#天天基金调研团#$$

近期参加了天天基金组织的财通资管包斅文的线上调研活动，分享了关于科技行业的市场观点。

包斅文认为当前经济环境（经济弱、流动性好）利好宏大叙事板块，AI是今年最核心的投资主线，行情并未结束。

四季度行情重心转向国内AI。核心催化剂是英伟达 B30a显卡，能否顺利落地中国是核心变量。若能解决，将极大疏通国内AI产业逻辑，驱动大厂资本开支回升和大模型迭代加速。

应用端看点是9月起大厂将密集发布消费电子产品，AI眼镜被特别提及为潜在重点。国内AI产业政策及供给层面的积极变化（如B30a落地预期）是四季度焦点从海外转向国内的关键。

其管理的财通资管数字经济基金目前70%押注AI，重心在国产化与应用。70%仓位聚焦AI，其中50%在国内AI（上游IDC、下游AI Agent应用、端侧如AI眼镜、算力芯片等），20%在海外链（看好明年增量零部件）。30%押注国产替代，重点在先进制程相关稀缺龙头（晶圆厂、光刻机及细分设备），以及潜在“0到1”突破的设备。

包斅文承认云计算等板块估值较高，但认为在“经济弱、流动性好”环境下，具备宏大叙事、短期逻辑难证伪的稀缺增长方向（如AI算力）仍是优选。科技股行情终结通常源于逻辑被证伪或受损，而非单纯的高估值。当前核心逻辑（AI产业趋势、国产替代）未变。

更看好国产算力边际变化，正将海外算力仓位向国产算力转移（押注B30a落地）。CPO领域需精选个股，板块内部差异大。部分龙头估值已反映高景气，部分公司景气度明年可能继续加速。

 AI应用方面，B端应用（如企业ERP、税务、知识库系统）是变现重点，已见订单放量并解决痛点。性价比看好“与大厂资本开支相关的算力环节”及“位置低+有积极变化的B端AI应用”。海外B端生产力工具（代码生成、降本增效）变现模式清晰，渗透率提升快。

半导体国产替代方面， 最看好先进制程相关环节（晶圆制造、量测设备、光刻机），因其稀缺性高，估值天花板高。

液冷个股，明确看好其增长和持续性，是GPU功率提升带来的必然趋势。

近期市场调整（如小跳水）更多是短期博弈（如预期政策/事件）和上涨过快后的健康调整，不改变中长期逻辑。只要逻辑不变，调整是上车机会。

四季度紧盯 国内AI产业链，尤其是与 B30a落地预期、AI硬件新品（眼镜）、国产替代（先进制程设备） 密切相关的领域。B端AI应用 是当前国内看得清的变现方向。

精选个股比看板块更重要（如CPO），关注 位置较低且有积极变化 的标的。理解 “宏大叙事+稀缺增长” 在当前宏观环境下的相对优势。

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