袁建军
当前对于中国股市我们比较乐观，主要基于以下几方面的原因：
首先，政策环境持续向好。国家高度重视资本市场，去年首次将“稳股市”写入经济工作会议目标，并出台第三个“国九条”，推动市场从重融资转向重回报，IPO和再融资行为得到规范，市场生态明显改善。
其次，流动性环境友好。当前通胀压力较小，货币政策空间充足，居民和机构正逐步增加对股市的配置，保险资金入市政策落地，中长期资金持续流入；同时，中美金融周期出现共振，市场预期美联储至少将进行2-3次降息，人民币最近开始出现升值，推动海外投资者加大中国股票市场的投资力度。
第三，基本面具备韧性。最近几年中国经济保持5%左右的增长，宏观政策托底有力。房地产下行影响可控，出口持续展现韧性，制造业龙头企业通过“出海”模式提升盈利水平。AI、半导体等新兴产业不断突破，“反内卷”政策有助于行业价格回归理性，企业盈利有望改善。
第四，风险偏好持续提升。两融规模创历史新高，市场情绪回暖；投资者对于此轮贸易争端的悲观情绪较上一周期明显缓解。
第五，估值水平处于历史低位。无论是从股债性价比（ERP）还是跨市场比较来看，A股尤其是龙头公司依然被低估，反映出海外投资者对中国资产的认知仍不充分，价值重估空间巨大。
综上，在政策、流动性、基本面、风险偏好和估值五大因素共同支撑下，A股市场具备健康上行的基础；此外，港股作为中国资产的重要组成部分，整体估值比A股更低，投资价值突出。随着更多企业赴港上市，机会有望进一步显现。在此背景下，中国主动权益公募基金也有望进入到跑赢指数的新周期。
主动权益-行业专场
沈若雨
回顾2025年上半年，科技板块整体表现良好，AI是最亮眼的主线。对于当前部分板块涨幅较大的问题，我认为仍需从产业趋势、行业格局和估值三方面理性分析。AI是持续多年的产业变革，其趋势可比拟移动互联网，影响深度和时间跨度都很大，需求也依然旺盛。只要公司能持续成长，相关个股明年估值仍处合理区间，我对行业基本面较有信心。建议投资者保持长期乐观，可采取左侧布局策略，把握科技投资的历史性机遇。
我看好中国科技企业出海的机会，特别是在人形机器人、AI端侧硬件等新兴领域。中国具备工程师红利、成本效率优势和供应链韧性等核心优势，挑战主要在于品牌建设、渠道建立和本地化运营。
展望四季度，我坚定看好科技板块，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，我坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。
马翔
科技投资的核心是把握技术发展脉络。科技是技术驱动型产业，我会深入研究技术演进路径和产业迭代方向，寻找那些卡位在关键环节、具备核心技术的公司。这些企业往往能获得超越行业的增长。因此，在我的选股框架中，长期技术领先性和行业地位远比短期业绩更重要。
我目前重点关注AI算力、国产替代和智能硬件三大方向。选股不是追逐热门，而是要在好赛道中选出真正能在竞争中胜出、将行业增长转化为利润的企业。大公司有护城河优势，小公司有弯道超车潜力，关键是要评估谁能最终兑现业绩。
关于当前科技板块的估值，我认为不能只看股价涨幅，而应该看未来价值。AI正在深刻改变我们的生活，中国科技制造能力持续提升，现在的市值远未反映未来的产业地位。与未来可能的十倍百倍增长空间相比，当前科技板块整体是被低估的。
我的投资方法论是宏观与微观相结合：宏观上把握全球科技产业发展脉络，判断技术阶段与瓶颈；微观上深入研究公司竞争力，选择能真正兑现行业增长的企业。为了确保基金业绩的长期可持续性，我坚持三大策略：适度均衡配置不同细分领域和市场；阶段性突出重点，把握产业拐点机会；适度止盈，控制风险收益比。
