一、债市回顾

近期关键词：受商品期货、股市强势上涨影响，叠加资金利率意外上升，债市持续调整

具体来看，周一，雅江项目开工建设提振市场宽信用预期，央企基建及相关板块大幅上涨，同时“反内卷”主题商品期货表现强势，债券收益率上行，长端弱势尤为明显。周二，延续上一日格局，商品、股市强势依旧，债券则继续弱势。周三，央行连续净回笼带动资金边际收敛，债券表现雪上加霜，虽然午后权益回落使得债市情绪稍有好转，但尾盘在赎回担忧下再度走弱。周四，资金面仍然偏紧，回购利率一度上升至近期高位，加之权益商品压制，债市跌幅扩大。周五，公开市场大额净投放，资金面缓和，债市情绪稍有修复。全周来看，1年、5年、10年和30年国债收益率分别较上周五上行约3.5bp、7.9bp、6.7bp和8.4bp，收益率曲线熊陡态势明显。

二、投资观点

利率债：

即便将目前的“反内卷”类比于2016年前后部分行业的供给侧改革，其相关产品的价格走势也有过快的嫌疑。若考虑到两个阶段不同的需求端背景，则商品市场表现则似乎更多体现了政策预期。周五夜盘，在交易所连续风险提示和限仓举措下，部分商品价格已明显回落，后续走势需要关注现货供需两端的切实变化，商品市场对债市的影响可能告一段落。月末重要会议召开在即，市场或将围绕会议预期博弈，债市在短期超跌修复后可能再次进入到窄幅震荡格局，等待政策的进一步明朗。

信用债：

债市总体调整态势下，信用债收益率也跟随利率债出现同步上行，信用利差有所扩大。交易活跃的银行二永等长久期品种上行幅度明显，而中短期城投品种则相对平稳一些。考虑到目前市场更多关注流动性风险和利差风险，部分短久期、中低等级、高票息城投品种，仍可作为较为安全的交易品种。

可转债：

上周权益市场延续强势表现，各大指数上涨，中证转债指数也创出近年来新高，整体转股溢价率也处于历史高位。近段时间，陆续有不少转债选择强赎，尤其是规模较大的多只银行转债的退市，使得转债存量规模不断下降。而固收加产品规模的扩大又使得转债配置压力不减，这就让优质转债估值一直居高不下。因此，在配置上应更多关注个券基本面和股票表现，对估值的容忍度可适当提高，算力、传媒、消费、机械以及部分业绩超预期的顺周期品种仍可择机参与。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.7.25。

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