A股市场解读

      上周A股震荡上行，进入9月市场风险偏好仍偏高。市场前期涨幅较少的行业在后半周出现超额收益，如电力设备、食品饮料等，市场对于“高切低”的讨论在变多。由于资金面跟踪数据不是非常明朗，比如可以看到融资净买入接近900亿，和往前一周差不多，显示个人投资者情绪比较强；从现有的资金面跟踪看，由于市场上涨，新进入资金从此前的量化私募、游资、融资等扩散到外资、主动公募等。这种滞涨板块开始获得超额收益可能更多与新进入资金（如外资）有关而并不是现有资金的主动切换，从此前机构对于板块的聚集来看（如13-15科技，16-19消费，20-21新能源等），当前对于科技抱团还在加速，背后是机构投资者的考核机制等，抱团过程中会出现经典的“抱团-申购-买入抱团板块-抱团板块继续跑赢-吸引更多存量资金加入抱团”这个正反馈，这种经典正反馈可能会引发较高的估值溢价。

A股中报业绩点评

      1、与第一季度相比，A股整体业绩增长降速，剔除掉金融石油石化后收入端和利润端增长仍保持正增长。与刚公布完一季报时候的预期相比，中报业绩还算不错，关税是二季度新增外生变量，A股业绩并未出现失速下行，后续看三季度到四季度A股业绩增长可能会提速，一是去年低基数，二是关税并未导致外需失速下行，非美需求很好（如欧洲内生需求而非仅仅转口），三是内需相对稳定。

      2、行业方面：上半年业绩增速靠前的是农林牧渔、钢铁、计算机、建材、有色、传媒、电子、非银、机械设备，增速基本在20%以上，收入端除了钢铁和建材也都保持正增长。如果综合利润体量、利润收入增速都为正、ROE企稳略有回升来筛选，通信、有色、机械、电子、非银整体表现较好。

      3、整体新增资本开支几乎陷入停滞，非金融石油石化资本开支TTM同比是-5.4%，还在增加资本开支（不区分新增产能和维护开支）的是煤炭、银行、汽车、电子、计算机、公用事业、军工，其他行业都在收缩，地产、建材、非银、电力设备、纺织服装收缩比较剧烈。体现在整体的财务费用的持续收缩。一季报以来上市公司资本开支收缩的迹象比较明确，二季度之后是确认进入全社会投资端的收敛，特别是中游制造业。由于减少投资几乎是一致选择，此时能够主动进行资本开支的行业值得关注，如汽车、电子、计算机。

      4、合同负债和预售账款方面：从去年三季度同比掉十几个百分点收敛到下降5个百分点左右，合同负债同比增长的行业明显增多，增速靠前的是计算机、基础化工、军工、非银、汽车、电力设备、有色等。

      5、综合考虑利润体量方面：收入利润均能保持正增长，存在新增需求且ROE提升并处于均值以上的行业是农林牧渔、有色金属、非银、通信、机械设备、电子。

表：A股中报业绩情况

海外宏观

      1、特朗普解雇联储理事库克，着力强化对理事会控制力。

      当前这一解雇仍处在法律裁定中。解雇库克是特朗普试图增加自己对美联储影响力的举措，试图让美联储理事的观点更加偏向鸽派。若库克被解雇，且此前特朗普提名的米兰能够成功任职，预计9月美联储降息的可能性将进一步增加。

      2、联邦上诉法院认定对等关税以及芬太尼关税违法。

      由于最高法院判决可能要等到2026年上半年，因此该判决短期不会产生实质性影响。如果特朗普在最高法院败诉，钢铝、汽车等232关税不受影响，但芬太尼关税以及对等关税将被取消。不过，特朗普政府还可以援引其他法律来加征关税。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

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