茅台股价重回1500元 创5月以来新高 >>
9月2日，贵州茅台盘初拉升，盘中股价一度重回1500元/股，创5月以来新高。前一天贵州茅台9月1日晚间公告，茅台集团于9月1日通过集中竞价交易方式增持67821股，金额1亿元，占公司总股本0.0054%。
白酒还能买吗？
白酒属偏强顺周期属性的消费品，基本面目前处于加速筑底阶段，下一个需要关注的节点是中秋动销情况，若见底则态势相对向好。整体来说，如果看好白酒板块，预期收益偏稳健，可以左侧布局龙头公司，龙头公司的股价一般领先于基本面修复，就是好的资产通常更快修复；如果想要追求更高弹性、承受更高风险，也可以考虑等待行业基本面更清晰后，小幅左侧或偏右侧布局二线公司或企业。这一方法可能也适用于其他周期行业：左侧布局有安全边际的龙头，右侧布局景气度向上、弹性更大的品种。
今年以来消费板块的表现
2025年年初，我们对全年作了三点基本预判：1）国内 CPI 同比能回正；2）无风险收益率将继续下降；3）对应对不确定的国际贸易，经济重心将会往自主可控的内需偏移。所以一季度我们的配置主要侧重国内市场，增加了农业和黄金珠宝板块的配置。当时考虑是， 在贸易战升级的背景下，自主可控的农业或将获得重估，另外农业板块本身很多子行业都处在去化尾声，农产品价格大概率处在底部区间位置。我们相信国内 CPI 同比回正的路径应该是从上至下传导来实现的，所以最先收益的应该是上游农产品，比如粮食、肉、蛋奶等价格触底回升。同时，黄金处于大周期的看涨趋势，国潮设计的黄金饰品兼具投资和悦己的情绪消费，属于内需市场增长较快的子板块，同时如果下半年 CPI 转正，黄金板块也将受益。
到4月份贸易摩擦如期兑现，几轮激烈的对等关税增加，给全市场造成大幅波动，尤其是出海产业链。我们认为很多对美出口优质标的被错杀，主要是从根本上我们认为通过关税极限施压就能实现制造业回流的设想过于乐观，相反中国以其成熟和完备产业链为后盾的“出海链”却具有全球竞争优势。在接下来的贸易谈判中，我们相信中国将会处于优势地位。所以，二季度适当加仓了对美出口链标的，并且认为出口链依然是今年下半年及未来的重要投资方向之一。
回顾内需市场，消费板块出现了冰火两重天的估值，以情绪消费为主导的新消费，潮玩、美妆护肤、日化用品、小零食、宠物食品等绝对估值水平在历史高位，但走势强劲受市场追捧。家电、白酒、家居等短期增速有压力，绝对估值历史低位水平。我们认为当前的“新消费”受短期消费数据偏好的刺激，投资趋势依然在，但要密切跟踪终端数据，一旦增速环比回落，容易出现杀业绩和杀估值的风险。顺周期的传统消费从 2021 年后受宏观经济低迷影响，业绩增长出现瓶颈甚至下滑，估值水平回到了历史低位，这些公司现金流都非常好，纷纷加大分红比例，变成了典型的红利资产。
我们维持无风险利率将持续下降的判断，所以，虽然当前顺周期消费基本面暂未见好转，但已经极具配置价值，期待下半年海内外同步降息，那么传统消费将有分子和分母端双向叠加的投资机会。
消费接下来还有机会吗？
当前消费板块处于磨底触底阶段：从宏观数据、一些相关统计数据看，消费在触底缓慢回升阶段，目前为止没有出现明确的增长，当前也不是大家投资关注的焦点。
不过从预期差角度看，该板块预期差较大，包括像我们在港股看到很多新消费的增长，这个在整个存量增速放缓状态下的一个新的分支，所以并不是说消费的需求消失，而是呈现结构性变化：从实物消费更多转向精神需求满足，比如健康生活、健身、旅游、盲盒等新消费需求。当前消费板块当期数据较其他板块偏一般，阶段性跑输，但随着政策落地传导、流动性传导以及财富效应慢慢积累，市场信心回升后，相关数据有望改善，投资热情也将回归。目前消费以结构性机会为主，数据改善带来的板块机会可能需要看下半年或明年的一个时间周期。
（上述观点、看法、思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生变化，个股/基金信息仅作为示例，不构成任何投资建议，投资者应根据自身风险承受能力、投资期限、投资目标，对投资作出独立决策，选择合适的投资产品，市场有风险，投资需谨慎）
