大家好，上周五的市场延续调整，然后量能有一个比较明显的收缩量了，大概 3000 多亿，回落到了 1.6 万亿左右。从全周维度看，上周的市场整体是冲高回落，万得全 a 指数周线收了一根阴线，结束了之前的五连阳，但是量能从全周维度看还是维持在1.8 万亿左右。周五在周四下跌这种背景下并没有出现一个非常强势的修复，但也算是一个大幅调整后正常的一个情绪沉淀，市场情绪还算是比较稳定的。
周四跌幅较大的周期方向出现一定企稳，而周四相对抗跌的科技方向则有调整补跌。目前判断行情仍处于良性整固阶段，未显现明显风险，但需关注量能收缩——这一现象反映市场自发进攻动力减弱，场外资金入场节奏有所放缓。这种情况下，需要主力资金进一步引导；若缺乏强力引导，市场大概率会寻求下方支撑位，进入震荡整理阶段。
短期市场风险点
短期来看，市场风险点可能仍在于中美关系。这个此前我们曾提及但未详述，进口俄罗斯原油可能引发次级关税问题，这是市场担忧的隐忧之一。包括近期对H20的审查，或也与此存在关联。
整体来看，中美关系存在一些不安因素，但鉴于特朗普此前表示后续将访问中国，预计访问前双方会保持一定克制，暂不会出现重大风险，因此这一风险尚未达到影响当前整体行情的程度。不过，我们会持续密切跟踪中美关系的变化与进展。如果说看到风险有升级的这种迹象，我们还是会及时地去进行提示的。
美国7月非农低于预期的影响
整个周末消息面偏中性。海外市场中，美国7月非农数据是关注焦点，该数据不仅低于预期，前两个月的数据还被大幅下修（幅度接近小数点移动一位），调整力度较为显著。
受此影响，美股周五反应激烈，跌幅较大，市场先行演绎衰退交易，对经济衰退风险进行定价。不过，美股此前已持续上涨较长时间，借此次非农数据进行调整以释放风险，未必是坏事。且从后续来看，数据表现不佳使得9月份降息的概率明显提升。
在一次性消化衰退风险的交易后，市场接下来可能会转向交易降息预期，因此美股在释放完风险后，整体风险或不会太大。对美股交易者而言，其实对美国宏观经济统计数据已基本不再关注，因为其数据存在明显的造假问题，这并非首次发生，所以真正专业的美股参与者不会依赖这类统计数据。当然，这些数据作为影响市场情绪的指标，偶尔关注一下也无妨，但如果要真正分析美国经济的基本面，建议更多从微观层面，比如企业层面进行观察。
周五美元相应走弱，这对全球非美风险资产而言或是利好。此前我们曾提及，美元回升可视为全球非美风险资产的一个风险点，因市场此前一直演绎着全球配置资金流出美股的逻辑。不过，近期美元升值后，这一逻辑受到一定冲击；而若美元维持在弱势区间，该逻辑则仍可延续，我们也能继续期待全球配置资金流出美国，在全球范围内进行再平衡。整体我觉得这个数据对A股并不算一个明显的利空。
新发债券恢复增收增值税的影响
国内方面，市场可能较为关注债券领域的一则消息：后续新发的国债、地方债和金融债，其利息将恢复征收增值税（此前这部分增值税是免征的）。这一调整显然会对国家财政形成补充，但对新发的上述品种债券而言属于利空；相应地，由于老券仍继续享受增值税豁免，因此对老券构成一定利好。
整体来看，这一变化对债市的影响可能有限，但市场存在相关预期——债市可能会有部分资金因此流入股市，尤其是与利率品种相关性更高的红利股，从边际效应来看，这对股市算是偏利好的消息。
关注国常会提出的“人工智能+”
上周五板块中，环保、传媒和轻工表现相对较好，但这些板块缺乏明确的主线逻辑支撑，更多是受一些零散信息推动。科技板块未能带头引领市场反弹，这一点略低于预期。因为周四晚间我们曾判断，若周五市场存在反包机会，科技板块大概率会成为引领者，然而周五科技板块反而呈现出兑现态势。不过，科技板块内部并非全线下行，其中AI应用和液冷相关领域表现稍强。
从全周表现来看，医药生物、通信和传媒板块领涨，这三个板块实则代表了创新药与AI两条主线；而偏周期的煤炭、有色和地产板块则处于领跌位置。往后看，在结构上我们建议重点关注AI相关方向。尤其值得注意的是，周四晚间国常会提出的“人工智能+”，尽管当前市场关注度或许不高，但已有部分市场参与者将其与2015年的“互联网+”相联想。
这意味着，后续人工智能的发展不仅限于基础设施建设，还可能涉及国产算力领域；同时，AI应用有望全面铺开，而“人工智能+”所带来的赋能效应也将延伸至更多行业，除了较易联想到的机器人、智能驾驶领域，甚至在制药、创新药等方向，AI的赋能也可能会愈发显著。从一个偏中期的视角看，我们觉得这个应该还是市场主要的一个主线之一。
反内卷或会继续缩圈
“反内卷”后续应会继续缩圈。经过此次政治局会议，市场已逐渐意识到，上层真正关注的是类似“新三样”这样的行业——其产能过剩的消化与整体扭亏为盈是核心关注点，而非将“反内卷”扩圈至全部传统产业，或追求更广泛的PPI回升。因此，“反内卷”这一投资方向可能会进入缩圈阶段，需在其中寻找确定性最强的领域布局，而非对所有存在落后产能的产业进行全面炒作。
配置建议
在整体配置结构上，我们建议以科技方向为主，尤其要提高对AI方向的重视。此外，此前我们较为看好的科技底层领域（如半导体）以及军工等板块，在8月份仍具有较强的配置价值。
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