马磊
2025年的投资重点围绕两条主线：全球AI算力基础设施投资和半导体国产替代。AI大模型技术出现重大拐点，国内外模型能力快速提升，在编程、视觉多模态等领域取得突破性进展，直接推动算力需求爆发。同时，国内硬科技在GPU、CPU、先进制程等核心环节取得显著突破，自主可控进程加速推进。这两条主线上的优质龙头企业业绩表现亮眼，成为我们配置的重点。
我看好港股科技板块的投资价值，主要体现在四个方面：一是拥有一批代表中国科技实力的平台型龙头公司，具有稀缺性；二是不断有优质科技公司赴港上市，投资标的日益丰富；三是估值理性，中长期视角下能找到被低估的优质公司；四是在全球AI创新、芯片半导体、智能硬件等领域的卡位布局已经非常完善。
除了AI和半导体，我还关注自动驾驶、人形机器人、脑机接口等前沿方向。自动驾驶正从L3向L4进阶，人形机器人在运动控制、智能决策等方面取得重大进步，这些领域代表未来三到五年的科技变革方向。
投资上，我们采用主动选股思路，通过“自上而下行业判断+自下而上个股选择”相结合的策略。投研团队深入产业链各个环节，找出竞争格局优化、产业优势提升、业绩加速的龙头公司进行超配。展望下半年，在半导体行业，我看好AI算力芯片国产替代、先进制程芯片制造、高端半导体设备材料等细分领域，这些方向有望迎来加速成长。我认为我们正在经历21世纪第三次科技革命，以AI大模型为核心的人工智能革命，值得以积极开放的心态拥抱这一历史性机遇。
胡昕炜
2025年以来，中国消费市场整体保持稳健增长。1-8月社零总额同比增长4.6%（数据来源：国家统计局），新消费、家电3C等国补受益品类及出口消费表现亮眼，但受消费者信心不足、预期偏弱及价格竞争加剧等因素影响，传统消费企业仍面临增长瓶颈。A股与港股消费板块表现出现分化，主要源于上市结构的差异：港股聚集更多新消费企业，而A股以传统消费公司为主，因此港股消费板块阶段性表现相对更强。
消费升级作为长期趋势，其内涵正随经济和人口结构变化而不断演进。一方面，消费者仍追求更高品质的商品与服务，但决策更理性，更注重性价比和质价比；另一方面，Z世代逐渐成为消费主力，推动精神消费、情绪消费和服务消费占比持续提升。
判断一家消费品公司是否优质，可从三方面考量：一是行业竞争优势，体现在品牌认知、产品差异化和渠道覆盖上；二是管理层的决策能力和前瞻性；三是健康的财务状况，包括强劲的资产负债表、稳定的现金流及股息回报能力。
展望下半年，消费市场预计保持平稳增长的态势。宏观经济指标如PMI、社融、信贷增速及房地产销售等是关键的观测信号；微观层面如商场人流、小店经营状况等也能反映经济冷暖。当前消费板块估值处于低位，股息率具备吸引力，下行风险可控，但投资者应适当拉长久期、降低预期回报，以定投方式逐步布局为宜。
周晗
国家补贴政策对家电、汽车和消费电子等行业拉动作用显著。这些行业产品标准化程度高、创新活跃，符合节能减排与绿色发展的政策导向，因此更易受益。相比之下，家居、餐饮等行业因产品标准化低、实施难度大，政策效果相对有限。
在品牌出海方面，功能属性和科技属性强的产品更具竞争力。家电、汽车、无人机、3D打印机等品类依托中国供应链优势与工程师红利，以高性价比和优质体验赢得国际市场。此外，潮玩、游戏等文化类产品也在海外逐渐形成影响力。
在判断企业价值时，不应仅关注盈利，更应考察其是否真正满足消费者未被满足的需求，以及能否在供给过剩的环境中与用户建立深度连接和情感认同。品牌长期成功的关键，在于应对外部激烈竞争的同时保持内部组织健康与创新能力，并始终以消费者需求为核心，积极拥抱技术、渠道和市场环境的变化。
