聊聊固收+的回撤控制问题。
之前提到很多次，今年的核心，是地区分散、股债均衡。
朋友们都清楚，我们从去年四季度开始看好固收+的投资机会，在去年底也提过《2025是固收+大年》，正因为此，年初开始帮大家筛选了固收+产品的池子，近期又开始准备直接跟投1个固收+的组合。
今天看到了招商证券做的一个测评，针对的是天弘基金的固收+产品线，文章叫《锚定绝对收益目标》。
我个人对天弘的固收+团队还算是比较认可，所以固收+池子里，一直有姜晓丽管理的天弘安康颐养，之前也写过一季报的测评，叫《超预期的MLF》。
从招商证券的这篇文章，正好探讨一下关于固收+基金，控制回撤的问题，我觉得很适合个人投资者朋友们学习一下，我直接援引一下文章里的一些图片，作为辅助。
第一，权益市场走强过程中，往往伴随着固收+业务的大发展。
下图，是天弘旗下固收+基金的年度收益，和全市场的比较，这个图比较有看点的一点在于，天弘的固收+产品数量，在2022年接近翻倍，而此前的2021年，恰恰是上一轮牛市的高潮，这说明权益转牛推动固收+业务发展的逻辑，是没问题的。
并且，在这几年的发展过程中，可以明显看到，从2018年资管新规提出，到2022年初正式落地，理财等打破刚兑，个人投资者在固收+产品的占比大踏步提高（绿色箭头的部分），直到和机构投资者，几乎达成某种平衡，也就是说，固收+对个人投资者而言，是越来越绕不开的一个品种。
第二，正是因为固收+伴随牛市而起，也使得牛熊转换中，固收+的回撤控制能力，越发重要。
大家看上面第一张图，可以看出，在过去整整10年的历程中，天弘的固收+产品，唯一一次年度收益整体为负，就是2022年，也就是说在牛熊转换的那个时间段——当年，全市场二级债基的平均收益是-3.15%，而沪深300的年度收益是-22.63%。
这其实恰恰说明，固收+的回撤控制能力（以及随后的修复速率），非常重要，否则，用户很可能在牛市的最高点集体进入，然后吃到最大的亏，奔着固收+去，结果“享受”到固收-的体验。
所以，我个人一直认为，不论是纯债产品，还是固收+产品，弹性反而不是第一位的，回撤控制能力才是第一位的，这背后，是投资者的“投资目的”决定的——这批人的目标，就是保值增值，在尽量别亏钱的基础上，能比存款啥的表现的好一点。
所以，招商证券的原文中，也有大量的篇幅，描述两个指标——回撤控制，以及滚动持有一年的正收益率概率。
第三，绝对收益的核心，其实在于考核。
我这个观点，可能和大部分人不一样。
很多人会认为，一个产品，特别是固收+产品，其要控制回撤，做绝对收益，核心是投资方法论或者基金经理的投资能力。
我觉得不是。
我觉得控制回撤方面，第一要紧的，是公司内部的考核。
基金经理们都是聪明人，有了考核约束后，这些人自然会去琢磨，去有的放矢的搭建产品配置和回撤控制的框架，否则，紧紧依靠个人的主观能动性，是无法长期“战胜市场”的——你很难指望一个人，不去时不时地赌一把，这不符合人性。
在招商的这篇访谈中，其提到的，天弘对固收+的考核，主要有几个核心的点：
在复杂的投资链条中（如资产配置、行业选择、个股选择等环节）拆解归因进行考核难度较大，因此选择直接对产品最终的业绩表现进行评估。
考核的核心导向并非单纯追求排名，而是更侧重于风险调整后的收益表现和风险控制能力。
关键指标之一，风险调整后收益指标：如夏普比率（Sharpe Ratio）或索提诺比率（Sortino Ratio），用以衡量基金在承担单位风险下获取回报的能力。
关键指标之二，最大回撤控制：设定明确的最大回撤目标值。如果产品的实际最大回撤突破了预设的目标，将在考核中被扣分。对于风险控制要求更严格的产品（如低波动产品），一旦突破最大回撤限制，可能会直接导致考核评级下调。这种严格的约束机制也促使基金经理在管理中密切关注回撤，并在接近目标阈值时主动调整组合以控制风险。
关键指标之三，回撤修复时间：关注产品从最大回撤点恢复至前期高点所需的时间。
我个人觉得，定好了考核的框架，去严格执行，才是实事求是、真正能行稳致远的方法论。
如果基金公司，一味吹嘘自己的基金经理，有多么多么牛逼，多么多么大师，我觉得可能确实有牛逼的成分，但我永远更相信，牛逼的个人比不过一套靠谱的体系。
以上。
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