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从科技到泛科技，从AI到AI+，从主动到被动，鹏华基金致力于为投资者提供科技投资解决方案，也希望您能够在我们的科技投资产品矩阵中找到符合需求和理念的基金经理/基金产品。

从卖方到买方，电子行业研究出身的鹏华基金经理王璐，深耕半导体产业链，是名副其实的半导体投资专家。在前一段时间2025年鹏华基本面投资大学堂中，王璐分享了她对于市场未来走势、以及在AI时代背景下半导体的投资机遇。

本期我们邀请到鹏华基本面投资专家王璐与大家分享最新投资观点。

Q1：能否请您介绍一下您的从业经历以及投资理念、投资框架？

王璐：十年间我经历了全球科技产业的巨大变迁，从智能手机、移动互联网到汽车电动化、智能化，再到近年来人工智能的兴起。在一轮又一轮产业趋势中，我们不断总结经验，持续迭代投资方法，形成了一套自下而上的研究方法，深耕产业链，把握产业脉搏进行投资。在我看来，投资最后赚取的是在产业发展背景下，公司业绩成长的钱。

因此，我更多聚焦成长板块投资，换手率较低，倾向于基于更长期的视角进行投资决策，重点布局符合未来的产业发展方向，结合业绩复合增速、成长确定性、远期空间三要素进行行业和个股选择。此外，成长股股价往往波动大且交易拥挤，右侧买入常会经历很大回撤，因此我更倾向于左侧布局。 

Q2：半导体行业常被称为“科技工业粮食”，您认为其产业链主要环节，例如设计、制造的核心竞争壁垒在哪里？设备材料与芯片设计的国产替代逻辑是否存在本质区别？

王璐：半导体产业应该算是最精密高端的制造业，精度可达纳米级，生产步骤上千，如果单一步骤的良率是90%，那么上千步后的良率就仅有10%。只有到单一步骤良率99.99%，最终良率才可达到90%。同时，全球半导体一年销售额超五千亿美金，并广泛应用于手机、汽车、服务器、家电等居民生活的方方面面，这对产品性能和成本均提出了很高要求。不仅要突破技术难点，同时性能要优异，而且成本足够便宜。

设备材料和设计最大的区别在于，设备材料的买方是晶圆厂，由国资主导，国产替代的推动更刚性；而设计环节产品品类众多，根据应用领域及产品制程的不同，技术难度差异很大。从品类来看，简单的二极管、整流桥等基本已经实现国产替代，而像CPU、GPU以及存储等高制程高价质量的品类仍在等待属于他们的DeepSeek时刻。从应用领域来看，2019年华为进入美国制裁名单后，消费电子领域的国产替代快速展开，目前国产化率已较高，而工业、汽车等市场的国代替代目前还处于初期阶段。

Q3：随着 AI、物联网等新兴技术崛起，对芯片性能、功耗、集成度等提出了全新要求，而半导体行业具有技术迭代快、更新周期短的特点。您认为当下技术创新驱动的芯片投资机会主要集中在哪里？应该如何筛选具备技术优势和发展潜力的企业？

王璐：产品变化往往带来新的机会，例如物联网带来了多种多样的智能终端，tws耳机、智能音箱、智能手表等。伴随国内半导体产业链的进步，这些新兴领域的主要玩家已不再是海外厂商，反而是国内厂商凭借贴近市场、快速的技术和产品迭代，通过新产品获取主要份额。未来AI赋能终端，更多新需求也将带来更多机会，在新市场中抢先布局的企业有望吃到产业爆发的红利。

新技术变革往往带来竞争格局的洗牌，例如智能手机替代功能机，苹果替代了诺基亚，高通替代了马威儿，这种类型的投资机会并不常见，但一旦出现往往是巨大的机会，我们可以通过紧密跟踪产业链感受产业的脉搏。

Q4：当前的AI产业趋势对半导体赛道有什么影响？这一影响路径未来还会继续加强吗？

王璐：全球半导体作为周期成长行业，产品的周期属性突出，这一轮的主要成长驱动力来自AI。从云厂商的资本开支来看，AI领域的投入持续增长，从算力芯片、存储芯片到端侧推理芯片、光芯片等相关高端制程制造和cowos封装相关配套需求也将持续增加，带动半导体产业增长。目前应用端及端侧仍处于星星之火的状态，未来不排除爆款出现后复制互联网时代iphone带来的产业爆发。

Q5：从芯片行业供需两端来看，一方面，传统消费电子需求逐渐回暖，AI 服务器、汽车电动化智能化带来的新需求不断增长；另一方面，全球主要半导体厂商产能扩张节奏不一。基于这些情况，您认为现阶段芯片投资应重点关注哪些细分领域？您对投资者在资产配置比例、投资周期把控上有什么建议？

王璐：一是国产替代趋势不会改变，因此我们认为国产化率较低、持续突破的领域具备投资机会，半导体产业链国产化进程正在加速推进。 在设备领域，先进制程技术是核心驱动力，光刻、量测等关键领域的国产替代需求尤为迫切。同时，受关税政策影响，半导体材料的国产化进程加快，本土厂商市场份额持续提升。在算力芯片方面，美国出口限制促使国内更多购买阉割版产品；随着推理侧需求增加，国内厂商推出定制化产品，更好满足客户需求。

