一、债市回顾

近期关键词：资金平稳偏紧，市场波动加剧

上周，央行逐日回笼资金，全周净回笼资金12,047亿元，但市场资金并未紧张，全周资金价格波幅收窄，价格中枢没有显著改变。

前期在股债跷跷板带动下，债券收益率当前已经进入阶段相对较高位置。上周权益市场波动加剧，债券市场虽有跟随，但出现较为显著的时滞，且对权益市场的窄幅微调敏感程度降低，与前期显著跷跷板走势形成鲜明对比，与此同时，调整幅度相对权益市场走势有所收窄，债券韧性有所加强。仅从债券市场角度来看，上周债市收益率先下后上，市场观望情绪也有一定回升。

权益市场方面，上周整体波动较大，上证指数全周波动幅度超过150点，特别是周三至周五，每日日内波动超过75个点。市场急跌三日，为本轮行情当前最大连续跌幅，叠加8月27日阴线，市场分歧快速加剧，也为债券市场提供了难得的回抽机会。随着周五上证指数再度站上3800点，市场风险偏好再度回升。

在本轮政策引领下，权益市场行情料将持续。市场近期多次强调慢牛预期，或对快牛形成一定压制，甚至影响降息节奏，债券市场对应承压，收益率底部夯实。但同时，债券市场跟随经济基本面、财政政策和货币政策的基本法不变，收益率顶部筑牢。预计若不发生重大外围变化，债券市场将保持窄幅震荡，但不排除窄幅快调可能性。

二、投资观点

利率债：

当前收益率处于阶段相对高位，但套息空间较为狭小，进攻方向确定性较强，但择时难度有所加大。

信用债：

信用债调整速度进一步放缓，同时信用利差呈现分化趋势，当前时点来看，短久期高负债区域城投债配置价值相对占优。

可转债：

由于权益市场整体推高了可转债估值，转债调整速度又更甚于正股，权益行情继续演绎下，转债博弈将日趋激烈。

整体来看，经济内生动力和权益市场表现是当前阶段主导债券市场的主要因子，经济基本面决定收益率长期走向的逻辑不变，但权益市场对债券市场喘息空间的影响已占据相当大的权重。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.9.5。

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