摘  要  

1、上周A股先涨后跌，一方面A股市场连续多周资金净流出与同期宽基指数上行形成持续顶背离，有回调压力。另一方面，海外市场波动加剧，引发流动性“危机”担忧。本周中国与东盟十国全面完成中国一东盟自贸区3.0版谈判与美国对欧盟新一轮关税威胁形成鲜明对比，后续如何对冲当前逆全球化压力仍需重点关注。可以考虑配置$国泰中证A500ETF发起联接A(OTCFUND|022448)$ $国泰中证A500ETF发起联接C(OTCFUND|022449)$ $国泰中证A500ETF发起联接I(OTCFUND|022610)$$国泰上证综合ETF联接C(OTCFUND|011320)$$国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(OTCFUND|023920)$等标的。

2、家电出口修复+国补政策持续托底，行业迎来业绩与估值共振机会。家电行业一季报利润同比增长28.64%，在中信一级行业中利润增长率和ROE指标均居前列，基本面表现亮眼。国内受益于国补政策推动，业绩边际持续改善；出口端在美关税阶段性缓解背景下，新兴市场景气度较高，5月排产显著回升。政策端，国补覆盖面扩大，有望持续刺激家电需求。资金层面，家电板块获得显著净流入，体现市场对其低估值、高分红、安全边际高的认可。建议关注国泰中证全指家用电器ETF联接C(008714)。

3、创新药迎历史性授权，政策与流动性共振下医药板块估值修复可期。上周三生制药与辉瑞达成全球独家开发权协议，首付款高达12.5亿美元，创下国内创新药BD合作首付款纪录，显示国际认可度提升。宏观环境上，PPI下行与M1、M2回升共振，有利于医药研发成本与融资环境改善。政策端，医保谈判创新药成功率超90%，国产占比持续提升，商保等配套政策也在积极推进。基本面上，创新药子板块归母净利润同比增长4.3%，逆势表现优异；资金面尽管短期波动，但年内整体持续流入。建议关注$国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(OTCFUND|014118)$$国泰中证生物医药ETF联接C(OTCFUND|006757)$ $国泰中证医疗ETF联接C(OTCFUND|012635)$$国泰创新医疗混合发起C(OTCFUND|018160)$$国泰医药健康股票C(OTCFUND|011326)$等相关配置工具。

正  文  

一、大盘分析

上周市场整体收跌，万得全A收跌-0.63%，中证A500收跌-0.29%。市场日均成交额为1.17万亿，连续两周环比回落。行业方面，中信一级行业中，医药、汽车、有色金属领涨，计算机、电子、机械、通信下跌。

二、宽基板块

周四，国家金融监管总局公布将批复第三批600亿元的保险资金长期投资改革试点，结合此前两批试点资金，总规模将达到2220亿元。考虑到首批500亿元资金已基本落地，预计仍有约1720亿元的新增保险资金将逐步进入市场。由于长期资金偏好稳健收益、估值合理、分红持续的板块，红利类资产有望收获增量资金。

宏观层面来看，上周公布的4月经济数据继续体现出经济基本面的韧性。具体来看，4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长5.1%，即便剔除3月“抢出口”带来的高基数扰动，两项指标仍处于上行区间，显示出工业生产和消费的修复趋势仍在延续。

财政政策方面，4月政府性基金支出累计同比增长17.7%，已连续12个月同比增幅扩大，表明政府仍在持续加大财政支出托举经济。货币政策方面，上周LPR迎来年内首次下调，进一步释放宽松信号，凸显政策托底意图。整体来看，当前宏观政策组合仍以稳增长为核心，经济韧性有望延续。

往后看，随着关税协议阶段性达成，新税率下国内经济基本面将是后续关注重点。上周将披露5月首个经济数据PMI，可以观察4月制造业景气度边际变化情况。

海外方面，上周市场重点关注全球长债收益率大幅上行。上周利率上行主因日美国债发行遇冷，日债市场流动性不足导致日债利率极端上行蔓延至全球债市。中金公司表示日本的外国银行跨部门借贷规模仍处高位，短期流动性有压力但不至于“危机”。

关税方面，周五特朗普在社交媒体上威胁从6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，远高于此前暂缓实行的20%“对等关税”，贝森特表示希望本次威胁能刺激欧盟尽快行动。与中美类似，后续双方或将尽快展开谈判，但短期预计仍将对全球资本市场造成冲击。

往后看，全球市场短期或仍将承压。本周即将披露美国PCE物价数据，重点关注通胀降温能否延续、欧美关税谈判进展。

上周二，中国与东盟十国全面完成中国一东盟自贸区3.0版谈判。3.0版将打造包容、现代、全面、互利的自贸协定。3.0版包含数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准技术法规与合格评定程序、海关程序与贸易便利化、卫生与植物卫生措施、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作等9个新增章节。本协议进一步表明中国坚定不移推进全球化的决心，有望减缓关税壁垒的负面影响。

上周后半周市场下跌，周线收跌。资金面方面，股票型ETF过去连续四周净流出，外资（中金公司EPFR口径）同步流入延缓，导致市场形成较大的顶背离或是下跌原因。当前阶段可以考虑定投大盘宽基以及获资金青睐的低波板块，关注国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)、国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)。

三、家电板块

5月22日，上交所科创板发布公告，影石创新正式启动招股程序。影石Insta360成立于2015年，旗下主打产品全景相机在全球市占率达到67.2%，排名第一，在运动相机领域也紧追行业老牌巨头，排名第二。Insta360收入利润近年持续高速增长， 6年营收、净利润CAGR分别达到68%、126%，是国内国外市场双优的细分行业龙头。（风险提示：个股仅提供行业基本面说明，非个股推荐）。

