#天天基金调研团#

一、基金经理背景：深耕医药领域，管理风格稳健

鹏华基金经理金笑非自 2012 年下半年加入鹏华基金研究部，2016 年下半年起投身投资工作，其管理时间最长的产品为鹏华医药科技，该产品已运作近九年，且始终由金笑非独立管理，体现出管理的连续性与稳定性。在医药主题基金中，鹏华医药科技表现尤为突出，彰显出其在医药赛道的深厚研究功底与投资能力。

二、投资框架：以产业贝塔为核心，兼顾资金周期

金笑非的投资框架围绕两大核心展开：

聚焦产业贝塔，重视板块高景气度他认为 “贝塔比阿尔法更重要”，当某一细分板块进入高景气周期（如创新药），板块内企业即便表现靠后，其业绩与股价也可能优于无贝塔板块的优质公司，且在高景气板块中研究企业的效率与胜率更高。例如，创新药领域某公司若出现重大业绩超预期或海外 BD（授权许可）交易，不仅会催化自身股价，还会带动整个板块上行。

关注资产价格周期，区分存量与增量市场

存量市场（约 90% 资金为存量）：采取反向交易策略，规避机构高持仓但业绩或贝塔无法持续超预期的板块，重点挖掘机构低持仓、具备主题催化或板块映射机会的领域。

增量市场：聚焦有明确增量资金流入的细分行业，对估值容忍度较高，享受上涨红利。当前其管理产品换手率较低，前十大重仓股变动较小，体现出对核心资产的长期信心。

三、市场观点：创新药拐点临近，医药板块配置价值凸显

创新药：处于中间阶段，长期乐观

行业周期：尽管 2025 年创新药相关公司股价已有一定涨幅，但医药板块整体贝塔尚未启动，当前仍处于修复初期。金笑非判断，医药板块下行周期已结束，后续将进入震荡上行阶段，随着权重股业绩稳步修复，2025 年有望迎来贝塔共振行情。

盈利拐点：创新药企业前期因高研发投入导致财报表现欠佳，但 2025 年起多家公司将进入盈利拐点。一方面，收入增长带动研发费用率下降；另一方面，国内创新药收入呈非线性增长，如恒瑞医药创新药板块 2025 年一季度收入增长 30%-40%，艾力斯大单品销售额四年内从数千万跃升至 30-50 亿元，利润弹性显著。

海外驱动：2024 年中国创新药 BD 交易金额已超过历史 IPO 与融资总额，海外大药企在中国获取分子数量占全球比例从 2022 年前的极低水平提升至 2024 年的 40%，显示中国创新药产业竞争力增强，海外授权模式（IP 授权）可锁定未来市场份额，形成 “海内放量 + 海外授权” 双驱动格局。

医药整体：持仓低位带来布局机遇
截至 2025 年一季度末，全市场医药持仓比例约 4.5%（剔除港股通），显著低于历史最高 15% 的水平，处于近十年低点。金笑非认为，医药行业长期受益于老龄化、消费升级、创新升级与出海趋势，当前低持仓与低估值形成 “黄金配置窗口”。

科创板 vs 港股创新药：科创板更具稳定性

需求端：港股创新药主要由南下资金与外资配置，外资受中美关系等因素影响波动较大；科创板主要由 A 股资金主导，科创 ETF 资金持续流入，且医药基金可配置科创板，需求稳定性与潜在增量更高。

供给端：港股创新药公司数量为科创板两倍以上，闪电配售机制增加供给压力；科创板 IPO 与再融资监管严格，资产质量更优，供给端更可控。

四、问答环节：聚焦行业热点，明确布局方向

美国集采影响：对国内创新药企业影响轻微，因中国创新药出海以 IP 授权为主（服务贸易），而非商品贸易，美国服务贸易逆差背景下难以实施反向制裁。仅百济神州等少数企业因海外自建团队销售受一定影响，但不影响整体授权模式的可持续性。

创新药行情周期：短期热度偏高可能震荡，但长期受益于贝塔启动、低持仓、业绩超预期与海外 BD 等因素，将动态调整组合进攻性以控制回撤。

盈利时间线：未来一年半，70%-80% 的创新药企业将实现盈利，百济神州、艾力斯等已率先验证这一趋势。

产品差异：

鹏华医药科技：聚焦科创板创新药，捕捉高景气细分领域机会；

鹏华医疗保健：均衡配置医药全产业链，兼顾稳健与成长；

鹏华创新升级：侧重港股创新药，布局全球化创新机遇。

五、风险提示

金笑非强调，尽管长期看好医药板块，尤其是创新药与科创板机会，但短期市场波动仍需警惕，投资者需结合自身风险偏好，理性评估行业周期与个股基本面，做出独立投资决策。

结语：金笑非的投资逻辑始终围绕 “产业贝塔优先” 展开，当前医药板块低持仓、创新药盈利拐点临近、科创板配置价值凸显等因素，使其判断医药行业正处于新一轮上行周期的起点。对于长期投资者而言，逢低布局具备高景气度与产业趋势的医药资产，或可把握老龄化与创新升级浪潮中的结构性机遇。

$鹏华医药科技股票A(OTCFUND|001230)$

$鹏华碳中和主题混合C(OTCFUND|016531)$

$鹏华医药科技股票C(OTCFUND|017900)$