本期债市指标详解

1、望远镜指标:当下10年国债-7天公开市场逆回购利率为32bp，对应的中期温度计61度

注：由于MLF招标改革，中标利率差异化，因此MLF政策利率属性正式淡出，改用7天公开市场逆回购利率作为政策利率。

2、显微镜指标：从卖出信号方面，以30年国债换手率观察久期策略的拥挤度，没有触发左侧卖出预警信号；以3年AA信用利差观察信用策略的拥挤度，当下利差处在过去3年的18.9%分位数，没有触发左侧卖出预警信号；此外，以资金利率底部抬升确认债牛的反转，也没有发出信号。

因此，综合债市望远镜和显微镜信号：目前债市信号灯在第2档【机会】，我们可以多关注下中长期信用债基金的配置价值。

震荡行情下，债市还有交易机会吗？

最近一周的债券市场，还是延续窄幅震荡走势，不过市场也有些分化。具体来看，信用债表现好于利率债，城投债又好于二永债。双降之下，10年期国债收益率不跌反升，与此同时，信用债却表现强劲，各期限信用利差呈现全线收窄态势（数据来源：Wind，截至2025年5月23日）。

上周存款利率和LPR利率双降低，但是在这样的利好之下，十年期国债收益率也没有突破前期低位，这一点值得我们警惕。

后续债券市场要关注什么？

经济数据： 近期出口数据显示美国"抢进口"迹象显现，或推动国内出口短期改善。但需注意债市对出口驱动的增长反应较弱：一方面，地产和基建对利率的拉动更为直接；另一方面，当前出口企业以短期融资周转为主，缺乏产能扩张带来的中长期融资需求。这也侧面解释了为何双降后资金利率不如预期宽松。此外可以关注下5月底即将公布的最新制造业PMI数据，若该指标重返50.0的荣枯线水平上方，10年期国债收益率存在脉冲上行的风险。 

配置盘行为：5月利率债尤其是长期限的供给在不断增加，5月超长特别国债启动发行，地方新增专项债发行提速，使得政府债整体净供给规模高达1.49万亿元。但作为配置盘的主力力量，保险，从今年开门红以来，整体新增资金就比较乏力。由于当下利率点位吸引力低、新增配置资金有限，保险买债可能从去年的持续配置转向一定的交易逻辑。

震荡行情下，债市还有交易机会吗？

随着货币政策宽松落地、中美关税阶段性缓和以及4月部分经济指标环比走弱等关键因素相继明朗，债券市场情绪进入了一个相对平缓的博弈真空期。整体来看，当下债市的窄幅震荡也说明，无论是交易资金配置资金，大家都还在找方向，因此对于我们普通投资者来说，还是多看少动为好。

但也不需要对债券市场过于悲观，交易的机会仍然存在。特别是当前1年期定存利率跌破1%，存款搬家的效应还是值得关注的。历史经验显示，居民存款脱媒主要流向房地产、股市和固收产品三类资产，对于低风险类的资金需求，还是可能会通过理财、债基及货基渠道持续涌入债市，成为存款搬家的主要承接方。即使债市因为经济增长数据超预期而导致超调，我们也需要积极介入，做一些波段交易。在利率债的交易价值重现之前，我们仍然认为，当下具备票息优势的信用债策略（特别是城投债的信用下沉策略）的配置价值更占优。

$债基优等生$  $中欧现金增强$  $中欧固收佳$  $中欧步步红$

风险提示：

发车模型/信号并不能减轻或免除基金投资本身的固有风险，投资者完成交易前请认真阅读投顾服务协议、策略说明书、风险揭示书等法律文件，全面了解基金投资风险。

中欧财富本着勤勉尽责、诚实守信的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示其未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。