近年来消费领域最显著的趋势是精神类消费的崛起。在物质需求基本满足的背景下，黄金饰品、潮玩、IP内容等满足情感与精神需求的品类增长迅速，代表消费结构正在持续演进。当前消费行为并非简单的“升级”或“降级”，而是趋于理性化。社交媒介与高效渠道减少了信息差和中间成本，使消费者能够以更实惠价格获得更优质商品和体验。中国消费市场纵深广阔、需求多元，未来仍将不断涌现具有性价比、创新体验和情感价值的新产品与新品牌。
张韡
跨国药企加码中国的趋势在2023年出现端倪，现在还在进一步加强。2023年全球大药企每买10个药大约有0.8个来自中国，2024年是3/10，2025年一季度大约为5/10，预计这个比例还会上升。这只是研发商业合作端，我们看好未来三年，商业合作占比会转化成跨国药企临床管线的占比以及全球市占率的占比，这包括巨大的商业收益，不仅是当期首付款的收益，也包括在二级市场的收益等。
在医药领域，尤其是创新药的研发，中国拥有非常丰富的临床资源，以及非常勤奋、对科研充满热情的医生专家，科研的氛围非常浓厚，很多新药可以快速地在中国进行临床试验，验证疗效。这意味着，中国医药产业不仅在医药产品的买进和卖出，也在产业链上下游的配套升级和全球竞争力上的巨大提升，因此，我们持续看好中国创新药的产出和全球市占率提高的趋势。
基于三到五年的产业大周期的判断，以及自下而上的核心公司估值水平的判断，以及对中期的产品管线全球价值的判断，我们认为创新药行情还处于持续上升的上半场。
$汇添富健康生活一年持有混合C(OTCFUND|011827)$
赵剑
今年以来，新能源行业的基本面发生了一些变化：
第一，需求。在今年年初甚至今年上半年，市场对行业需求比较悲观的，尤其是《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136号文”）自5月31日正式实施，市场预期下半年需求或将断崖式下降。但事实上到目前为止，下半年的需求比预想好很多，国产储能大幅增长。
第二，供给。新能源行业过去三年经历深度调整，在“反内卷”的背景下，供需格局在不断好转，今年我们欣喜地看到很多品种，尤其以储能、电芯为代表，这段时间出现了上涨趋势。
第三，政策。例如固态电池经过多年发展，国家对于此类新技术给予了大力支持。工信部去年启动了60亿元固态电池重大研发专项，给了几家行业头部企业扶持。
对未来固态电池产业发展，我们有两点判断：
第一，固态电池和液态电池可能会出现是分场景应用的情境，比如对能量密度和安全性要求非常高的应用场景，固态电池是非常好的选择，比如飞行器。
第二，液态电池和固态电池产业链很多环节是共用的，比如电池正极变化不大，负极有一些变化，有部分产品是共用的；而对一些有变化的材料和产品，在供应链中还是原来那批公司在做。从这个角度来讲，固态电池发展对产业链并没有颠覆性的影响。
刘昇
以新能源为代表的各行业“反内卷”是2025年的投资主线之一，“反内卷”是一个旨在推动行业从“量”的规模扩张转向“质”的价值创造，构建健康生态的系统性工程。它既需要淘汰落后产能（做减法），也更需要技术升级和应用拓展（做加法）。
整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。
未来新能源“反内卷”的可能方向包括：
1）鼓励技术创新，加大知识产权保护力度；
2）管控恶性竞争，加强行业协调，合理规划产能和生产计划；
3）管住有形的手对产业的深度介入，落实全国统一大市场建设相关政策，规范招商引资行为。
未来光伏行业的护城河要转变为“技术专利+专有供应链+准入门槛”，当前光伏产业的技术升级仍在持续进行，且技术创新进入深水区，光伏龙头公司正在构建技术专利保护生态体系和专有供应链体系，有望靠这些护城河走出低水平、同质化竞争的困境。
