，汽车、工程机械及船舶表现良好。聚焦钢铁行业供需情况，1-8月，国内生铁产量57907万吨，同比下降1.1%（8月产量6979万吨、同比增长1%）；粗钢产量67181万吨，同比下降2.8%（8月产量7737万吨，同比下降0.7%）；钢材产量98217万吨，同比增长5.5%，8月粗钢产量仍未出现明显下滑。长期来看，“反内卷”政策将推动钢铁行业告别过去那种依靠规模和价格血拼的粗放增长模式，转向一条依靠质量、技术、协同和绿色的高质量发展新路。这对很多钢铁企业来说，意味着要改变过去的思维和习惯，虽然会面临阵痛，但也是提升竞争力的重要机遇。
科创新能源：周五科创新能源指数上涨0.01%，跑赢上证指数，全周累计下跌1.49%。
热点资讯——反内卷持续推进，求是发表《纵深推进全国统一大市场建设》重要文章；光伏产业链能耗要求修订。9月16日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿）发布，根据硅业分会，在最耗限制下，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，与已建成的装置产能相比减少31.4%。随着能耗新标的严格执行，多晶硅供需格局将得到实质性改善；固态电池产业进展迅猛。9月18日，松下宣布力争2026年度实现“全固态电池”样品出货。9月16日，蜂巢能源半固态电池完成B样下线，全球首创隔膜转印技术实现量产。9月15日，SK On宣布建成全固态电池试点工厂，计划于2029年实现全固态电池的商用化，较原定目标（2030年）提前一年。
板块观点——本轮光伏行业反内卷自上而下持续推进，政治高度不断提升，目前已取得积极进展，各环节价格逐步回暖。锂电储能需求预期改善，同时固态电池全环节产业化加速，2027年上车、2030年规模化节点进一步明确。海外需求率先释放，板块有望持续向上。
数据来源：Choice，截至2025.9.22。
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