大家好，我是阿热。

周一市场高开低走，维持震荡走势。沪深两市成交额合计2.28万亿元，较上一交易日缩量约2435.05亿元，短线交易活跃度没有很积极，更多的还是等待观望。本周有两个重大事件需要等待落地，一个是美联储议息，一个是重要会谈。行业方面，前三电力设备+2.22%、传媒+1.94%、农林牧渔+1.79%，后三综合-1.80%、通信-1.52%、国防军工-1.05%。

上周五公布了8月最新的宏观经济数据，情况一般，整体略低于预期。

新增社融25693亿元，同比少增4605亿元，预期增25334.55亿元。

大家还是不愿意贷款。新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，预期增6144.29亿元。消费贷仅新增100亿元，同比少增611亿元。居民1-8月的新增贷款创09年至今新低，全民化债依旧是未来相当一段时间的宏观经济底色。

M2同比增长8.8%，M1同比增长6.0%，M2-M1剪刀差由3.2%收敛至2.8%。

整体来看还是比较一般，不过市场好像没什么特别的反应。社融主要还是靠政府债融资，贷款这边这次不是票据冲量了，是短贷冲量。股市的火热带动M1和非银存款高增。

不过有个数据倒是利好股市，居民新增存款大幅减少，上个月仅新增1100亿，去年同期是7100亿，同时证券公司、基金公司的钱大幅增加，说明存款确实在搬家。

整体上，经济仍处于温和复苏。

近期债市整体回调幅度较大，导火索之一是基金销售费用征求意见稿的发布触发的机构行为变化；

二是，央妈近期持续回笼流动性，资金面边际收紧，政策与资金双重压力也进一步影响了债市。

另外，周三公布的物价数据虽显示CPI和PPI仍处负值区间，但核心CPI持续回升，PPI同比降幅收窄（从7月的-3.6%回升），是今年3月以来首次收窄。市场或许开始预期经济企稳与通胀回升，并担忧央妈可能采取紧缩政策。

深层次的原因也包括：债市性价比降低、风险偏好的抬升、或许领导们对股涨债跌的容忍度较高等等。

不过，供给端推动的PPI回升通常不会引发货币收紧，央妈采取紧缩往往源于需求拉动。而本轮去产能尚未带来需求端改善，因此央妈收紧概率较低，近期流动性回收更可能是针对股市的调控。

往后看，债市依然有基本面和资金面的支撑，市场的利空因素在最近一周的快速上行后有所释放，债市相对来说回到了一个有配置价值的点位。当然，还有一些风险没有释放完毕，比如说基金的赎回压力、利率债基目前久期依然较高、股市依然是牛市氛围等等，仍需留意。

这周的债市应该还是相对逆风一些。

今天十点经济数据出炉，总体还是比较弱的，债市受影响进一步走红，但是下行的幅度并不是很大，隔壁股市似乎没受到经济数据的影响。经济数据已经发布完了，关注税期的资金面情况。

另外是中美在西班牙的谈判情况（但似乎市场没有过多押注这个消息）；9月17日的促进消费发布会。海外方面关注海外央行，尤其美联储的降息情况。

在利率债上，早在4月16日《中债：什么时候能再次进入无人区？》我们就提醒过，不宜追高。在那之后，我们原本认为30Y的震荡区间是1.8-2.0，这是基于10Y震荡区间在1.6-1.8之间的假设。

实际上30Y比10Y上行速度更快，从最低点开始计算，到今天为止，30Y从1.81到2.09，上行了28BP，10Y从1.6到目前1.8，上行了20BP。我们的定投是没有停的，在实盘里已经买成了同业存单之外的最大重仓单基。如果后续进一步下跌（比如，10Y到1.85甚至1.9），我们还有进一步加仓计划。

另外，如果觉得债市调整没到位，同时又看着股市涨得这么好，也想稍微沾点光的话，其实混债/固收+类产品，是一个很不错的选择。以前我们经常觉得固收+有点鸡肋，但是接着昨天的话题，就像大盘宽基一样，固收+其实是帮助克服心理障碍、在牛市里提升仓位的良好选择。

但是固收+有一个明显的特点是，权益仓位部分是基金经理自己主观决定的，相当于买了一个股票仓位上限很低的主动权益基金，再搭配大比例的债券。众所周知，主动权益基金近两年的表现和口碑一言难尽（最近几个月猛涨了一波略有变好），所以难免会问，固收+基金里含有的权益市场主动投资部分，我们怎么能知道他就一定业绩好呢？如果股票部分操作不好，把债券部分辛辛苦苦赚的几个点还倒亏回去咋办？

这确实是很好的问题。我们的对策是，买那些经过牛熊考验的固收+基金。比如目前实盘里有几个固收+基金，最有代表性的是华夏磐泰和易方达增强回报，这两只基金都属于大家早已耳熟能详，在21-24年的熊市里没怎么跌，甚至还涨了不少的（实际上在华夏磐泰成立9年以来、易方达增强回报成立11年以来，都各自只有一年是下跌的）。目前两个基金都买了1.5w左右，后续看看谁能跑得更好。

另外也可以从业绩筛选的客观指标来定义“穿越牛熊”，强如易方达增强回报、华夏磐泰，还各自有一年是负收益，那有没有能连续十年以上正收益的呢？

确实是有的，我们在数据库里筛选了一下，首先成立十年以上的基金就只剩一小部分（一万多只基金里筛出1300多只），在这里面年年正收益的，排除货币基金和纯债基金之后，混债基金（包括一级债基、二级债基、偏债混合三类）有53只，如下图。

其中今年涨得最多的是易方达裕惠。这是个定开基金，可能有些朋友更喜欢开放式的，这可以理解。但是牛市里能帮助人管住手不要乱操作其实也不是坏事。开放期到9月23号结束，下一次开放期预计是半年之后。我们目前有一些底仓，也打算在重新进入封闭期之前买到差不多1.5w，以观后效。是骡子是马拉出来遛遛，六个月之后再次开放的时候，再看看它和我们持有得另外几只长跑混债基，孰优孰劣。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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$易方达增强回报债券A(OTCFUND|110017)$$易方达增强回报债券B(OTCFUND|110018)$$华夏磐泰混合C(OTCFUND|013360)$$华夏磐泰混合(LOF)A(OTCFUND|160323)$$易方达裕惠定开混合A(OTCFUND|000436)$$易方达裕惠定开混合C(OTCFUND|016344)$

$易方达中债7-10年期国开行债券指数A(OTCFUND|003358)$$南方中债7-10年国开行债券指数A(OTCFUND|006961)$$汇添富中债7-10年国开债A(OTCFUND|008054)$$博时中债7-10政金债指数A(OTCFUND|017837)$