二是新产品周期，汽车电动化、智能化趋势明显，汽车芯片需求不断增长，包括模拟芯片、MCU、功率半导体、传感器等。

Q6：海外对国产芯片的限制不断升级，国产自主可控势在必行，地方政府产业政策对芯片设备、材料端的支持力度也持续加大。当前国内半导体行业已经发展到了什么程度，与海外的差距还有多大？

王璐：全球5000亿美金市场，中国占需求的比重超过三分之一， 2019年华为制裁前我们仅占全球供给端的1%，国产化率不足3%。经过过去5年的快速追赶，国产替代取得巨大成效，目前供给端我们占全球比重接近6%，也就意味着国产化率超过20%。但在部分品类上，我们还在努力实现从0到1的突破。

在设备领域，28纳米 及以上制程的刻蚀、氧化、清洗等设备上已基本实现国产替代，在先进制程国产设备仍处于技术追赶阶段。在芯片设计领域，部分中低端芯片设计国内企业已经具备一定市场竞争力，能够满足市场的部分需求，例如消费电子芯片中的一些品类；在模拟芯片、功率半导体领域也取得一定进展。高端芯片设计方面，如高性能 CPU、GPU 等，国外企业在技术研发、设计经验、生态系统等方面具有深厚积累，国内企业刚开始突破。在制造领域，国内龙头厂商在China for China机遇下已成长为全球第二的晶圆制造厂商，但距离龙头台积电的体量仍有较大差距。

Q7：国家对半导体产业给予了高度重视和大力扶持。您认为国家扶持半导体产业的核心政策导向是什么？

王璐：一是应对外部技术封锁：近年来，美国等国家对中国半导体产业实施严厉的技术出口管制、限制供应等措施，如将多家中国企业列入实体清单，禁止向其出口关键技术和产品。在此背景下，国家将突破关键技术 “卡脖子” 问题作为重要政策导向，通过国家大基金三期等方式，重点布局半导体全产业链及关键设备材料领域，力求提升自主可控能力，摆脱对国外技术的依赖。

二是保障国家信息安全：半导体下游应用于居民生活方方面面，只有掌握关键核心技术，实现半导体产业的自主可控，才能保障国家信息安全，避免在关键时候受制于人。

三是产业规模巨大：全球5000亿美金销售额，包括全球市值前10的企业中半导体有两家。政府通过设立专项基金带动产业发展，促进国内经济结构转型。

四是吸引人才：提供税收优惠等措施吸引国内外优秀人才投身半导体产业，同时加强与高校、科研机构的合作，培养半导体产业所需的专业人才。

Q8：半导体行业具有明显的周期性，您如何判断周期拐点？您认为 2025 年行业复苏的驱动力主要来自于哪里？

王璐：半导体是周期成长行业，从经验看，半导体从生产到厂，加上前期准备总共24个月，这导致供需关系两年发生一次小的变化，四年完成完整的循环。

2022年半导体进入下行周期，去年行业逐渐进入上行期，不论是海外公司的业绩还是A股半导体上市公司的盈利，从2024年二季度开始，我们观察到明显的拐点增长信号。另外，行业稼动率也是重要指标，当需求端出现新的增长动力，如新兴技术应用带来大量需求，或者传统需求领域复苏，全球主要半导体厂商的产能利用率开始逐步提升，而2025 年是行业持续上行的一年。 

Q9：展望2025年下半年，您认为半导体产业链将有哪些投资机遇？

王璐：第一，国产替代加速；随着海外对国产芯片的限制不断升级，在关税谈判过程中，半导体是中美双方争夺的重要谈判点。在这样的背景下，中国的半导体企业在技术上不断取得突破，加速国产替代进程。

第二，政策驱动并购整合；2024年以来，证监会推动 “并购六条” 配套机制落地，鼓励科技企业通过并购增强竞争力。并购潮将加速行业出清，具备平台化能力的公司有望进一步巩固市场地位，提升行业整体竞争力和产业集中度，推动半导体行业向更高层次发展。

第三，AI应用及端侧爆发；此前AI产业的发展更多集中在算力侧，但接下来AI应用和端侧的产品会在今年陆续发布，下半年可能会带动产业需求端爆发。

Q10：半导体行业波动较大，在面临向下波动时，您在投资上以及心理上如何应对？是否有好的经验分享给我们的投资者？

王璐：半导体本身是高估值板块，容易受到市场整体流动性的冲击。在下跌时我们要区分杀估值还是杀业绩，如果是因为市场整体回调，或者流动性偏好带来的杀估值，保持定力是最好的选择，因为市场往往会有纠偏的时候。例如去年二季度半导体行业和A股产业链出现明显拐点，在924之后，半导体板块得到了纠偏，修复市场对行业估值的压制。但如果是进入板块下行期杀业绩，及时止损或许更好。此外，鉴于板块的波动性，更建议各位投资者左侧布局。

$鹏华芯片产业混合发起式A(OTCFUND|018000)$$鹏华芯片产业混合发起式C(OTCFUND|018001)$

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