有人说，“慢牛”来了。
2025年以来，A股市场整体震荡上扬，沪深300较年初上涨4.77%，中证800上涨6.51%，恒生指数上涨24.16%，偏股基金指数上涨13.59%（数据来源：Wind，2025/1/1-2025/8/11）。作为市场风向标的上证指数更是时隔三年半，再次成功站稳3600点。
成交量是另一例证，7月以来，A股市场日均成交额突破16000亿元人民币，比去年同期高出近万亿（数据来源：Wind，截至2025/8/11）。情绪加持下，当前A股各大指数是否都已太贵？普通投资者又该如何入市？
现在的指数，都是什么水位？
最近三个月一共有65个交易日，上涨天数42天，接近2/3。因此大家的体感多是“今天又涨了”，之前有些戏谑意味的“每调买机”，现在成了事实。主要宽基指数，如沪深300、中证A500、中证800，最近三个月涨幅都在8%左右。如果把区间放宽至过去一年，除了中证红利，各类主要指数涨幅都超过20%，弹性较强的中证1000、创业板指和恒生科技更是录得50%左右的上涨幅度；公募基金的表现也相当不弱，过去一年，偏股基金指数上涨30.88%，主动偏股指数涨幅为31.39%。
A股主要指数市场表现
数据来源：Wind，截至2025/8/11
通常来讲，涨多了就要跌，但涨多少算多是个很难做出的判断。如果我们用较为常见的市盈率做标尺，那么结果会是下面这样。近十年维度，除创业板指和恒生科技指数外，主要宽基指数市盈率分位点均在70%左右。近五年来看，创业板指的市盈率分位点为43%，恒生科技指数则为21.3%，在诸多指数中，更接近历史中低水平。
A股主要指数市盈率
数据来源：Wind，截至2025/8/11，市盈率指PE-TTM，分位数较大代表点位较高。
如果我们换一个指标，市净率，近十年来，除了港股市场，A股主要指数的市净率历史分位点均在40%上下，与市盈率呈现背离的情形，以沪深300为例，如果看市盈率，有一定高估的情况，但看市净率则比较合理，主要原因是过去两年企业盈利承压，市盈率分位点相应上行，但不少公司只是盈利下降而非亏损，净资产仍在增长，市净率百分位位置仍然比较低。
不同经济周期和不同行业板块，估值指标的参考价值也有所不同。通常来讲，对应财务指标稳定，才适合参考对应估值指标。例如盈利稳定增长，可以参考市盈率；净资产增长稳定，可以参考市净率。
A股主要指数市净率
数据来源：Wind，截至2025/8/11，市净率指PE-TTM，分位数较大代表点位较高。
再看整体A股市场的相关指标，比如股债相对回报率和“巴菲特指数”。
股债相对回报率较高时，通常意味着股票市场的投资价值较高，相对于债券，投资者可以考虑增加股票配置。但它也有一定局限性，比如随着社会发展，其中枢可能会发生较大变化，且不适合用于短期判断。由于十年期国债收益率持续走低，当前股债相对回报率仍维持在2015年以来高位，历史分位数为91.90%，但今年以来呈现边际走低的状态。
巴菲特指数作为股市总市值与国民经济总量的比值，一般来讲可以一定程度上揭示市场整体估值水平。巴菲特认为，当该指数超过100%时，市场可能存在泡沫；而低于75%则暗示市场可能被低估。当前A股市场的巴菲特指数为81.98%，处于2015年以来79.90%的分位数。
2015年以来巴菲特指数及股债相对回报率
数据来源：Wind，2015/1/1-2025/8/11，其中巴菲特指数的计算方法为当日万得全A总市值/上一年度国内生产总值，股债相对回报率的计算方法为万得全A股息率/当日十年期国债收益率。风险提示：测算结果仅供参考，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。
当前市场情绪，过热了吗？
市场表现往往与投资者情绪有节奏上的共振。自8月4日起的A股8连阳一举突破去年10月8日未曾站稳的3674点，投资者情绪也在A股成交额破2万亿中达到阶段高点。
回溯历史，2015年以来，万得全A成交额破2万亿的天数一共27天，不考虑市场总市值的变化，目前成交额数据（8月13日）处于历史99.30%分位点，换手率则为2015年以来88.10%分位点，投资者情绪较为高涨。
