摘要：一个成熟的资产配置方案不应只聚焦于单一资产，我们一起践行。
7月，全球主要股指大部分录得较好上行，美股及越南股市均创下历史新高，其中胡志明市主要股指上涨近9%，在全球主要市场中表现靠前，港股市场中恒生指数及恒生科技指数年内涨幅超20%，为全球表现最好的股市，唯印度本月录得下跌。全球市场风险偏好持续提升。
美股：科技股持续表现亮眼
美国方面，7月主要上涨来自于科技股推动，纳斯达克指数续创新高，尤以M7为代表，部分个股持续创下历史新高，英伟达成为全球首家市值突破4万亿美元公司，微软季后表现强劲，盘中市值亦突破4万亿美元。从宏观层面来看，二季度美国经济增速约为3%左右，超市场预期，但是从结构上来看并不能让人完全放心。二季度美国GDP超预期主要由于抢进口效应褪去，但同时经济内在动能的“消费+投资”在继续降温。
产业链上来看，AI强相关的科技股业绩表现亮眼，北美大厂进一步提高capex支出计划，这给产业链带来积极信号。此外，从微软、谷歌、Meta的业绩中也能看出，AI对于收入增速、经营利润率的贡献在持续提升，AI商业化应用的落地在加速。资本市场表现亦是如此，道琼斯指数年初以来录得低个位数上涨，而纳斯达克涨幅接近10%，科技股一枝独秀。
往后展望，我们认为当前位置的美股上行空间有限。随着关税谈判持续落地，投资人风险偏好提升的过程也趋于尾声，但是散户情绪已经接近贪婪，波动率降低至历史较低水平。这种情况下，任何一些风吹草动都有可能给市场带来较大波动。就细分行业来看，我们持续看好AI相关硬件和软件公司，不管宏观经济如何变化，能够确定性的是对于AI的资本开支依然在上修，AI商业化应用在持续加速（微软、谷歌、Meta），盈利增长的确定性是比较高的，如果大型科技股出现较大回撤，是个较好的入场机会。
越南：7月创下历史新高
越南方面，7月份是个很好的月份，越南主要股指在7月录得近10%的上涨，创下历史新高。7月份的行情来自于外资和内资的共振推动，外资在连续三年的净卖出之后，在7月份转为大笔净买入，同时境内投资人大笔入市，越南股市成交额一度突破30亿美元，创下历史最高水平。
推动行情上涨的主要因素大概有二：
1、月初，越美关税落地，越南成为较早与美国达成协议的国家，尽管20%的关税并非优惠，但是不确定性大幅下降，外资开始转为净买入；
2、经济数据表现亮眼，二季度越南GDP同比大幅增长7.96%，上半年GDP增速达到了7.3%，尽管有抢出口和转出口的影响，但是这个数据超过大部分人的预期，全年经济有望达到政府目标的8%。
往后展望，我们认为越南已经具备了形成牛市的大部分基础条件：除了上文提到的资金流入和宏观经济良好之外，我们看到政府改革的力度在加大、上市公司盈利增速在上修，而且当前估值依然显著低于2017年级2021年两轮大牛市的顶部。我们继续看好银行、券商及原材料板块，上半年信贷增速达到10%，投放进度显著快于往年同期，这意味着银行下半年的利息收入有较好保障，而越南当前依然处于信贷扩张周期，短期资产质量问题并不会大面积暴雷；券商方面，越南有望于9月纳入新兴市场，被动配置型外资有望在未来的6-12个月内持续流入越南；原材料方面，出于对下半年出口需求或被透支的担忧，政府明显加快了公共项目投资进度，钢铁等原材料需求将继续保持旺盛。
风险方面，经济、盈利、估值和行业政策，都不是当前需要重点担心的事情。最值得关注的风险将来自于市场参与者本身。越南不存在“慢牛”一说，牛市通常很急也很快，回调也很剧烈。随着股市赚钱效应提升，当地投资人会通过多种方式加杠杆入场，市场波动率会显著提升，最终在市场顶部大幅回撤。不过从现在来看，我们距离顶部依然有很大空间，除了整体估值水平（约为13X PE）显著低于上一轮牛市顶峰（约为17X PE），权重行业的银行和券商，距离估值顶峰仍有接近80%-100%的空间。时间维度方面，我们初步预计到明年Q1越共十四大召开前后，市场都将保持较为积极的情绪。
港股：延续轮动，科技红利各有不同
港股方面，市场延续轮动式行情，科技股、创新药、高股息、新消费等轮番表现，恒指一度突破25700点，创下近4年以来的高点。
对于港股科技股：上半年的行情，需要分为两段。DeepSeek出来前后一直到对等关税前，恒生科技的大幅跑赢纳斯达克及全球主要市场，但是对等关税之后，恒生科技反而表现平淡，表现落后于纳斯达克，甚至落后于恒生指数。行业层面，我们看到对于“反内卷”的呼声持续走高，这符合持续改善营商环境、提升企业高质量发展的主线，大厂之间降价补贴竞争的情况有所缓解。人工智能方面，DS新一代模型迟迟未能推出，大厂capex投资实际执行也未见大幅上调，AI模型应用已经快速渗透，但是还都没有出现合乎逻辑的商业闭环（基本都是免费）。同时，我们也注意到港股市场今年的IPO和再融资规模激增，这一点，也让投资人短期顾虑有所提升。
往后展望，我们预计恒生科技将继续保持较大的波动水平，能否有效突破年内高点（6200点），仍然取决于人工智能行业的推进、行业自律调控下降低“内卷”，以及海外资金的持续流入。
对于港股高股息：7月港股高股息资产稳步上行，年内港股的高股息资产年内明显跑赢A股的高股息资产，投资人已经开始关注到低估值港股资产的独特吸引力。除了估值之外，高度集中的持仓（仅30只成分股），使得基金组合内的持仓在扣除红利税之后，平均股息率仍有6.6%出头，仍然优于国内的红利资产。在不确定的环境中寻求确定性的高股息，是一个较为持久的主题。
短期波段操作意义不大，我们建议投资人可以从资产配置的角度来看到这类资产，以高股息资产作为底仓，获取相对稳定收益，以科技资产作为卫星资产，通过波段操作增厚超额收益。我们继续看好港股通高股息资产的表现。
最后说点别的
说到配置，我们这几年经常发文说，一个成熟的资产配置方案不应只聚焦于单一资产，而配置海外优质资产就是可以对冲风险的重要方式。我自己也是这么做的。之前5月发文讲到过，我本人已经开始定投越南，也持有我个人管理的不少海外资产，从今天开始开放与各位投资者分享。
另外有两点想和大家说句真心话
1.开放实盘是希望和大家更有的放矢的聊投资，大家选品和操作都需要根据自身风险偏好去决定；
2.我本人主要的持仓都在公司APP，哪怕不开放，我个人也持续在投资自己管理的产品，这里重在分享投资心得。
想起去年底我们粉丝突破20万的时候，我写文给大家说：市场好坏，我们都提示风险，涨跌多少，我们总是不会躲起来。还是那句话，后面，我们慢慢聊、慢慢陪伴。
$天弘纳斯达克100指数发起(QDII)C(OTCFUND|018044)$
$天弘越南市场股票发起(QDII)C(OTCFUND|008764)$
$天弘恒生科技指数(QDII)C(OTCFUND|012349)$
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。观点仅供参考，不构成投资建议。如基金主要投资于境外证券市场，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。