基本面上，白电上市公司国内受益于国补业绩边际显著提升，出口端新兴市场景气度较高，北美市场由于关税协议阶段性达成压力有所缓解。纵向来看，25年家电行业国补政策延续，政策覆盖面持续扩大，家电需求有望持续改善，一季报行业利润增速整体达到28.64%，行业上市公司营收、利润普遍提振反弹；横向来看，家电行业一季报在30个中信一级行业中利润增长率、ROE等财务指标均位于前列，根据我们的行业财务横向比较体系，家电行业25Q1财务状况排名第五。出口端，据东方证券测算，家电出口链目前对美关税为30%-55%，尽管相比往年较高，但FOB模式的代工企业预期重新具备议价空间，5月排产已有所恢复，压力相比4月边际显著缓解。资金面上，家电相比其余行业有较为显著的资金流入。

此外，当前价值风格占优，家电基本面稳健，有增量资金支撑，家电兼具低估值、高分红属性，安全边际较高，感兴趣的投资者可以关注国泰中证全指家用电器ETF联接C(008714)。

四、医药板块

5月20日，三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707订立许可协议，辉瑞将获得该产品在全球（不包括中国内地）的独家开发及商业化权利。公司将收到 12.5 亿美元的首付款，并可获得总额最多为 48 亿美元的潜在付款，包括开发、监管批准及销售里程碑付款。同时亦将就许可地区的产品净销售额收取双位数百分比的梯度特许权使用费。本次授权为创新药历史上首次首付款超10亿BD，具备里程碑意义。

宏观层面，根据我们的宏观-行业定价模型，医药行业对通胀与M1&M2流动性较为敏感。当前PPI同比进入下行周期，有利于制药、医疗器械等细分行业节省成本，M1&M2当前扔处上升周期，市场流动性宽裕，医药研发融资环境较为宽松，同时5月6月医药行业具备一定超额日历效应，宏观视角后续行业超额或能延续。基本面上，医药行业全板块归母净利润同比下降11.4%，降幅有所收窄，其中创新药板块归母净利润同比增长4.3%，是医药行业中业绩较为亮眼的细分子板块。政策端，集采与医保谈判常态化推进，近期有望持续催化，创新药获政策倾斜，据中信建投证券统计，24年医保谈判中创新药成功率超90%，国产占比达70%以上，商保政策密集出台，为创新药支付端提供增量可能。资金面上，今年以来，创新药板块持续获得增量资金流入，上周有较大幅度净流出，流出程度在所有指数中排名第四。

后续来看，在集采政策优化、内需复苏、新技术持续推动行业发展的背景下，叠加当下价值风格占优，医药行业的估值有望持续修复，空间进一步打开。投资者可以逢低关注国泰中证生物医药ETF联接C(006757)、国泰中证医疗ETF联接C(012635)、国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)、国泰创新医疗混合发起C(018160)、国泰医药健康股票C(011326)。            

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注1：国泰中证A500ETF联接基金成立于2024.11.08，I类份额于2024.11.14起新增。业绩比较基准：中证A500指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。吴可凡自2024年11月8日起管理本基金。

注2：国泰上证综合ETF联接C基金成立于2021.1.22，国泰上证综合ETF联接C自成立-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：6.53/0.54，-7.16/-14.35，-0.46/-3.47，15.54/ 12.12。业绩比较基准：上证综合指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注3：国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接基金标的指数为富时中国A股自由现金流聚焦指数。富时中国A股自由现金流聚焦指数以富时中国A股自由流通指数成份股作为选股范围，将合资格的证券按自由现金流率（最近12个月的自由现金流/企业价值）降序排列，选择排名最高的50支股票作为成分股，旨在识别富时中国A股自由流通指数中的高质量公司并实现高于基准的指数层面现金流收益率。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发,本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业(统称“LSE Group”)之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注4：国泰中证全指家用电器ETF联接C成立于2020年4月3日。业绩比较基准为：中证全指家用电器指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。2020年-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：40.63/47.02，-8.90/-10.08，-19.40/-20.93，4.71/2.93，23.73/21.23。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注5：国泰中证生物医药ETF联接C成立于2019.04.16，国泰中证生物医药ETF联接C基金2020-2024年净值增长率/业绩基准（%）：53.72/51.78，-15.21/-14.06，-22.77/-23.97，-5.36/-6.31，-19.27/-20.01。业绩比较基准：中证生物医药指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注6：国泰中证医疗ETF联接C基金成立于2021.06.23。国泰中证医疗ETF联接C自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：-19.02/-25.28，-22.83/-23.82，-21.88/-23.11，-16.04/-16.12。业绩比较基准为：中证医疗指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注7：国泰中证沪港深创新药产业ETF联接C基金成立于2021.11.22。自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-6.51/-7.43，-19.32/-21.10，-12.70/-13.83，-15.22/-15.33。业绩比较基准：中证沪港深创新药产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注8：国泰医药健康股票基金自2021年1月26日起，增加C类基金份额并分别设置对应的基金代码。自2021年1月26日-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-3.17/-14.39，-13.25/-16.38，-5.99/-9.44，-11.32/-6.67。业绩比较基准：中证医药卫生指数收益率70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率10%＋中债综合指数收益率20%。数据来源：基金定期报告。本基金为股票型基金，理论上其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。徐治彪自2021-01-26管理至今。

注9：国泰创新医疗C成立于2023.04.18，邱晓旭管理时间为2023.04.18至今，产品业绩比较基准为：中证医药卫生指数收益率*65%+恒生医疗保健指数收益率（经估值汇率调整）*15%+中债综合指数收益率*20%，自成立以来-2024年底基金业绩/业绩基准(%)：2.96/-1.56，-25.25/-10.04。数据来源：基金定期报告。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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