一、市场复盘
过去一周，在弱美元、流动性等带动下，全球整体股市继续上行，风险偏好继续向好。上证指数逼近3900点，全周上涨1.52%，A股日均成交额为22987亿元（前值25696亿元）。行业方面，申万一级行业中，共有26个行业上涨，5个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电子（+6.15%）、房地产（+5.98%）、农林牧渔（+4.81%），有色、钢铁、基础化工涨幅也超2%，跑赢大盘；跌幅靠前的行业为综合（-1.43%）、银行（-0.66%）。近期，国内股强债弱的背后是8月PPI环比结束负增，海外方面市场将整体关注美联储FOMC在9月16-17日的会议，虽然降息已成共识，但是“点阵图”中对未来利率的预测的方向引导意义更强。从全球大类资产配置的角度，随着中美债券利差的持续缩小，国内权益市场仍然占优，工业品在降息初期对利率较敏感；相对于商品价格，对应权益市场的表现或优于商品市场表现。
数据来源：Choice，截至2025.9.14。
二、国内外宏观
国内方面：数据端，9月10日，国家统计局公布数据显示，中国8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0.00%。中国8月PPI同比下降2.9%，预期降2.9%，前值降3.6%。从新一期数据看，国内价格继续出现一些改善的迹象，但拖累因素也仍然存在。提振消费等政策持续发力下，CPI服务和工业消费品仍对CPI形成支撑，但食品项受高基数和生猪出栏加速等因素影响，对CPI拖累有所扩大。PPI环比则自2024年11月以来首次止跌，反映“反内卷”等政策对价格的提振作用正在逐步显现。
2025年8月新增人民币贷款0.59万亿元(2024年8月为0.9万亿元)，新增社融2.57万亿元(2024年8月为3.03万亿元)，社融同比增速为8.8%(2025年7月为9.0%)，M2同比8.8%(2025年7月为8.8%）。社融同比增速下降，一方面受高基数影响，另一方面实体部门信贷需求不强。8月权益市场交易仍活跃，居民广义存款入市趋势延续。
国家能源局等发文支持储能、光伏、核电、风电等发展。 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》文件发布。提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。加快推进陆上大型风电光伏基地，推动海上风电规范有序建设。积极推进风电和光伏发电分布式开发、水风光一体化开发。稳步推进核电开发。
海外方面，1）非农就业、PPI 和 CPI 数据公布后，市场加大对美联储将从本月开始快速连续降息的押注。9月14日当周初期失业金人数快速增加反映就业市场需求端确实放缓，后续关注特朗普对四位新美联储主席候选人的提名结果对降息预期的影响。2）美国最高法院将在11月辩论会的第一周听取特朗普关税案口头辩论 ，预计特朗普对等关税裁定或将加快，在关税被推翻风险到来之前，特朗普或加快与各国达成贸易谈判、落地232关税或加征二级关税，短期关税风险可能上升。3）中美定于9月14-17日在西班牙会谈，近期墨西哥宣布拟对华部分商品加征关税、特朗普公开施压，或均为谈判带来一些不确定性。
数据来源：Choice，截至2025.9.14。
三、资源周期板块
过去一周，海外大宗商品价格普遍上涨，其中，IPE布油期货上涨1.8%，伦敦金现上涨1.6%，COMEX铜上涨1.4%，标普-高盛商品指数上涨1.3%。
化工：过去一周，化工ETF上涨2.77%，继续跑赢上证指数与沪深300，行业资讯——1、周末经济日报金观平发文，重点行业产能治理重在“反内卷”。2、钛白粉：9月12日消息，因欧洲能源危机和环保法规压力，受母公司财务影响，德国钛白粉生产企业Venator再次关停工厂，申请破产，该企业具有钛白粉产能65万吨。相关标的：龙佰集团、中核钛白。3、固态电池：奔驰固态电池长途测试，满电行驶1,205公里，剩余续航137公里，其重量能量密度提高至业内领先的450瓦时/千克，续航里程可提升25%。4、2025年全球钾肥价格持续上涨，主要受海外减产、关税政策波动及需求旺盛驱动。板块观点—— 伴随“金九银十”旺季到来，以及美联储降息即将落地，有望使终端消费得到进一步提振。8月份PPI环比结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓。中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，有望实现从吞金兽到摇钱树的转变；同时，供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势。
油气：OPEC联盟8国于9月7日举行会议，计划在2023年4月宣布的165万桶/日额外自愿调整基础上，实施13.7万桶/日的产量调整。此外，其中6国同时推出减产补偿计划，将对2024年1月以来的任何超产数量进行补偿。OPEC联盟8国实际增产低于预期，加上美国可能对俄罗斯实施第二阶段制裁和美国敦促欧盟加征关税以制裁俄罗斯，以及以色列袭击卡塔尔和俄乌冲突持续，在地缘因素支撑下，油价上涨约2%。截至周五（9月12日），布伦特、WTI油价分别为66.99、62.69美元/桶。
钢铁：供给端铁水产量回升至240万吨水平，但需求端恢复较弱，建筑用钢需求持续回落，价格承压，而板材需求有所反弹，价格表现相对坚挺。近日，中央生态环境保护督察组向山东、山西两省反馈督察情况。其中对山东省指出产业政策执行不到位，个别企业未经审批和产能置换，新增炼钢产能等。而山西省存在的问题包括盲目上马“两高”项目，个别铸造企业批小建大，以铸造之名行炼钢之实；有的企业擅自新建焦炉，违规新增铸造焦产能；焦化、钢铁等重点行业部分企业污染依然严重等。今年以来，全国人大、中央财经委、发改委、工信部的多个会议和文件均提及对钢铁行业产量实施管控，围绕粗钢限产的政策不断加严。
新能源：周五科创新能ETF下跌1.47%，全周累计下跌0.81%。
热点资讯——反内卷持续推进。硅业大会上多晶硅产品三级综合能耗拟修订值由原7.5 kgce/kg下调至6.5 kgce/kg（根据CPIA多晶硅企业24年平均综合能耗为7.4kgce/kg-Si），新标准实施后部分能耗较高的老产能面临出清。周末经济日报金观平发文，重点行业产能治理重在“反内卷”；固态电池产业进展迅猛。9月固态电池中试线交付节点，年底有望供应商定型。奔驰固态电池长途测试，满电行驶1,205公里，剩余续航137公里，其重量能量密度提高至业内领先的450瓦时/千克，续航里程可提升25%。海外需求率先释放。
板块观点——光伏行业反内卷已取得阶段性进展，硅料价格上涨带动下游各环节价格逐步回升，收储事项稳步推进，行业供需结构或将取得实质性改善，盈利水平有望得到修复。
固态电池全环节产业化加速，2027年上车、2030年规模化节点进一步明确，海外需求率先释放，板块有望持续向上。
数据来源：Choice，截至2025.9.14。
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