一、债市回顾

近期关键词：债市情绪孱弱，债券收益率延续上行，并挑战年内高点

9月5日证监会发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿），上周一开盘，债市利率即迅速上行，盘中8月进出口数据发布且表现一般，未对债市带来显著影响。周二，债市情绪依然脆弱，上午先维持窄幅震荡，午后股票市场虽大幅调整，但此次“股债跷跷板”效应并未出现，反而因混合型债基可能面临赎回压力而产生担忧，另一方面，债基税收政策调整的传言再起，使得债市收益率在股票收盘后快速上行，10Y国债收益率最高触及1.80%点位之后才稍有回落。周三，1.80%的关键点位在下午再次被击破，债市情绪转弱，且赎回反馈的担忧明显加剧，股票收盘后债市利率再度快速大幅上行，10Y和30Y国债活跃券最高上行至1.8325%和2.1110%。考虑到5月份OMO降息10bp，理论上可认为已击破3月份高点。周四上午，股票市场大幅反弹，债券收益率震荡上行；下午股票涨势延续，但债市对于央行重启国债买卖的期待升温，各期限收益率整体快速回落，随后略有回升，全天来看仅超长债收益率小幅上行。周五，债市继续修复，超长端补涨。尾盘8月社融数据发布、央行公告将开展6000亿元买断式逆回购操作，以及财政部表示“靠前使用化债额度”等均未引起债市的明显波动。

全周来看，债券收益率呈现“倒V”走势，与9月5日收盘点位相比，1Y、5Y、10Y、30Y国债活跃券到期收益率分别上行 0.75BP、0.25BP、2.2BP、5.15BP，收益率曲线延续熊陡态势。

二、投资观点

利率债：

各主要期限债券收益率均来到3月高点附近进入短期震荡状态。若考虑基本面数据，各项宏观数据改善相对有限，PPI、CPI等仍大部分时间在负值区间运行，同时资金面也较充裕，资金价格持续低位，这些并不支持收益率的大幅上行。但股票市场的持续火热和部分板块较强的赚钱效应确实对其他市场资金带来一定分流，对风险偏好也带来较大影响。短期内，“股债跷跷板”效应可能仍将存在，观察收益率在年内高点附近的支撑力度，关注存在一定套利空间的中短端品种。

信用债：

基金销售新规中，关于持有期6个月以下随持有期递减的赎回费率的规定可能对债市债基表现带来一定程度的影响。短期来看，债市情绪明显受其影响，如上周市场调整中，在债基持续赎回压力下，信用债收益率上行幅度大于利率债，且在后半周利率债修复过程中，中长期信用债表现相对偏弱，对此仍需保留一份谨慎，建议可关注流动性较好的短期限高等级信用债。

可转债：

上周股票市场强势反弹，各大指数均创出年内新高。相比之下，中证转债指数表现并不突出，主要是受到银行、券商等大盘低价转债表现不佳的影响，转债各项估值有所压缩，但仍处于历史高位。与此同时，陆续又有几只高价转债已经或者面临强赎，转债供需格局难改，估值仍将居高不下。在此情况下，在交易选择上应更多参考正股表现，算力、传媒、机器人相关和有色等市场主流板块仍需关注。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.9.12。

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