大家好，我是阿热。

大盘今天（周二）略作调整，成交量2.12万亿比周一缩量，不过上证还是站稳3800点，目前在这个位置可能要再磨一段时间。明师今天（周二）发文表示，还不能确认是三浪四，但是我们的观点是三浪四已经开始的概率是比较大的，后续要关注的是三浪四是走下跌还是像三浪二那样走横盘：如果是后者，思路应该切换到网格交易，每次碰到箱体下沿都是收集筹码的机会；如果是前者，那么就不必急于加仓，可以等一个更充分的回调。

周二的行业上，前三房地产+1.64%、综合+0.94%、银行+0.83%，后三电子-2.70%、计算机-2.07%、通信-1.91%。通信又上榜了，正好再重复一遍，我们对这个方向后续反弹不乐观，要抄底至少不必急于下手。

……

上周末有两件大事，一是非农数据，二是公募基金销售费用的征求意见稿。

非农数据昨天已经解读过了，非农走弱 -> 联储降息预期升温，但是目前联储降息 -> 我国降息这个路径不太顺畅，所以这个信息对债市利好不明显。后者是我们今天要详聊的。

简单来说，征求意见稿对债市不大友好。今天盛传有大资金砸盘也是这个原因。

一是申购费。

说是利好，不过实际情况是各个代销渠道打折比比皆是。而且机构申购费率通常1000元封顶，申购费率上限对以机构投资者为主的债基来说意义不大。这样看，费率下调带来的实质性利好也不算多。

第二，赎回费来看，新规首次将债基和权益基金等同。

对于债基而言，从以往持有7天或1个月以上就免除赎回费的局面，转变成持有期限不足半年至少缴纳50bp赎回费用，差距还是有点大的。尤其对于理财或者将基金作为流动性和交易盘管理的机构而言，动辄0.5%-1%的单次赎回费用有点过于昂贵了。

而且债基赎回费用上去了，债基分红效应的特点（基金分红收入可免除25%所得税）也被大幅摊薄，基金对机构的吸引力就没那么强了，债基规模也就下来了。

因此短期对债市算是较大的利空了。

从中长期的角度看，基金性价比降低后，机构更可能会转为自营建仓，也会从频繁交易转向长期持有，中长期能降低市场波动，但短期内债市还是会经历阵痛期。并且机构的基金投资一般相对激进，喜欢买长期、高收益的债券，比如政金债；自己直接买卖债券则比较偏保守型，偏爱短久期、安全的债券，这个角度来说，可能会造成收益率曲线变陡和“国开-国债”利差的走阔。

分产品来看，短债产品因为部分机构和个人是用来做流动性管理的（至少收益率是比宝宝类产品高），本来这类产品收益率就不高，有了赎回费的新规后，就更没有什么吸引力了。中信的解读也提到“短债为机构提供的流动性管理和交易功能预计将大幅弱化，散户配置需求或逐步向银行理财迁移，后续市场规模或逐步收缩”。

中长债产品的负债相对稳定，主要因为其投资者多为银行、保险，本身投资期限较长，对债基的配置更多出于税收豁免考量，也就是说会更重视长期配置的性价比，对于短期高频申赎的需求并不高，所以新规影响相对有限。

总而言之，征求意见稿这类消息对债市的利空比较偏一次性，时间拉远看长期的话影响还是会逐步消散；而且这事儿还没完全敲定；另外还有半年实施缓冲期，所以目前主要是预期上的悲观情绪影响较大。

后续来看，周三有通胀数据，从PMI来看可能会偏好，周三还会续发5/30年国债。

之前悲观的预期是10Y可能会回调到1.9，但是也就三月中旬勉强碰了一下，后续再也没接近过。另外从3月以来，国开和国债的利差整体是在走阔的，也就是说，如果持有7-10国开这种基金，实际上跌幅比同期限国债跌得更多。后续如果10Y国债能到1.85，对应10Y国开能到2.0的话，我们觉得是很好的买点。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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