上周央行公布了4月金融数据显示社融和信贷有所分化。社融在政府债的支撑下同比多增，而人民币贷款同比少增。其中企业贷款为主要少增的主要原因，一方面关税问题对企业的融资意愿有一定冲击，尽管本月出口增速还维持高位，但是外贸企业的经营信心已经有所下降；另一方面可能仍然和政府债发行对贷款的置换效应有关，4月地方债净发行5281亿元，远高于去年同期水平。对私贷款方面，居民贷款同比变化不大，4月中下旬起商品房销量再次走弱。整体来看，财政政策加速发力叠加去年的低基数效应，对社融产生明显带动，但是私人信贷依然偏弱。（数据来源：新闻整理）
所以我们认为经济数据的回落，外需扰动可能为主因。之前我们提到过我国制造业投资、工业增长和出口的结构联动性较强，4月在关税的扰动下这种特征再次凸显。工增结构中，纺织、通信电子等下游消费品受到关税的影响比较大，而中、上游行业关税扰动相对有限，与出口数据中间品、资本品强于消费品的特征相印证。制造业投资结构对出口扰动也有所反映、但设备购置仍有较强支撑。地产投资端仍在筑底阶段，销售端同比小幅负增，4月中下旬至今的高频数据显示商品房和二手房热度都有所退坡。整体看，地产供需平衡尚未达成，投资端复苏还有待观察。
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