在锂电行业，成本优势和产品差异化是过去几年锂电龙头公司主要的护城河，产品差异化包括：更安全、更快充、更大能量密度、更便宜的电池；性能更好的正极、负极、隔膜、电解液等产品。只有极少数龙头公司靠长期大量的研发投入，构筑了较明显的“领先产品体系和成本优势”护城河，获取了持续增长的高市场份额和高于同行的利润率。未来锂电的护城河还是要靠技术创新，以及更严格的技术保护，这个过程还需要行业长期共同努力。
总结而言，光伏和锂电过去的护城河总体不够稳固，只有极少数公司展现了持续的竞争优势，未来在高质量发展和反内卷行动的大背景下，新能源行业有望构筑“技术专利、专有供应链、准入门槛”等更稳固的护城河，从而为股东持续创造价值
主动权益-风格专场
詹杰
2025年上半年形成了一轮强劲的市场行情，背后是流动性+产业趋势驱动的行情。可以看到，在利率中枢下移及海外流动性宽裕的影响下，国内市场流动性充裕，同时以AI、机器人、创新药为代表的科技类资产从基本面来看呈现非常强劲的增长趋势，因此市场也围绕着这些板块迎来强劲的上涨。
下半年来看，这一轮科技创新的趋势没有结束，同时我们也需要关注整个宏观经济是否会迎来阶段性回暖，如果出现阶段性回暖标志，市场风格可能向顺周期资产偏移。
从投资操作来看，我在上半年做了两个比较大的动作：开年将大部分仓位配置在宏观经济相关行业上，比如红利类资产，在上半年前半部分有一定表现。进入四五月份之后，我们很明显地观察到以AI为代表的创新类产业的基本面变化非常明显，在某个时刻也积极地把整个资产往成长方向、科技方向倾斜。
从下半年来看，根据前面我们对市场脉络的总体判断，一方面，我们会坚持积极关注以创新药、AI、新能源等新技术为代表的科技类资产；另一方面，我们也会时刻关注整个宏观经济所处的阶段，我们期待宏观经济在下半年某个时刻能够回暖，如果观察到类似迹象，我们可能也会往顺周期资产去倾斜。
就我理解，均衡可分为两个层面：第一是行业的均衡，这些行业可能拥有不同驱动力，有些是顺周的，有些是科技的，有些是周期的。第二是企业成长周期的均衡，不论企业是处在从0到1、从1到10或者从10到20的阶段，不同区间段都有不同的投资机会，关键是如何定价，通过研究超越市场认知形成对公司未来三到五年的定价
卞正
今年以来，科技创新是一条比较明显的市场主线，不管是AI带动的AI硬件、AI软件应用，还是像自动驾驶或机器人等新的发展方向，都处在从0到1的阶段，在这个阶段很多行业都有增长的潜力，这是我投资组合非常主要的选股的方向。
其次，“反内卷”主题也是非常重要的投资方向。在“反内卷”行动的驱动下，很多行业处在筑底回升阶段，比如化工、交运、快递等行业，它们本身处在价格探底的过程中，而“反内卷”相关的行业支持政策或自律规则，将更进一步加快行业出清进程，部分具有周期属性的行业的周期拐点可能来得会比我们想象的更快。
另外还有一个方向是偏红利或偏价值类资产，尤其金融、有色等行业表现较好。不管全球还是国内，整个经济大环境都处在慢慢复苏的阶段，市场在资产配置过程中会找寻高确定性资产，特别是在全球逐步降息的趋势下，一些股息率较高的资产本身可能能够保持4%到5%的回报，在当前状态下仍然具有配置价值，作为均衡类的基金，这也是非常需要重视的方向。
就我对均衡投资的理解，一方面要重视业绩比较基准，比如像沪深300、中证800都是比较好的均衡类指数，在指数的配置和研究过程中，对每个行业都需要有一定理解，而后再选择做行业的超低配。另外，均衡也不是机械地为分散而分散，更加重要的是对整体风险的把握和控制。
