当地时间5月28日，川普的关税被法院叫停了。具体来看，是美国国际贸易法院新裁决，要求川普政府在10天以内发布行政命令，把之前10%起步的“对等关税”以及针对中国的20%“芬太尼关税”都取消。

北京时间29日，A/H资产全面大涨，纳斯达克股指期货一度涨超2%以上；

当地时间5月29日，美国联邦巡回上诉法院29日批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。

北京时间30日，A/H资产全面回落，纳斯达克指数在前一日高开低走后，股指期货目前小幅下跌。

据说华尔街现在流行的一个交易模式叫TACO trade：Trump Always Chickens Out。多属戏谑，但是自4月2日对等关税以来，美国甚至全球行情波折起伏，确实跟特朗普关税政策密切相关。关税反复，市场波折，但是关税确实是今年以来非常重要的变量。剔除一些噪音，我们认为有一些主线需要把握：

--目前仅英国与美国达成协议，中国与美国取得阶段性进展，两个国家面临的关税分别为10%及30%；

--据此，我们预计大部分还在谈判中的国家最终关税区间可能落在10%-30%之间，结果将最晚在7月8日前确定；

--从美国执行对等关税至今，实际收取的关税很有限，因此特朗普依靠关税来缓解财政压力的逻辑基本是不成立的；

--对等关税政策执行至今，美国贸易商抢进口情况非常显著，部分对美出口较多的国家均在4月/5月看到出口大幅增长，中国则是对东南亚及拉美出口快速增长；

--对等关税对于美国经济影响尚未显现，Q1GDP甚至小幅上修，劳动力市场跟通胀一样保持韧性，美联储暂无降息表态；

--美国大型科技股业绩披露完毕，英伟达业绩超市场预期（当然，此预期已经经过下调），年初至今，英伟达股价基本回正，微软接近创下历史新高；北美大厂并未下调CAPEX支出，Meta甚至还有上调；

--纳斯达克/标普500年内收益率回正，4月2日以来，纳斯达克底部反弹超25%，距离历史顶部大概不到4%左右；恒生科技指数自3月上旬以来下跌近16%，且尚未收复关税冲击前水平；港股高股息指数连续创下新高，

过去两个月，市场经历了巨大波动，好像什么都没有发生，但是好像也发生了很多事情。往后展望，关税政策依然是非常重要的扰动因素，但是大概率大家对于特朗普的表态已经开始钝化（声称对欧盟加征50%关税时，甚至没有作用到一个交易日内）。宏观经济、产业趋势及上市公司基本面仍然是影响资产价格最重要的因素。

--于美股而言，TACO只是句戏言，市场反馈也开始钝化；我们对美股相对乐观，美国问题相对简单一些，关税谈判方向上大概率是大部分国家对美国的妥协，换取适当加征的关税，这是个风险逐步释放的过程，甚至不确定性已经提前释放；至于财政、利率、通胀、就业等等，这些问题在过去几年中一直都存在；20万亿美债的时候大家觉得美国要崩了，40万亿其实也不远了，习惯就好；5.5%的利率都经历了，现在5%的利率，也不会太差。当然，比较重要的是Q1季报，不管从互联网大厂、还是英伟达本身，AI叙事还在，AI应用的渗透率和贡献越来越大（微软），这一点是能够给投资人很大信心的；

--于港股而言，经历了Q1大涨及关税后回落之后，市场整体表现依然稳健，但是催化剂似乎有些接续不上，尤其持续大规模再融资给市场带来一定情绪上的压制。近期港股科技公司最新财报公布完成，表现可圈可点。比如上周公布的小米财报显示多项指标创历史新高，并且造车和AI领域也有不错的进展，表现超预期。另外像腾讯、小米、阿里、京东、美团（权重都在7-9%之间，合计占比45%左右，接近一半），除了阿里的AI相关业务略逊色外，整体来看年初以来业绩都足够优秀。长期来看，恒生科技走势更多依赖于“做好自己的事”，随着内地经济企稳复苏、上市公司持续降本增效（尽量避免过度内卷）、提升股东回报，未来的空间依然是巨大的。

TACO也是一种墨西哥卷~

市场有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅作示例，不作推荐。