基本面：
经济数据：普遍回落。4月工业增加值同比6.1%（前值7.7%），多数生产受关税冲击放缓，政策发力端的装备制造业和高技术制造业仍保持较好增势。4月社会消费品零售总额同比5.1%（前值5.9%），消费补贴持续发力，其余多数回落：粮油和食品类、金银珠宝类、体育和娱乐用品类、家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类、通讯器材类均有两位数以上的增长，同比分别为14%、25.3%、23.3%、38.8%、33.5%、26.9%、19.9%；餐饮和商品零售同比增速均下滑，且服装鞋帽和针纺织品类、石油及制品类、汽车类拖累较大，同比增长仅分别为2.2%、-5.7%、0.7%。1-4月固定资产投资同比4.0%（前值4.2%），制造业投资及基建投资增势回落，房地产投资拖累延续：1-4月制造业投资同比8.8%（前值9.1%），基建投资同比10.85%（前值11.5%），房地产开发投资同比-10.3%（前值-9.9%），房地产开发企业房屋施工面积同比-9.7%（前值-9.5%），房屋竣工面积同比-16.9%（前值-14.3%），新建商品房销售额同比-3.2%（前值-2.1%），仅房屋新开工同比-23.8%（前值-24.4%），降幅略收窄。
受益关税暂缓，5月EPMI为 51，环比上升，强于季节性，但价格依旧低迷，补库意愿仍不强。其中，生产量回升1.8至53.4，出口订货回升10.8至49.5，购进价格回落1.3至51.7，用户库存回落至50.7。
财政数据：少收多支延续，结构仍需改善。1-4月，全国一般公共预算收入同比-0.4%，全国一般公共预算支出同比4.6%。其中，全国税收收入降幅收窄为同比-2.1%，非税收入增幅回落至同比7.7%；税收收入中，企业所得税收入同比降幅收窄，个人所得税同比涨幅扩大。1-4月，全国政府性基金预算收入同比-6.7%，全国政府性基金预算支出同比17.7%。其中，土地出让收入同比降幅收窄，但仍为最主要拖累；政府性基金支出明显提升，资金支撑得益于特别国债和地方专项债加速落地。
政策面：
LPR下降10个基点，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%。
国有大行和部分股份行下调存款利率。多数活期利率下调5bp,两年期及两年内存款利率均下调15bp，三年期和五年期存款利率均下调25bp。
央行5月23日续作5000亿元MLF，5月MLF净投放3750亿元。
海外：
美国5月PMI超预期，进入扩张区间，或反映受关税预期影响，市场增加库存。美国5月标普全球制造业PMI初值52.3（预期50.1，4月终值50.2），服务业PMI初值52.3（预期50.8，4月终值50.8），综合PMI初值52.1（预期50.3，4月终值50.6）。
美国最新初请失业金人数22.7万人（前值22.9万人）。
5月22日，美国众议院通过了特朗普的“美丽大法案”，其中提到了减税、增加国防和边境相关支出、扶持传统能源产业、收紧医疗补助和食品券资格等内容。若“美丽大法案”最终落地，可能会进一步恶化美国的财政状况。
5月23日，特朗普表示建议6月1日起对欧盟征收50%关税。
G7国家已经开始讨论对低价值的中国商品征收关税。
资金面与债市：
资金面：上周税期走款，央行公开市场持续净投放，共开展9460亿元7天期逆回购操作，5000亿元MLF操作，及2400亿元国库现金定存，因上周有4860亿元7天期逆回购到期，合计实现净投放12000亿元（前值净回笼4751亿元）。受制于税期走款及国债发行上量，资金面均衡但价格较高，且资金分层明显。
存单方面：资金价格较高叠加存款利率下调，银行负债承压，1年期AAA的国股存单上行至1.695%附近。
债市方面：受LPR及存款利率下调，资金价格较高，国债发行上量及股市等影响，债市震荡，短端国债及国开债收益率略有下行，国债长端及超长端表现较弱。
本周重点关注：
重点关注：资金价格、4月工业企业利润、股期商汇、外部扰动（含关税影响）、5月PMI等。
债市方面：本周跨月，7天逆回购到期压力增加，同业存款到期压力微降，广义政府债发行量不大，但到期较少，净缴款压力增大，关注央行操作及资金价格。根据已披露信息，本周有9460亿7天逆回购到期（前值4860亿），6527.3亿存单到期（前值7383.4亿），国债、政金债及地方债合计发行超2647.12亿（前值9666.23亿），扣除到期1268.29亿（前值4202.43亿），净缴款预计5141.55亿（前值4152.03亿）。
本周为关键数据的空窗期，但市场可能抢跑5月PMI。整体看，市场风险偏好有所回落，预计债市仍处于震荡区间，大幅上行风险可控，大幅下行需等待新变量催化。投资组合目前计划维持中性久期及杠杆。
$淳厚添益债券C(OTCFUND|017499)$
$淳厚添益债券A(OTCFUND|017498)$
$淳厚中短债债券C(OTCFUND|008588)$
$淳厚中短债债券A(OTCFUND|008587)$
#LPR集体下调#
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，数据来源于wind（2025.5.19-2025.5.25），但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的市场观点将随各因素变化而动态调整，本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
