大家好，我是阿热。
昨天市场大热之后，今日冲高回落，三大指数微跌，处于大票调整、中票休息、小票继续涨的状态。沪深两市全天成交额2.59万亿，较上个交易日缩量1758亿，成交额连续5个交易日超2万亿。板块前三综合+3.48%、通信+1.87%、食品饮料+1.04%，后三是非银金融、国防军工、石油石化。
或许些朋友还有印象，我们从去年10月开始，就一直认为市场的整体方向是旗形整理，最后向上，但是这个旗形越拉越长。用上证举例子的话，只能说大方向没错，但旗形并不是很明显。现在来看，没想到最标准的旗形是出现在北证50。
从去年11月冲高以来，北证的1500点顶部似乎非常坚实，每次一到1500点就被打回来，但是另一方面每次高点之间距离越来越近，调整深度越来越浅，总之就是重心不断上移。直到昨天（周一），涨了一根旱地拔葱的大阳线突破平台。今天上影线虽然不太好看，但是考虑到大盘也表现一般，北证50还能强势收涨，已经相当不错。当然最重要的是成交额也有配合。
一般来说，平台突破之后应该跟随大涨，我们昨天今天都有一些加仓，实盘里都能看到。
并且，还是需要风险提示一下，技术分析既是一个能力问题，也是一个审美问题，例如大家常说某某股票或指数的K线图“很好看”或“难看”，可想而知好看与否一定是与主观审美有关。北证50明显是一个高波动并且很难说得上有基本面的品种，我们只能就自己的审美而言对K线图发表看法，不宜作为投资依据。
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另一头，隔壁债券就比较惨淡了，好消息是今天终于没有跳水了，利率债反弹还可以，信用债依旧雨天。从机构行为来看，今天买方力量明显增强，另外可能是近期债跌过头了，一部分在股市的止盈资金开始回流债市。
过去几年债市持续做多的底气是“需求偏弱+物价下行”，但反内卷一定程度上改变了这层叙事。5月至今主导债市的逻辑是大类资产配置，而非“基本面+流动性”。虽说从“低利率+低利差”的角度看，债是“低赔率资产”，但对标其他性价比更高的资产，债券就是“赔率和胜率双低”资产了。
另外，央妈态度也不明确，二季度货政报告里面并未提及国债买卖。报告读下来，觉得央妈完成各项目标压力不大，依然是更关注结构性政策（四篇专栏报告都涉及结构性），资金面还是会维持在比较宽松的状态，但更进一步的宽松或许没办法期待了。
债市陡峭化或许是央妈喜闻乐见的事情，不过要是影响地方债发行或者金融稳定，央妈肯定会救的，就是不知道容忍边界在哪儿了。
对比现在的股市来看，债市是有阶段性的逆风。我们观点一直不变，目前这个点位性价比已经还可以了，之前说了无数次“跌下来加仓”，结果每次稍微跌一下又涨回去了。这两天在30Y破2.0之后，也已多次加仓，后续如果更进一步，比如10Y到1.8以上，甚至30Y更进一步到2.1，肯定会继续加仓。或者如果在目前位置横得足够久，也会继续加仓。
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海外这边，最近出了个美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模创新低的事。美国的逆回购跟我们是反过来的，我们这边是放水，而美国的逆回购是收水（银行要是有多余的钱，可以通过逆回购工具把钱存美联储那赚收益）。图源见水印。
作为衡量融资市场超额流动性的指标，ONRRP的使用量一直在下降。新低的原因主要是美国财政部为弥补不断扩大的赤字，在上月债务上限获上调后就不断发行短期美债以补充现金余额，贝森特目标是到三季度末补充至8500亿美元。而花旗预计ONRRP使用量可能在8月底接近零。
ONRRP大跌，就需要关注融资市场的压力信号。因为一旦逆回购工具余额接近耗尽，新增债务的融资压力就会直接落在银行准备金上。而银行准备金对于为市场提供缓冲、维持平稳运作的必要水平、以及决定美联储判断缩表的幅度都非常重要。
极端状态下，美联储一旦认定准备金逼近流动性安全下限，就可能继续减缓甚至停止缩表，甚至重启QE，并采用结构性工具对冲市场流动性压力，进而压低美债收益率。2019年发生过类似的事，准备金余额骤降引发回购市场动荡、隔夜融资利率(SOFR)飙升、美联储不得不出手干预。
但如果美联储在9月开启降息，会带动短端美债收益率下行，这样来看短端的确定性还是更强一些。我们观点和操作不变，继续保持定投。
个人观点，仅供参考，欢迎交流。
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