上周债券市场情绪稍有改善，但整体仍相对审慎，资金面整体保持平稳，权益市场有所回调且波动放大，在此背景下，债券收益率先下后上，10Y国债活跃券在 1.737%-1.78%之间波动，短端表现相对弱于中长端。全周来看，1Y 国债收益率上行约 4bp 至 1.39%，10Y 国债收益率下行约 1.25bp 至 1.7675%，30Y 国债收益率上行约0.95bp 至2.0275%。
近期的事件驱动上，出现了一些新的边际变化。近期的重要会议把财政放在了更重要的位置、更为强调财政与央行的协同配合，包括在“金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等”方面的协同。总体来看，随着财政政策与货币政策的协同不断加强，有利于央行进行流动性管理，即使年内有增量债券供给可能也不会给债市造成太大压力，当然本次也确实提到了国债买卖操作，暂停国债买卖后央行表里的国债在逐步到期，年内有概率重启。
高频数据方面，近半月高频数据有两大核心变化：一是新房销售同比转正，二手房销售同比升幅扩大，但改善幅度均有限，持续性有待观察；二是供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车等上游开工率普遍回落。总体看，依旧延续了7月以来经济放缓的趋势。
目前来看，短期市场还是受到风险情绪的影响，受到风险情绪催化及影响的概率仍较大，整体呈现的仍是冷数据和热预期之间的矛盾，我们认为短期的偏离定价更多来自于情绪方面的催化，近期预计大概率仍将处于相对偏震荡的格局。
展望后市，以下几个方面或为短期博弈的主线，值得进一步关注：
一是风险资产的整体表现及情绪传导；
二是财政央行联合发布会之后，央行的具体动作；
三是央行后续的公开市场操作及资金利率的边际变化；
四是基金征求意见稿之后，短期对市场规模形成的压力；
五是经济基本面的边际预期变化和相关总量及产业政策出台的影响。
后续，我们也将持续关注核心变量的演绎情况，在当前错综复杂的市场环境中，力求为投资者朋友们把握债市的投资机会。
（数据来源：Wind，2025.9.5）
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