大家好，上周五市场全天震荡，上证指数最终小幅收涨。此前周四的主线，国产算力板块主动调整，消化了一部分当日涨幅，当天市场量能略有下降，回到2.8万亿左右的水平。从全周维度来看，市场延续上涨态势，全A上周涨幅不到2%，周线形成4连阳，不过盘中分歧有所加大，量能仍维持在3万亿左右的水平。
最近几个交易日，盘中能明显感受到一些阻力，指数上涨不像前期流畅，抛压感比较突出。同时，市场整体下跌家数较多，即便看权威的等权指数，上周也是处于下跌状态。这说明当前位置确实有一部分获利盘在兑现离场，这些盈利盘可能来自个人投资者，也可能包括部分机构。由此，市场呈现出的特征是：指数表现好于市场情绪，大盘股强于小盘股，成长风格优于价值风格。
这段时间，大盘股表现相对强势，支撑着指数继续上行，但小盘股和偏情绪类品种表现不佳，下跌家数较多，盘面上的分化特征十分明显。从当前位置的中期视角来看，我们的观点没有任何变化，依然持续看好市场。不过，在这个阶段， “速胜论”并不可取，后续更需要做好打持久战的准备——市场可能会进入涨速放缓、波动加大的阶段。尤其临近9月，随着一些重要时间节点的到来，不排除波动进一步加剧的可能。
【周末消息解读】
我们再来看看周末的情况，整体偏向中性。宏观层面，大家较为关注的8月份PMI数据虽有相对温和的回升，但仍处于50荣枯线下方，这表明宏观经济整体仍处于低位弱复苏的状态。此外，中报业绩已全部披露完毕，从整体来看，全A业绩仍处于低位震荡态势，全A盈利增速有所回落，从一季度的4%降至2.4%；不过营收增速有所改善，从一季度的-0.15%转正为二季度的0.04%。
细看各行业表现，盈利状况较好的领域更多集中在科技方向，包括TMT、机械、电力设备等，这与当前市场的主线走势基本一致。周期板块中，钢铁和有色金属的业绩相对突出；消费领域里，农业和家电行业表现较好；金融板块则是非银金融的增速相对较高。大家可以将这些行业的业绩表现与股价走势结合起来观察分析。
证监会主席强调要持续巩固资本市场回稳向好的势头，这意味着当前不必对市场大方向过度担忧。从顶层基调来看，显然是希望市场能呈现牛市格局的，只不过更倾向于“慢牛”而非“快牛”。因此，即便后续出现一些降温措施，其目的也只是为了给可能过热的市场状态降温，并不会改变整体向好的方向，这一点大家无需有任何怀疑。
【阿里巴巴业绩解读】
周末大家关注度较高的还是产业层面的消息，尤其是国内某互联网巨头公布的业绩。其中，与外卖业务相关的部分虽有提及，但并非焦点，市场更关注的是其云业务表现以及在AI领域的资本开支——这两方面的实际情况基本都超出了预期，特别是二季度386亿的资本开支，大幅超出市场预期。
该巨头在后续电话会议中明确表示，三年3800亿的资本开支投入计划坚定不变。即便今年年初受到芯片供应（如高端算力卡获取受限）等因素扰动，这一长期计划也不会调整。由此可见，尽管面临供给端的干扰，其在二季度的资本开支力度依然强劲。
此外，该公司提及自研AI芯片的消息虽不算特别意外，但明确新芯片将在本土生产、而非由台积电流片，这一信息对国产算力的逻辑形成了明显支撑。综合来看，经过上周五的主动调整后，国产算力板块今天理论上存在表现机会，值得期待。
这一情况对英伟达在中国的销售逻辑无疑会产生一定负面影响，逻辑链条也比较清晰：既然头部巨头都可能转向自研芯片，那么英伟达未来在华销售芯片或许会面临更多困难。
对于英伟达产业链，我们认为“短期谨慎”与“长期看好”并不矛盾。长期来看，基于黄仁勋在业绩会上的展望，整个英伟达及其产业链仍值得看好；但短期而言，该板块涨幅已较大，叠加当前情绪面的负面影响，对这类高位板块不妨保持些许谨慎。
【板块观点】
近期半导体产业的并购案例明显增多，今天就有数家半导体龙头企业因涉及并购事项停牌。这一现象对整个产业而言整体偏向利好，通过有效的产能整合，不仅能优化资源配置，还有可能增厚相关企业的业绩。板块表现方面，上周五电力设备、有色金属和食品饮料板块表现较好，其中电力设备板块本身也处于相对低位。
上周五固态电池方向出现异动，带动整个锂电板块表现强势；有色金属板块中，稀土的表现更为突出；食品饮料板块则更多体现出低位轮动的逻辑。
【新能源观点】
在这些板块中，新能源的逻辑值得重点关注。新能源龙头股上周五之所以大涨，我们推测可能与外资买入有关，这一点可以和上周五提到的汇率逻辑相互印证——如果人民币汇率在当前点位能继续突破，甚至冲击7这个重要关口，后续有望吸引外资重新流入中国资产。
外资在配置中国资产时，往往更青睐那些在全球产业链中处于龙头位置的新能源及锂电龙头企业。这一逻辑是通顺的，也可能是未来一段时间值得重点关注的方向。
【配置建议和组合调仓】
往后看，市场整体大概率还是以轮动走势为主。对于高位方向，尽管其逻辑并未出现问题，但由于当前位置确实较高，建议大家多一份谨慎。
其他低位方向则更多呈现轮动特征，不过从逻辑硬度来看，其实很难找到比AI算力等高位板块更扎实的方向。因此，像新能源、消费、有色等板块，以及上周五出现一定反弹的创新药，更多还是要从低位轮动的思路去看待和把握。
今天我们将对新质驱动组合进行调仓。大家会看到我们略微减持了一部分半导体仓位，这并非不看好半导体板块，其中个别基金原本就有调换计划。我们计划先在当前点位减持，之后再寻找机会用更优质的产品把仓位加回来，这是我们的初步想法。
此外，我们也对一些相对高位的方向进行了小幅减持，不过并未进行大幅减仓。同时，我们对阶段性相对看好的新能源、传媒及军工板块做了小幅加仓。以新能源为例，此前我们在该板块的配置相比基准明显偏低，而9月新能源板块可能存在一定机会，因此在当前位置适当增加了仓位，以避免过度低配。整体就是这样的一个思考。
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