$汇添富均衡增长三个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|014071)$
$汇添富均衡潜力优选混合C(OTCFUND|024442)$
樊勇
目前宏观经济结构持续向好，出口方面，对单一国家的依赖度在逐渐降低，出口风险在降低。在制造业方面，低端制造在向东南亚不断转移，但高端制造在不断发力，半导体、汽车等快速发展。我们国家有很好的工程师红利，也有完整的供应链体系。我们对未来宏观经济的判断还是非常乐观。
对好公司的判断。首先我们要找未来的好公司，核心是判断一个企业未来能不能高速增长。首先，我们关注的是一个公司有没有好产品，这是经过公司各个部门共同努力的结果，包括研发部门、采购部门、制造部门等，我们通过产品来分析它的竞争格局以及成长空间。第二，随着中国高端制造业的占比越来越高，技术人才在公司中的作用是越来越重要的，所以一个公司是否有好的管理体系，是否有优秀的人才，我们认为在公司的评判中占比是越来越重要的。所以好的公司，可以总结为好产品、好团队。
左剑
我通常把产业周期分为这几个阶段：萌芽期、导入期、爆发期、成长期、成熟期和衰退期。着重观察和选择的企业基本上是在导入后期、爆发期和成长期，因为在这个阶段企业整个盈利会迎来或者是即将迎来大的爆发，企业经营都有杠杆的，在这样的情况下，你会发现盈利预测往往跟不上企业业绩的增长，这时候对于股价的表现就会有强大的助推作用，往往会呈现一个非线性的发展。这样的情况下，会是赚取比较好的收益的机会。在产业周期的研究框架之下，最重要的一定是深入到产业周期里，跟产业的上、中、下游的公司去聊，找产业专家去验证，敏感的捕捉到企业将来什么时候进行业绩爆发，产业向什么方向爆发，做这样一个择时或者是择机的介入，这个时候才能获得比较好的收益。
在回撤控制方面，首先，要寻找具有阿尔法属性的公司或者是最具有竞争力的公司，只有这样的公司才可以在股价上涨的过程中获得比较好的收益，同时由于业绩比较扎实，在回撤期也能有比较好的表现。第二，在相对比较好的成长行业中寻找更具有进攻性的或者是更具有成长性的企业，来做适当的分散配置，很好地平衡波动。如果意识到自己的判断出现了错误，或者是产业发生了比较大的、不好的变化时，一定要进行及时地卖出，以控制好回撤。
郑乐凯
我们会从几个方面去刻画一个好的公司，包括行业成长的空间，所处的商业模式的特点，包括这个环节的竞争格局态势，公司的治理机构，从这几个方面综合判断一个公司的质地。当然，投资一个公司要通过估值去寻找买点跟卖点。以上因素当中，我个人最关注的是竞争格局，因为整个商业的竞争是极度激烈的，尤其是在中国，一旦格局发生恶化，企业盈利可能会发生比较大的下行风险，从股票的角度可能会造成戴维斯双杀。所以要尽量避免买到格局恶化的公司。
在投资中，我们更关注的是产业趋势的变化，最重要的是把握产业趋势的整个周期，尽量在整个产业成长的中前期，特别是成长的趋势刚刚明确的时候去介入；在产业成长的中后期，当格局开始发生一些恶化时，在公司整个市值空间充分体现时就需要做逐步的兑现，除非是一些护城河极高或者是第二曲线的公司。具体投资方向上，过去半年产业趋势是越来越清晰的，人工智能、创新药、新型消费、高端制造出海，这些领域都是慢慢地越来越清晰，我们将聚焦在这样的产业方向，去找出下一阶段有超额表现的公司。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件，本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。
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