2015年以来万得全A成交额及换手率情况
数据来源：Wind，2015/1/1-2025/8/11。
再来关注两融余额，两融余额能够直观反映杠杆资金的规模，是衡量股市活跃度的关键指标之一，也一定程度上代表了一批风险偏好极高的投资者的边际行为。如果不考虑总市值的变化，近期两融余额持续破2万亿，处于2015年以来98.90%分位点，但如果纳入市值变化的因素，2015年1月1日，万得全A的总市值为44万亿，目前则为110万亿左右，那么两融余额/总市值的分位数就会稍微低一些，目前位于2015年以来66.10%分位点，这个数据尚未达到非常极致的水平。
2015年以来两融余额及两融余额/总市值变化情况
数据来源：Wind，2015/1/1-2025/8/11。
分化市场中，哪些板块还有“捡便宜”的机会？
追高和恐高是硬币的两面，追求锐度和寻找安全边际也是上行市场中相反相成的两个命题。在市场如火如荼之际，如何不让自己在“牛市中吃亏”？年初以来，尽管体感上，风格主题轮动的速度相较前几年已有所下降，但行情也难以被称为普涨，市场内部分化和结构性行情依然显著。
从下图申万一级行业近三个月涨跌幅来看，有30个行业上涨，涨幅最大的行业为通信，上涨27.91%，综合上涨23.77%。跌幅最大的行业是食品饮料，下跌5.52%。
A股各行业市场表现及市盈率
数据来源：Wind，截至2025/8/11。
从2015年以来各行业的估值水平来看，31个行业中，综合、国防军工、传媒、钢铁、电子、基础化工、建筑材料、机械设备、环保、计算机、建筑装饰、房地产、银行、煤炭、商贸零售、汽车等16个行业当前的市盈率超过历史50%分位数。而公用事业、非银金融、农林牧渔、食品饮料等行业估值低于历史20%分位数。
从风格来看小盘成长相对占优，但是大盘价值一定程度上得益于银行和红利板块的持续强势，2015年以来市盈率分位数为69.05%。
A股各风格指数表现及市盈率情况
数据来源：Wind，截至2025/8/11。
写在最后
总结而言，从交投数据和市场表现来看，当前A股市场情绪较为高涨，市场板块分化显著，但整体估值尚未达到泡沫水平，巴菲特指数和股债相对回报率均体现出当前市场仍有投资价值。公募基金的表现相当不弱，近一年来，主动管理也展现出一定的超额能力。
回到基本面，从近期宏观数据来看，7月制造业、非制造业PMI双放缓，再次体现“强供给弱需求”的基本面特征，后续仍需继续关注两个线索，一是地方项目开工情况能否回升，它是建筑业、部分制造业产品价格的基础；二是“反内卷”相关进展，如果继续呈现成效，则可以通过预期效应进一步放大效果。
在此基础上，投资者现在可能可以做的几个考虑如下：
第一，坚持配置思维，定期审视持仓结构和资产配置情况，系统性的考虑自己各项资产在房产、稳健理财、权益投资等资产之间的分配。
第二，不盲目追高，如果仍看好后市，应保持分散投资，避免情绪化操作。尽量避免一次性投入，可分批建仓。如果确有止盈的需求，需要警惕出现卖出盈利基金留下亏损基金的简单操作, 避免“拔掉鲜花浇灌野草”，而是去粗存精、留下那些具有长期投资价值的基金。
第三，守住能力圈，投入自己信任的好资产。市场上涨时，各类热点消息会不绝于耳，此时更要避免因为一时的“上头”投入自己不了解、风险收益特征也与自身不匹配的资产中。若对具体行业板块的判断感到困难，可以考虑宽基指数或指数增强基金，以及经过长期考验，在不同市场风格下表现优异的主动管理基金。
$兴全商业模式混合(LOF)A(OTCFUND|163415)$
$兴全商业模式混合(LOF)C(OTCFUND|023881)$
$兴证全球多元收益$
$兴证全球进取派优选$
风险提示：本文为投资者教育资料，仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金收益具有波动性，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。
