上周，中美关税超预期缓和，对市场的避险情绪造成打压，同时 4 月经济数据分化，PPI 同比与新增信贷偏弱，出口数据却超预期走强，在这些宏观事件冲击下，债券市场的投资情绪和风险偏好发生改变。上周资金利率方面也出现反复，净回笼延续叠加银行融出利率边际小幅向上。在多方面的因素共同作用下，上周债券收益率普遍上行。

流动性走势来看，上周前两个交易日，资金面延续了宽松，资金利率继续下探，虽然央行累计净回笼资金逾 1800 亿元，但资金面整体仍表现非常充沛， DR001从前一周的 1.49%下行至 1.40%。但上周三起，多重回笼压力与市场对买断式逆回购到期续作的担忧，使得资金面边际收敛，即便 10000 亿降准落地，资金面仍超预期收紧，后续还将面临税期扰动、4860 亿元逆回购到期和 7460 亿元同业存单到期等挑战。

社融数据继续呈现结构化差异。具体来看，4 月新增社融1.2 万亿，其中政府债券融资 9729亿，人民币贷款新增 2800 亿，同比少增4500亿，企业贷款减少 2300亿，同比多减 2300 亿，居民贷款减少 5250亿。整体来看，财政政策加速叠加去年的低基数效应，对社融拉动明显，但私人信贷需求仍相对偏弱。

展望后市，央行后续公开市场操作及资金利率边际变化、海外地缘政治风险演化、经济基本面预期变化，这几大因素将成为短期博弈的主线。我们也将对不同券种分化情况、资金面演绎以及市场博弈主线进行密切跟踪与深入分析，力求为投资者朋友们提供更好的收益增强体验。

（数据来源：Wind，2025.5.19）

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